Corta duración en Europa: sortear la divergencia en un mercado unificado

Varían las opiniones sobre la situación actual de la economía global y, en consecuencia, sobre la solidez del sector empresarial. ¿Se ha vencido a la inflación? ¿Se está prolongando el ciclo? ¿O es que los efectos dominó de los aranceles aún no se han notado, lo que implica que una recesión podría estar al acecho en el horizonte? El hecho de que una gama tan amplia de escenarios parezca plausible indica que ha pasado el momento de que los inversores se hagan una sola pregunta. En nuestra opinión, para los inversores en renta fija, una gama dispersa de resultados económicos debe tomarse como un acontecimiento positivo.

Comenzando con el inicio de la pandemia de COVID-19 y a través de la ola de inflación generacional, muchas economías importantes, y por lo tanto las respuestas políticas, se movieron al unísono. Esta sincronización se ha roto posteriormente. En su lugar, ha vuelto el statu quo de los bancos centrales que adaptaban las recetas de política a las condiciones locales. Este cambio continuo debería resultar propicio para los inversores en bonos, ya que los variados componentes de duración y crédito de la clase de activos pueden ofrecer valor a una cartera en fases claramente diferentes del ciclo económico.

Marchando a su propia melodía

Ante las innumercados emergentesrables incertidumbres que se ciernen sobre la economía mundial, creemos que los inversores deberían dar prioridad a la diversificación. En lugar de simplemente aumentar la asignación a renta fija de una cartera con el fin de protegerse frente a activos inherentemente más volátiles, los inversores también pueden tratar de optimizar la diversificación dentro de una asignación de bonos. A diferencia de gran parte de los últimos cinco años, el entorno actual es propicio para que tanto un segmento de duración como un segmento de crédito puedan generar rentabilidades no correlacionadas, dependiendo de en qué fase del ciclo económico y monetario se apliquen.

La evidencia de esta divergencia se puede encontrar sin aventurarse más allá de las costas de Europa. Ante un enfriamiento de la economía a medida que se desvanecían los estímulos de la era de la pandemia, el Banco Central Europeo (BCE) inició recortes de tasas a mediados de 2024. Para los inversores que aumentaron la duración dentro de la zona euro, la posterior reducción de 235 puntos básicos (pb) representó un nivel lucrativo de apreciación del capital en bonos a corto y mediano plazo cuyos rendimientos asociados demostraron en gran medida no correlacionados con las acciones globales.¹

Por el contrario, frente a la persistente inflación, que recientemente ha subido hacia el 4,0%, el Banco de Inglaterra (BOE) fue más cauteloso al recortar las tasas. Eso está cambiando lentamente, ya que ahora ha reducido la tasa oficial en 125 puntos básicos, hasta el 4,00%. Su decisión más reciente probablemercados emergentesnte no fue fácil: pese a que los precios al consumo se mantuvieron muy por encima del nivel preferente del Banco de Inglaterra, el banco central probablemercados emergentesnte estaba alarmado por el incómodo repunte del desempleo.

Con el riesgo de inflación pendiendo sobre los precios de los bonos, los inversores abordarían correctamente la exposición a duración del Reino Unido con un mayor sentido de precaución. Pero con los rendimientos en el extremo delantero de la curva soberana del Reino Unido en niveles atractivos (el Gilt a 2 años actualmente se encuentra justo por debajo del 4.0%), los inversores tienen el potencial de ganar suficiente carry sin asumir el riesgo de tipos de interés adicional que vendría con la exposición a vencimientos a más largo plazo en un entorno aún inflacionario.

Valorar el estilo de gestión de Europa

El letargo económico que ha obligado a bajar los tipos en la zona euro y a reanudar la reactivación en el Reino Unido también es terreno abonado para descubrir oportunidades de crédito corporativo. A diferencia de los mercados globales de renta variable, dominados por los valores de gran capitalización estadounidenses, los bonos corporativos no necesitan un fuerte crecimiento de los beneficios ni exposición a tendencias seculares de alto perfil para funcionar bien. En cambio, los inversores en bonos priorizan los flujos de efectivo/liquidez constantes y el uso juicioso del apalancamiento que engendran ratios de cobertura estables. Estas son a menudo las tarjetas de presentación de muchas empresas europeas gestionadas de forma conservadora.

Muy pocos pronostican una recesión en Europa, y es probable que deba algún elogio al BCE por haberse adelantado a la curva cuando inició su ciclo de rebaja de tipos el año pasado. A pesar de su siniestra reputación, algunos La inflación puede ser buena para las finanzas corporativas. Tiende a alinearse con el crecimiento económico y puede permitir a las empresas aumentar modestamente los precios, lo que, a su vez, fortalece los ratios de cobertura. La inflación en la eurozona se ha mantenido bastante estable, situándose en el 2,1% en agosto, y las expectativas parecen ancladas en niveles similares. Y aunque el reciente repunte de la inflación en el Reino Unido merece mucha atención, el Banco de Inglaterra sin duda también está observando los datos, y las publicaciones de futuros/contratos de futuro invariablemente ayudarán a determinar cuántos recortes adicionales implementa el banco central durante la segunda mitad del año.

Un mercado de crédito local sorprendentemente global

Sin embargo, la estabilidad del escenario económico para las emisiones europeas es solo una parte de la historia. A pesar de representar solo un tercio del índice global de bonos corporativos, el continente, y el Reino Unido, ejemplifican cuán globalizados se han vuelto los mercados de bonos. El crecimiento positivo, aunque no espectacular, ha limitado la amenaza de caída de las ventas y la compresión de los márgenes pone a los emisores europeos en riesgo de rebajas de calificación. Y dado que las emisiones proceden de diversos sectores, como industriales, financieros y consumo, los inversores pueden reforzar la diversificación buscando emisiones de calidad expuestas a diferentes segmentos de la economía de la región.

Sin embargo, el mercado de crédito europeo es más que un conjunto de emisores europeos. Como reflejo del carácter global de la clase de activos, empresas de todo el mundo emiten bonos en el continente y en el Reino Unido. Las razones son innumerables: a las empresas les gusta aumentar la liquidez diversificando su base de inversores, reconocen que muchos inversores en bonos exhiben un sesgo nacional y buscan valores cotizados en los mercados locales, y a menudo las empresas buscan hacer coincidir sus obligaciones de deuda con las regiones y monedas donde generan ingresos.

La emisión de deuda entre jurisdicciones puede dar lugar a variaciones de precios para los valores de una empresa en particular (o la calificación crediticia) y, por lo tanto, crear oportunidades de valor relativo para los inversores en renta fija. Por ejemplo, empresas estadounidenses como McDonald's suelen emitir bonos en los mercados europeos, debido al tamaño de sus operaciones en la región. En muchos casos, el eurobono puede tener un descuento con respecto a un valor similar cotizado en los EE. UU.

Un crédito emitido por una empresa europea en un mercado extranjero también puede presentar precios diferentes. En otro ejemplo, dado el enfoque de los inversores australianos en los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG), junto con el sesgo nacional antes mencionado, los bonos emitidos en ese país por la alemana Volkswagen pueden cotizar con descuento con respecto a los de características similares emitidos en Europa.

El tipo de riesgo adecuado en una asignación diversificada

Como demuestra la que probablemente fue la difícil decisión del Banco de Inglaterra de rebajar los tipos, muchas economías no están completamente fuera de peligro. Las trayectorias de crecimiento divergentes permiten a los inversores obtener riesgo de crédito o de duración cuando las condiciones lo ameritan, mientras que al mismo tiempo son conscientes de la diversificación que probablemente se necesite en una economía aún incierta.

Con la inflación, el crecimiento y la política variables transfronterizas, los mercados de bonos europeos ofrecen una oportunidad única para construir carteras con precisión. La gestión activa de las exposiciones globales a tipos y crédito debería permitir a los inversores perseguir rentabilidades constantes, gestionando el riesgo de forma selectiva y reflexiva.

¹Correlación basada en los cambios diarios de los precios durante el último año entre el MSCI World Index y el Bloomberg Pan-European Aggregate 1-3 Year Total Return Index.

 Información importante

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de bonos es volátil. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios pueden disminuir si un emisor no realiza los pagos a tiempo o si su solidez crediticia se debilita. Política monetaria se refiere a las políticas de un banco central, destinadas a influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía. Incluye el control de los tipos de interés y la oferta monetaria.