In sintesi
- Trump ha minacciato di colpire otto paesi europei con nuovi dazi per fare pressione sulla Danimarca riguardo alla Groenlandia, suscitando preoccupazione tra i governi dell'UE e del Regno Unito.
- Le nazioni dell'UE hanno mostrato un'unità insolita, con piani per preparare contromisure, tra cui contro-dazi, sospensione degli accordi commerciali e potenziali tasse sul digitale.
- L'impatto dei dazi diretti statunitensi sulle società europee sembra limitato, ma il rischio di escalation rimane elevato e si teme che i mercati siano troppo compiacenti.
Il presidente degli Stati Uniti Trump ha minacciato di imporre un dazio aggiuntivo del 10%, con effetto dal 1° febbraio 2026, a otto paesi europei, nel tentativo di fare pressione sulla Danimarca affinché rinunci alla Groenlandia. In assenza di un accordo, i dazi salirebbero al 25% a partire da giugno.
Tra i paesi più colpiti ci sono gli stati membri dell'UE Germania, Francia e Paesi Bassi, nonché il Regno Unito. Trump ha esplicitamente rifiutato di escludere il ricorso alla forza militare, nonostante ciò costituisca una potenziale minaccia nei confronti degli altri membri della NATO.
Segnali da Washington – La linea dura di Bessent
Finora, gli Stati membri dell'UE hanno promesso unità in risposta e stanno preparando contromisure, pur tentando ancora di attenuare l'escalation. C'è una certa speranza di dialogo durante la presenza del presidente Trump a Davos. Ma il segretario al Tesoro statunitense Bessent, ben posizionato per comprendere le preoccupazioni dei mercati finanziari, ha seguito l'esempio di Trump, avvertendo che una ritorsione dell'UE sarebbe "imprudente".
Bessent ha anche sottolineato che l'accordo commerciale negoziato nel 2025 non è stato ancora finalizzato e che gli Stati Uniti ritengono che possano essere giustificate misure di emergenza. In un linguaggio un po' sprezzante, ha sostenuto che l'Europa è troppo debole e dovrebbe concentrarsi sull'Ucraina piuttosto che sulla Groenlandia.
I potenziali impatti diretti dei dazi sull'Europa sembrano piuttosto limitati, date le previsioni di consenso relativamente solide per la crescita degli utili del 2026 (12% per lo Stoxx Europe 600 e 13% per l'EuroStoxx 50). Il vero rischio deriva da qualsiasi escalation. Le minacce statunitensi sono sfociate in un raro momento di unità tra i paesi europei e in tutto lo spettro politico, compresi i partiti populisti in paesi come la Germania. C'è una sensazione generale che l'Europa abbia già fatto un grande sforzo e abbia accettato il massimo compromesso possibile quando ha approvato l'accordo commerciale dello scorso anno.
Quali contromisure potrebbe adottare l'UE?
Per quanto riguarda l'UE, ci sono varie opzioni su come rispondere. Ad esempio, il Parlamento europeo potrebbe anche decidere di sospendere la ratifica dell'accordo commerciale USA/UE, originariamente prevista per questa settimana. Potrebbero introdurre dazi su c. 90 miliardi di euro di importazioni dagli Stati Uniti: una misura che è stata preparata l'anno scorso, ma mai attuata.
Si potrebbe attivare il cosiddetto "strumento anti-coercizione", escludendo qualsiasi società statunitense dalle gare d'appalto di lavori pubblici dell'UE, come il software Microsoft o i telefoni Apple, e il blocco dei finanziamenti pubblici a Goldman Sachs o JPMorgan. Oppure potrebbe introdurre una tassa sui servizi digitali su servizi come WhatsApp, Google, Amazon o X. In uno scenario del genere, ci aspetteremmo che l'impatto sulla crescita degli utili delle società europee a grande capitalizzazione sia di gran lunga superiore e che probabilmente provocherebbe un'ulteriore escalation da parte degli Stati Uniti prima che i negoziati possano andare a buon fine.
Si discute se l'Europa possa scegliere di trasformare in un'arma le sue vaste posizioni di asset finanziari statunitensi, che includono (circa) 6 trilioni di dollari di azioni, 2 trilioni di obbligazioni governative e 2 trilioni di obbligazioni societarie. La vediamo come una prospettiva improbabile. La maggior parte di questi asset è detenuta da istituzioni private, con propri doveri fiduciari e interessi commerciali. Qualsiasi decisione di scaricare i Treasury USA sarebbe probabilmente accolta da un'estensione delle misure di quantitative easing esistenti o da un più ampio programma di buyback di Treasury.
Rischio di escalation: cosa succede dopo?
Le relazioni politiche tra l'Europa e gli Stati Uniti sono attualmente tese. In questo contesto, la risposta misurata dei mercati azionari di lunedì 19 gennaio è stata sorprendente. Soprattutto alla luce della reazione al "Liberation Day", quando Trump ha annunciato per la prima volta il suo piano per l'introduzione di dazi "reciproci".
Sebbene i dazi e il loro impatto siano meglio compresi rispetto a nove mesi fa, vediamo un elemento di compiacimento in questa risposta iniziale al rischio di escalation. La Corte Suprema degli Stati Uniti potrebbe benissimo dichiarare illegali i dazi commerciali imposti da Trump, ma a nostro avviso non vi è alcuna garanzia che tutto torni alla normalità. La nostra preoccupazione è che l'iniziale assenza di una risposta decisa dei mercati finanziari possa incoraggiare entrambe le parti ad aggravare la situazione per ottenere maggiore leva finanziaria.
Dal punto di vista degli investimenti, ci aspettiamo che i segnali di un percorso di riduzione del rischio ragionevole continuino. Se i mercati dovessero iniziare a mostrare difficoltà, questo processo potrebbe accelerare, favorendo a nostro avviso una controrotazione tra attori vincenti e perdenti. Mentre il tema del riallineamento geopolitico continua a ritmo sostenuto, riteniamo che un'attenta selezione dei titoli rimanga fondamentale in un contesto così incerto.
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Glossario:
Liberation Day di Trump: il 2 aprile 2025, Trump ha annunciato quello che ha definito il “Liberation Day”, introducendo una serie di dazi da applicare sulle importazioni di merci straniere, nel tentativo di risolvere quello che percepiva come uno “squilibrio” commerciale.
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- Un Fondo che presenta un’esposizione elevata a un determinato paese o regione geografica comporta un livello maggiore di rischio rispetto a un Fondo più diversificato.
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- I titoli del Fondo potrebbero diventare difficili da valutare o da vendere al prezzo e con le tempistiche desiderati, specie in condizioni di mercato estreme con il prezzo delle attività in calo, aumentando il rischio di perdite sull'investimento.
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