In sintesi
- L'impennata dei prezzi del petrolio causata dal conflitto in Iran ha riacceso i timori per l'inflazione, ma a condizione che il conflitto sia breve e le aspettative di inflazione rimangano ancorate, alcune banche centrali potrebbero preferire i " discorsi duri " rispetto alla politica restrittiva.
- I rischi macro asimmetrici al ribasso ci spingono a privilegiare il credito cartolarizzato di alta qualità, in particolare i titoli garantiti da ipoteca residenziale (RMBS) e i titoli garantiti da attività (ABS) che offrono un carry interessante sulla duration breve.
- Le obbligazioni societarie investment grade hanno superato un ostacolo a breve termine, poiché l'elevata offerta del 1° trimestre è stata ben assorbita, determinando potenzialmente un miglioramento dei fattori tecnici. Tra i titoli societari nel loro complesso, sebbene il divario dei rendimenti e degli spread sia più ampio, siamo cauti nell'aggiungere il rischio fino a quando non emergerà maggiore chiarezza.
L'aumento dell'incertezza favorisce la selettività rispetto all'assunzione di rischi in senso ampio
Il conflitto in Medio Oriente e le sue ripercussioni geopolitiche ed economiche stanno dominando i mercati. Nel breve termine, l'interruzione dell'offerta di energia e sostanze chimiche chiave potrebbe influire sull'inflazione complessiva, ma l'impatto a lungo termine è ancora dibattuto. Per ora, le aspettative di inflazione a più lungo termine rimangono ancorate, e questo offre la prospettiva che le banche centrali rispondano in modo più misurato a eventuali pressioni sui prezzi. Dal punto di vista della domanda, i prezzi elevati del petrolio aumentano i costi per le imprese e deprimono i redditi reali, frenando potenzialmente la crescita dell'economia. A compensare questo in qualche modo ci sono misure di sostegno mirate in molti paesi, mentre negli Stati Uniti i rimborsi delle tasse potrebbero sostenere la spesa discrezionale nonostante l'aumento dei prezzi della benzina.
I rendimenti delle asset class obbligazionarie appaiono interessanti rispetto all'ultimo decennio. Al contrario, i livelli di spread in molte aree rimangono verso la parte più stretta dei loro intervalli, anche dopo che il recente ampliamento li ha spinti a livelli più favorevoli.
Preferiamo il carry di alta qualità a breve duration disponibile nel credito cartolarizzato rispetto alle obbligazioni societarie, dove gli spread rimangono relativamente contratti e il recente ampliamento degli spread può essere in gran parte spiegato da pressioni settoriali. Nell'ambito delle cartolarizzazioni, vediamo opportunità nei titoli garantiti da ipoteca residenziale (RMBS), grazie al miglioramento delle valutazioni e alla stabilità dei fondamentali, e dai titoli garantiti da attività (ABS), data la resilienza dei consumatori statunitensi e gli interessanti livelli di reddito in Europa.
La direzione del mercato dipenderà dall'evoluzione del conflitto e dall'eventuale cessate il fuoco/risoluzione. In un contesto di maggiore incertezza e rischi asimmetrici, diamo priorità all'assunzione selettiva del rischio e alla selezione dei titoli rispetto ai richiami macro o all'esposizione ad ampio beta. Nel nostro documento trimestrale "Prospettive" condividiamo le nostre opinioni sul mercato obbligazionario e la nostra classifica trimestrale di asset allocation. Evidenziamo un grafico da tenere d'occhio, esploriamo le opportunità di valore relativo e forniamo approfondimenti sui nostri ultimi punteggi di asset allocation per sottosettore dell'obbligazionario.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, inflazione, credito e default. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono e viceversa. Le obbligazioni high yield, o obbligazioni "spazzatura", comportano un rischio maggiore di default e volatilità dei prezzi e possono subire oscillazioni di prezzo brusche e improvvise. I titoli esteri, compreso il debito sovrano, sono soggetti a fluttuazioni valutarie, incertezza politica ed economica, maggiore volatilità e minore liquidità, tutti fattori amplificati nei mercati emergenti.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da asset (ABS), sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano il rischio di proroga e pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli a reddito fisso.
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