Au-delà des gagnants et des perdants : comment positionner un portefeuille durable à l'ère de l'IA

Chaque cycle technologique génère son propre vocabulaire de peur et de cupidité, et celui-ci ne fait pas exception à la règle. Les marchés actions, en 2026, semblent de plus en plus s'exprimer par un référendum basé sur une seule question : *l'entreprise est-elle une gagnante de l'IA ou une perdante de l'IA ?* Les valorisations varient fortement, tandis que le discours économique réaffecte les entreprises d'un camp à l'autre, parfois sur la simple base de l'annonce d'un produit ou d'une déclaration lors d'une conférence.

Nous comprenons pourquoi. L'IA est la technologie générale la plus importante depuis l'Internet, et ses effets sur les avantages compétitifs seront profonds. Mais nous pensons qu'une vision binaire est paresseuse sur le plan analytique, et qu'elle crée précisément le genre de malvalorisation qu'un processus discipliné et à long terme peut exploiter. Une technologie qui touche à tout ne divise pas le monde en deux catégories distinctes. Elle crée un éventail d’expositions, et comprendre la position de chaque entreprise dans cet éventail, et pourquoi, est devenue l’une des tâches les plus importantes pour la construction d’un portefeuille résilient.

C’est pourquoi l’équipe Global Sustainable Equity catégorise les entreprises à travers quatre prismes distincts.

Les quatre prismes

Figure 1 : Notre cadre en quatre axes pour catégoriser la chaîne de valeur de l'IA

^{Source : Janus Henderson Investors, Global Sustainable Equity. À titre d'exemple uniquement.}

Les facilitateurs de l'IA fournissent l'infrastructure fondamentale, les données et les outils nécessaires à la création, à la formation et au déploiement de systèmes d'IA : semi-conducteurs avancés, plateformes cloud et centres de données, logiciels spécialisés, ainsi que les données et analyses qui alimentent les modèles eux-mêmes. Ces entreprises sont à la source de la chaîne de valeur de l'IA, et nombre d'entre elles correspondent directement à notre thème Connaissance et Technologie. Élément essentiel de notre processus, les meilleurs d’entre eux répondent de manière convaincante à nos deux questions : la diffusion de l'intelligence dans l'économie est un bien social puissant, à savoir la découverte scientifique, la santé, l'éducation et la productivité, et l'économie des facilitateurs, caractérisée par de solides barrières à l'entrée liées à la propriété intellectuelle et à une croissance structurelle de la demande, figure parmi les plus attrayantes du marché actions mondial.

EXEMPLES

Les goulots d'étranglement physiques sont les entreprises qui répondent aux contraintes réelles qui limitent la croissance de l'IA – la production d'énergie et les infrastructures de réseau, la régulation de la température, les réseaux avancés et les interconnexions. C'est ici que l'histoire de l'IA et celle de la durabilité deviennent littéralement la même histoire. Le plus grand obstacle au déploiement de l'IA est l'énergie – sa disponibilité, son coût et son intensité carbone – ce qui signifie que les entreprises qui répondent aux besoins en capacité réseau, en électrification et en efficacité énergétique favorisent simultanément l'évolution de la technologie *tout en* la décarbonant. Ces participations peuvent par exemple s’inscrire dans nos thèmes « Énergie propre » et « Efficacité énergétique », et illustrent un point que nous répétons depuis longtemps : la transition énergétique n’est pas une contrainte pour le progrès technologique, mais plutôt une condition préalable à celui-ci.

EXEMPLES

Les **bénéficiaires de l'IA** intègrent l'IA dans leurs produits, services et opérations afin d'améliorer l'efficience, l'expérience client et l'innovation. Ils bénéficient de l'adoption de l'IA plutôt que de la permettre – logiciels de conception qui automatisent et simulent, plateformes qui personnalisent à grande échelle, entreprises de services qui réduisent les coûts et les cycles. C’est délibérément dans ces secteurs que de nombreux titres de notre portefeuille se situent. Il s'agit d'entreprises dont nous voulions déjà posséder des franchises (avantages concurrentiels solides, rendements du capital élevés, alignement thématique clair) pour lesquelles l'IA agit comme un accélérateur d'un moteur existant plutôt que comme le moteur lui-même. La distinction est importante : le cas d’investissement d'un bénéficiaire ne dépend pas de la permanence du narratif autour de l'IA, mais il est renforcé si c'est le cas.

EXEMPLES

Les **entreprises résistantes à l'IA** sont celles dont les modèles sont relativement à l'abri des ruptures liées à l'IA – ni fortement dépendantes de l'IA, ni susceptibles d'être supplantées par celle-ci dans un délai prévisible. Leurs remparts se trouvent dans le monde physique et institutionnel : les réseaux d'infrastructure construits au cours des décennies dans le cadre de régimes réglementaires et d'autorisation qui ne seront pas accordés deux fois ; les services locaux essentiels dont l'économie de densité des routes ne soutient qu'un ou deux opérateurs rationnels ; les entreprises fondées sur la présence physique et l'interaction humaine. L'IA rendra ces entreprises plus productives ; elle ne pourra pas les rendre superflues. Dans le contexte d'un portefeuille, cette cohorte est le lest – une source de croissance non corrélée et idiosyncratique qui ne monte et ne descend pas avec le narratif autour de l'IA.

EXEMPLES

Deux nuances importantes. Premièrement, les angles d'analyse ne s'excluent pas mutuellement : de nombreuses participations relèvent légitimement de plus d'une catégorie - un catalyseur de l'IA qui bénéficie également de ses propres outils, ou une entreprise d'infrastructure résiliente qui résout simultanément un goulot d'étranglement physique. Nous considérons que ce chevauchement est une information et non un inconvénient : les entreprises qui passent bien au travers de plusieurs filtres sont souvent les plus solides de toutes. Deuxièmement, la catégorisation est un jugement dynamique, réexaminé en permanence à mesure que la technologie et le positionnement de chaque entreprise évoluent. L'attribution d'une lentille est le début du débat, pas la fin.

Ce que révèle le cadre

La cartographie de l'univers d'investissement à travers les quatre angles d’approche vise à créer un équilibre voulu, et non le fruit du hasard. Aucun angle d’approche unique ne domine, et aucune version unique de l’avenir de l’IA n’est requise.

C'est une réponse délibérée à ce que nous considérons comme le risque déterminant du marché actuel : la concentration des récits. Lorsqu’un seul thème génère une part démesurée des rendements de l’indice, les portefeuilles qui se contentent de suivre le thème prennent un pari implicite et fortement corrélé ; et les portefeuilles qui l’évitent entièrement font le pari inverse. Notre approche consiste à être exposés à l’IA de la manière qui nous convient : par l’intermédiaire d’entreprises qui répondent individuellement à nos critères de durabilité et de création de richesse, diversifiées tout au long de la chaîne de valeur, avec une base substantielle d'actifs dont l’intérêt composé ne dépend pas de l’évolution du récit autour de l’IA. Si le déploiement s'accélère, les facilitateurs, les solveurs de goulets d’étranglement et les bénéficiaires participent pleinement à cette dynamique. Si l’IA déçoit, la cohorte résiliente et les franchises autonomes des bénéficiaires offrent la stabilité nécessaire. Dans aucun de ces scénarios, nous ne sommes otages d'un seul récit.

Les avantages concurrentiels (« moats ») à l'ère de l'IA : ils sont plus vastes qu'ils n'y paraissent

Le fait de passer l'univers investissable au crible de ce cadre peut également affiner notre réflexion sur ce qui constitue un avantage concurrentiel durable dans un monde dominé par l'IA. La réponse instinctive – les actifs physiques sont sûrs, les entreprises numériques sont vulnérables – s'avère beaucoup trop simple. Les avantages concurrentiels durables à l'ère de l'IA se présentent sous plusieurs formes distinctes :

Figure 2 : Quatre sources d'avantages concurrentiels durables à l'ère de l'IA

^{Source : Janus Henderson Investors, Global Sustainable Equity. À titre d'exemple uniquement.}

• Réseaux physiques et réglementés : desinfrastructures construites au fil des décennies dans le cadre de régimes d’autorisation et de structures de marché locales – souvent des monopoles ou des duopoles naturels – qu'aucune compétence algorithmique ne peut reproduire. L'IA rend ces actifs plus productifs ; elle ne peut pas les reconstruire.
• **Effets de réseau :** Les plateformes dont la valeur s'amplifie avec la participation – les marchés, les écosystèmes et les réseaux bilatéraux où chaque utilisateur supplémentaire renforce le rempart. L'IA peut améliorer l'expérience au sein du réseau ; elle ne peut pas vraiment démarrer un réseau rival à partir de zéro.
• Données et normes exclusives : Entreprises dont les ensembles de données, les rating, les scores et les indices de référence sont intégrés dans les flux de travail et les réglementations d’industries entières. Loin d’être perturbées par l’IA, ces entreprises possèdent la matière première même dont l’IA a besoin : leurs données gagnent en valeur au fur et à mesure que l'IA y est appliquée.
• **Confiance, marque et relations humaines :** Les franchises fondées sur la présence physique, le service et la confiance accumulée, où le produit est en fin de compte une expérience humaine que l'intelligence peut améliorer, mais pas remplacer.

Le fil conducteur est la durée, que nous considérons comme une composante essentielle d’une définition holistique de la durabilité. Dans chaque cas, l’origine de l’avantage concurrentiel est quelque chose de lent à construire et de lent à se détériorer, ce qui nous permet précisément d’investir dans ces entreprises à l’horizon pluriannuel qu’exige notre processus et de détenir un portefeuille d’entreprises véritablement non corrélées et idiosycratiques plutôt qu’un pari à la mode multiplié à l’envi.

Le développement durable est le fil conducteur.

Il serait facile d'interpréter ce texte comme un document technologique accompagné d’un message sur le développement durable. Nous pensons que la causalité est inversée. Nos thèmes de développement durable sont ce qui nous a conduits à définir les opportunités en premier lieu, et l’IA a amplifié la pertinence de la quasi-totalité d’entre eux.

Le thème Connaissance et Technologie couvre les facilitateurs qui démocratisent l’accès à l’intelligence et à l’information. Les thèmes Énergie plus propre et Efficacité couvrent les solveurs de goulets d’étranglement qui veillent à ce que le déploiement de l’IA soit alimenté, refroidi et connecté de manière durable (sans doute le plus vaste programme d’investissement en électrification et en efficacité de l’histoire). Nos thèmes Santé, Eau, Efficacité et Qualité de vie sont composés de bénéficiaires et de développeurs résilients dont le monde a besoin, quel que soit le cycle technologique, et que l'IA rend plus productifs.

Au-delà de tout cela, deux questions reviennent constamment. Le monde est-il meilleur grâce à cette entreprise ? L'IA a accentué l'importance de cette question – une technologie aussi puissante crée sa propre empreinte environnementale et ses risques sociaux, et nous entendons amener les entreprises exposées à l’IA à rendre des comptes sur l’approvisionnement en énergie, l’intensité des ressources, le déploiement responsable et l’impact sur la main-d’œuvre au moyen d’un engagement actif. Cette entreprise va-t-elle générer de la richesse ? L'IA a également accentué les enjeux dans ce domaine – elle accélère la capitalisation des opportunités pour les entreprises bien positionnées et réduit le temps à disposition des entreprises complaisantes. Un processus qui exige les deux réponses est, selon nous, mieux adapté à cet environnement que l'enthousiasme non critique pour l'IA ou son refus réflexe.

Conclusion : la résilience est une caractéristique du portefeuille

Le marché souhaite que l'IA soit une simple histoire de gagnants et de perdants. Notre cadre d'analyse insiste sur une vérité plus granulaire : qu'une technologie qui touche à tout exige une approche holistique de l'*ensemble* de la chaîne de valeur – la permettant, en résolvant ses contraintes physiques, en en bénéficiant et en se développant indépendamment d'elle – chaque position, sous chaque prisme, devant toujours rendre le monde meilleur et créer de la richesse en même temps.

Ce n'est pas de la couverture. Il s'agit de participer pleinement au progrès tout en refusant de miser sur une seule version de l'avenir. Dans un marché polarisé par l'élan, nous pensons que cet équilibre – et la discipline qui le sous-tend – est en soi une source d'avantages durables.