健康護理：透視選後波動，聚焦基本因素

美國中期選舉後，科技及與人工智能（AI）相關股份急挫，並於11月5日蔓延至健康護理及其他板塊，其中生物科技股尤其受到衝擊。值得注意的是，跌勢最為明顯的是基因組學、診斷及生命科學工具公司；這些公司曾受惠於市場對AI日益高漲的熱情，而我們認為，這股熱潮令市場對部分公司的預期及估值推升至愈趨偏高的水平。

我們認為，近期的價格走勢反映的是更廣泛的去槓桿動態及其他技術性因素，而非整個生物科技領域的基本面惡化。

與人工智能相關的生物科技股回調，或令市場重新聚焦基本因素

過去數月，市場對運用人工智能進行藥物研發及個人化醫療的興趣急升，令板塊內部的表現愈趨分化（見圖表1）。雖然與人工智能相關的生命科學工具股截至9月大幅上揚，但不少較傳統的生物科技公司（包括正在研發具潛力新療法的企業）仍以具吸引力的估值水平交易。我們相信，自10月初以來的波動，或有助投資者把注意力重新放回基本因素，以及這些優質生物科技公司較具吸引力的估值水平。

重要的是，儘管生物科技板塊過去一年表現強勁，或會令人聯想到2021年疫情期間回落前的投機熱潮，但現時的生物科技市場在多個關鍵方面已有所不同。

首先，在經歷疫後回撤，以及聯儲局於2022至2023年大幅加息所帶來的融資環境收緊後，我們認為生物科技已發展成一個更健康、更具紀律性的板塊。與數年前相比，許多公司的資產負債表更穩健、管理團隊經驗更豐富，並擁有更多已進入商業化階段的資產。此外，2020至2021年的熱潮較為全面；而現時市場估值過高的情況，則主要集中於相對少數的公司。同時，我們仍在不少具備已獲驗證的平台、商業化產品及後期資產的公司之中，發現具吸引力的估值。

健康護理政策前景更趨多面性

除生物科技外，民主黨「全面勝出」的程度，以及這對健康護理政策前景可能意味著甚麼，同樣值得關注。不過，我們認為相關影響更具多面性，並且對行業部分領域而言，可能較市場最初反應所顯示的更為溫和。目前亦仍言之尚早，難以就由民主黨主導的國會將如何與特朗普政府互動，或最終將如何轉化為健康護理政策作出定論。

在我們看來，相對較為清晰的是，民主黨可能更有動力把政策議程轉向擴大醫療服務可及性及保障醫療覆蓋，而《平價醫療法案》（ACA）的可負擔性很可能成為其中一項優先議題。

加強的保費補貼已於2025年底到期，引發市場對醫療負擔能力及失去保障的憂慮。市場普遍預期，民主黨將優先考慮恢復相關補貼，同時把焦點轉向保障現有的 Medicaid（醫療補助）覆蓋，而非再推動另一輪大規模擴張。就 Medicaid（醫療補助）而言，討論焦點主要集中於聯邦層面新增工作要求的憂慮；有關要求可能導致部分人士失去保障，尤其是較低收入群體。

總括而言，更穩定的醫療保障覆蓋，或可逐步支持整體健康護理服務使用量及病人數目。對醫療科技（medtech）而言，在經歷醫院預算受壓及醫療保障減少所造成的具挑戰性營運環境後，這或可帶來潛在利好；上述因素亦令估值跌至歷史偏低水平。

至於生物製藥方面，雖然藥價很可能仍是備受關注的議題，但我們未必會把民主黨全面勝出解讀為將推動新立法的訊號。相反，我們認為民主黨更有可能支持維持現行的聯邦醫療保險（Medicare）藥價談判機制，以及《通脹削減法案》下其他已實施的可負擔性措施。這或可為製藥及生物科技公司帶來一定程度的正面影響，因為有關藥物定價的政策不確定性過往曾不時對其估值構成壓力。

總括而言，儘管未來數月我們將繼續關注不斷變化的政策環境，但整個板塊穩健的基本面仍令我們感到鼓舞。我們認為，健康護理板塊仍能為投資者提供獨特的投資組合特性：一方面受惠於醫療創新及人口老化等長期結構性趨勢；另一方面具備防守特質，且除人工智能主題以外，亦擁有多元的回報驅動因素。我們亦相信，近期市場波動或可令市場重新聚焦估值；對於願意放眼短期市場大幅波動以外的投資者而言，我們仍看到投資機會。

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重要資料

專注於人工智能（「AI」）的公司可能面臨產品迅速過時、激烈的競爭和更嚴格的監管審查，當中某些開發或使用AI。這些公司往往高度倚賴知識產權，在研發方面投入巨額資金，並依賴維持和拓展消費者需求。相比提供更成熟技術的公司，這些公司的證券或會更加波動，且可能因為在業務營運中使用AI而受到相關風險的影響，包括法律責任或聲譽損害。

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股票證券面對市場風險等各類風險。回報將視乎發行人、政治和經濟形勢而波動。

健康護理產業受制於政府監管和報銷率以及當局對產品和服務的審批，這些因素可能對價格和供應造成重大影響，亦可能受到迅速過時和專利到期的重大影響。