¿Qué significa la actual política de los bancos centrales para los mercados de crédito?

Hola, soy James Briggs, Gestor de Cartera de Crédito Corporativo de Janus Henderson. Queríamos ofrecerles una breve actualización tras la reunión del FOMC de agosto para informarles de cómo esperamos que reaccionen los mercados ante el próximo lanzamiento de la cartera de bonos de vencimiento fijo.

La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés, como se esperaba, pero transmitió un mensaje de línea dura, manteniendo la previsión de una nueva subida de tipos en los últimos meses del año.

El Resumen de Previsiones Económicas se actualizó para reflejar una economía más resistente de lo previsto, con los mercados laborales y el gasto de los consumidores en particular sorprendiendo al alza en los últimos meses. El Comité se ha basado en datos recientes para extrapolar un escenario de aterrizaje suave mucho más optimista para 2024 y 2025, esperando que la inflación siga moderándose hacia el objetivo sin un repunte significativo de la tasa de desempleo. Aunque estas revisiones de las previsiones son, hasta cierto punto, un ejercicio realista de ajuste al mercado tras los datos recientes, las revisiones de los últimos años parecen menos respaldadas por ciclos anteriores. El presidente Powell reconoció que la incertidumbre en torno a estas previsiones sigue siendo elevada y restó importancia a su influencia en la política monetaria, subrayando que la Reserva Federal sigue dependiendo de los datos y que la totalidad de los datos que se reciban será clave para determinar los tipos de interés en el futuro.

En nuestra opinión, la posibilidad de una subida adicional de tipos en la reunión de noviembre o diciembre sigue estando muy equilibrada, pero seguimos previendo que no serán necesarias nuevas subidas y que hemos alcanzado el tipo terminal para este ciclo. La declaración reflejaba un crecimiento mejor de lo esperado desde las previsiones de junio pero, lo que es importante, no hacía referencia a que la inflación también ha sorprendido positivamente. De cara al futuro, la lista de posibles riesgos para el crecimiento ha aumentado, con un posible cierre del gobierno y una escalada de los conflictos laborales que se suman a la reanudación de los reembolsos de los préstamos estudiantiles a medida que se agota el exceso de ahorro. Las tendencias recientes sugieren que la economía PUEDE ser lo suficientemente fuerte como para resistir estos vientos en contra, y la Fed ha tratado de ganar algo de tiempo para evaluar los datos entrantes sin transmitir el mensaje de que los tipos han tocado techo o deshacer la política restrictiva que ha puesto en marcha en los últimos 18 meses.

Esto parece un enfoque sensato de pausa en el ciclo de subidas, al tiempo que el mensaje de una política de subidas a largo plazo centrada en los riesgos al alza para la inflación proporciona flexibilidad para adaptarse. Con las próximas revisiones del PIB y los efectos de base que siguen normalizándose, creemos que la necesidad de mensajes de línea dura puede ser menos necesaria en las próximas reuniones.

Esto, por supuesto, contrasta con lo que decimos del BCE la semana pasada, donde los tipos de interés se elevaron en 25 puntos básicos hasta el 4%, pero el comentario guiaba a que no serían necesarias más subidas. Una vez más, el BCE insistió en la dependencia de los datos y en mantener la opción si la inflación no sigue bajando. Pero también dijeron que ahora creen que mantener los tipos en los niveles actuales probablemente sería suficiente para devolver la inflación al objetivo, enfatizando el peso de estos comentarios en la conferencia de prensa. Parece más fácil afirmar que probablemente estemos en el punto álgido de los tipos de interés en la zona euro que en Estados Unidos. Pero en ambas zonas geográficas, los bancos centrales están tratando de desplazar el debate de lo alto que deben subir los tipos de interés a cuánto tiempo deben permanecer en niveles restrictivos.

Los mercados han reaccionado de forma bastante negativa a la reunión de la Reserva Federal, con subidas de los rendimientos de los bonos y bajadas de los activos de riesgo. Los bonos del Tesoro a corto plazo tienen ahora las rentabilidades más altas que hemos visto desde 2006 y las rentabilidades de los bonos corporativos a corto plazo se han revalorizado favorablemente en respuesta. En cuanto a las perspectivas a partir de ahora, llevamos tiempo diciendo que comprar en el mercado en el momento de la última subida de tipos tiende a generar fuertes rentabilidades ajustadas al riesgo. Así pues, desde el punto de vista de la asignación de activos, suponiendo que no se produzca una inversión de las tendencias inflacionistas recientes, ahora podría ser un buen momento para captar los ingresos de alta calidad disponibles en los mercados de crédito con grado de inversión.

En lo que respecta a nuestras perspectivas económicas, la reciente reunión del FOMC no deparó sorpresas y, por lo tanto, no cambia realmente nuestra forma de pensar. Hemos observado recientemente un camino ligeramente más fácil hacia un aterrizaje suave en los EE.UU., principalmente como resultado de unos déficits presupuestarios mayores de lo que esperábamos este año, lo que ha dado lugar a un gasto en infraestructuras significativamente mayor. Dicho esto, los cambios introducidos ayer en las previsiones para reflejar una mejor dinámica de crecimiento y empleo sin el correspondiente impacto inflacionista parecen optimistas a la luz de algunos de los desafíos potenciales.

A pesar de los comentarios más favorables del BCE, seguimos siendo prudentes sobre las perspectivas de crecimiento en Europa y en Asia.

Nuestra cartera modelo de bonos de vencimiento fijo ya estaba muy diversificada, tanto desde el punto de vista sectorial como geográfico. Así que no esperamos hacer cambios significativos a partir de estas reuniones, pero podríamos inclinar un poco las carteras de los sectores cíclicos en Europa hacia las empresas estadounidenses.

También hemos visto cómo el sector financiero se recuperaba antes de lo previsto de las quiebras bancarias de principios de año, y ahora parece que los cortafuegos que los reguladores establecieron para evitar el riesgo sistémico y el contagio han tenido éxito. Aunque nos siguen preocupando las perspectivas de algunos de los bancos regionales más pequeños, sobre todo por su exposición al sector inmobiliario comercial, parece que las perspectivas de algunos de los bancos de importancia sistémica mundial, de algunos de los bancos de importancia sistémica mundial.

Así que, de nuevo, podría haber algunas oportunidades para inclinar la cartera un poco a favor de los financieros en relación con los no financieros. En líneas generales, estamos de acuerdo con el presidente Powell en que las perspectivas de la economía siguen siendo inciertas, pero creemos que los mercados de crédito con grado de inversión ofrecen actualmente una gran oportunidad para mejorar los rendimientos sin asumir un gran riesgo de crédito fundamental. Con una cartera de bonos de vencimiento fijo, hemos construido una cartera muy diversificada de crédito defensivo de alta calidad que creemos que tiene una buena oportunidad de capturar esos rendimientos tanto en los buenos como en los malos tiempos.

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