焦點分析：
- 儘管 NVIDIA 的規模不斷擴大，需求依然強勁。管理層展望顯示，業務增長動力有望維持強勁，而短期內阻礙進一步增長的主要因素，仍是供應瓶頸而非需求。
- 為緩解市場對融資的擔憂，公司進一步提升資訊透明度，並就其對人工智能基礎設施專案及新世代雲端服務供應商的財務承諾提供了更多細節。
- 擴大自由現金流將使 NVIDIA 能夠維持供應、投資其生態系統，並向股東回饋更多資本。身為積極型投資者，我們持續關注利潤率、執行成效以及人工智能支出的可持續性。
我們充分了解這些支援措施的規模，亦明白部分市場人士將之視為「循環融資」。然而，我們有不同看法。
NVIDIA行政總裁黃仁勳
NVIDIA再次公佈優於市場預期的業績，並上調未來展望，消息帶動股價於盤後交易造好。管理層為平息市場對該股票的一些廣泛爭論所作出的努力，包括宣佈一項出乎意料的、受供應限制的明年 70% 增長指引，該數字遠遠高於市場共識預期的 45% 增長率。1此舉似乎緩解了外界對人工智能資本支出可持續性、維持極高增長率所面臨的「大數定律」挑戰，以及競爭疑慮等問題的擔憂。關於該公司對生態系統財務承諾的重要披露，似乎有助於緩解外界對循環融資的擔憂。與此同時，管理層直接回應市場對毛利率的憂慮，承認毛利率已達峰值；但鑑於記憶體長期協議（LTAs）現已敲定，不僅確保了未來供應，也提升了對定價與毛利率的可預測性， 加上其產品在明年仍能維持定價主導權，因此毛利率仍有望達到可觀的+70%。自由現金流（FCF）在 2027 年有望攀升至超過 3,000 億美元，這筆資金不僅將用於確保供應並為更廣泛的人工智能生態系統提供資金，其中超過一半更將透過股票回購及 25 倍的股息回饋給股東。
NVIDIA業績電話會議的主要亮點：
1. 顯著的增長上調： 儘管 NVIDIA 的增長率已連續第五個季度加速，再次超過 100%，但其持續「超出預期並上調預期」的業績通常並未引起投資者的重視。不過，財務長預測明年將實現 70% 的增長，這無疑對市場構成正面驚喜。整體而言，關於明年營收增長率可能接近 +70%（遠高於市場共識）的預測，意味著營收將增加約 2,800 億美元。該預測同樣受到供應限制的影響，NVIDIA 表示需求增長了 100%。如此大幅的增長預期上修，其結果是 NVIDIA 的每股盈餘（EPS）預測必須在一夜之間再上調 20%，而明年每股盈餘的預測自年初以來已累計上漲 75%。
2. 市場對毛利率的憂慮有所紓緩：近期市場對競爭壓力及記憶體價格上漲的擔憂，曾引發一波針對 NVIDIA 毛利率的看跌論點。儘管如此，NVIDIA 實際上已承認其利潤率已達峰值。已簽署的記憶體長期協議（LTA）（僅在三個月內便將供應承諾額從 1,190 億美元提升至 2,790 億美元）不僅鎖定了價格，同時也將產品定價調整至 2027 年。這支持了明年毛利率仍將維持強勁、達 +70% 的預期。
3. 更新後的循環融資安排披露：NVIDIA早前就5,000億美元第三方融資及PORTS-Pike OpenAI項目融資發表的官方網誌，披露細節有限； 投資人對此次財報中加強的資訊披露表示歡迎。NVIDIA 對 PORTS-Pike 專案的財務承諾上限為 1,050 億美元，僅佔各專案的一小部分，且將分階段實施，並自 2028 年下半年起生效。此外，針對「新雲端」的 560 億美元承諾，相關細節也更加明確；根據這項財務承諾，NVIDIA 可能因此獲得部分營收分成。黃仁勳從基礎設施和投資級融資的角度出發，以人工智能前沿實驗室和新興雲端服務尚處萌芽階段且發展尚未成熟為由，為這項財務干預辯護。NVIDIA 可以利用其極為強勁的自由現金流（FCF）生成能力，來加速AI 飛輪(AI flywheel)。預計明年，AI 前沿實驗室的營收僅佔 NVIDIA 總營收的 25%。
4. 股東回報進一步提升： 繼上季將股息提高 25 倍並進行 800 億美元的股份回購後， 財務總監表示，公司將持續提升向股東返還資本的承諾，將超過 50% 的自由現金流回饋給股東。鑑於 2027 年和 2028 年的自由現金流（FCF）預測值為 7,500 億美元，NVIDIA 似乎具備良好條件，不僅能回購大量股票，還能從現階段起大幅提高股息。
5. Rubin 的開發進展順利：Rubin 採用與前代產品 Blackwell 相同的機架架構，其開發進度更加順暢，無需對晶片進行重新設計（re-spin），從而降低了執行風險。「Rubin」已於本月稍早投入量產，預計本季將佔資料中心營收的 20%。關於將於明年稍晚推出的 Rubin Ultra 規格，目前尚無最新消息。
6. 未將中國營收納入考量： 儘管近期有報導指出北京方面已允許進口部分 H200 晶片，且 NVIDIA 計畫向中國出貨 Groq LPU，但 NVIDIA 澄清，上季度來自中國的營收佔其資料中心營收的比例不到 1% 。現行指引中並未預估任何營收。
增長、規模與普及度持續為人工智能的發展機遇奠定基礎
市場對 NVIDIA 的討論焦點，主要集中在 AI 領域及該公司如此卓越的增長勢頭能否持續。這份財報消除了市場的大部分主要疑慮：不僅大幅上調了 2027 年的營收增長預期，也提供了更詳盡的資訊以緩解市場對循環融資的擔憂，並直接回應了市場對「強人工智能需求導致記憶體價格飆升，進而影響 NVIDIA 利潤率」這一影響的擔憂。隨著人工智能基礎設施的投資持續擴大、各類平台相繼問世以及應用不斷發展，我們對科技產業的前景仍持樂觀態度。
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恕不保證過往趨勢將會延續，或者預測將會實現。
所有與 NVIDIA 相關的資訊，其資料來源均取自 NVIDIA 2026 年 8 月 26 日公佈的第二財季財務報告及財報電話會議紀錄。
1CNBC.com；Nvidia 財報重點：黃仁勳預測 2028 財年營收將增長 70%，遠超市場預期；2026 年 8 月 27 日。
AI 飛輪：一種自我強化循環，其中人工智能的廣泛採用會產生更多數據與投資，進而催生更優質的 AI 模型、更廣泛的應用，並帶動對 AI 相關產品與服務的需求進一步增長。
Blackwell：NVIDIA 的 Blackwell 圖形處理器（GPU）專為生成式人工智能與加速運算而設計，在以較低成本完成人工智能處理任務的同時，能顯著提升能源效率。
資本開支：企業為應付業務增長及擴張而進行新項目或投資，從而在重大長期資產上作出的支出，此類資產包括物業及設備等有形資產，或技術、軟件、商標、專利等無形資產。
循環融資：一種由供應商向客戶提供資金或財務支援，而客戶隨後可將部分資金用於購買該供應商產品的安排。投資者可審視這些安排，以評估所報告的需求是否由獨立資金所支持。
共識預測：由追蹤某家公司的分析師所作出的平均或中位數預測，例如對營收或獲利的預測。
股息：投資所獲得的收益。
自由現金流：一家公司扣除日常運作開支和資本支出後的剩餘現金流。公司可以運用閒置現金來購買股份、支付股息或減少債務。
毛利率：扣除生產商品或提供服務的直接成本後所剩的營收，以營收的百分比表示。
科技巨企（hyperscalers）：大規模提供雲端、網絡及互聯網服務基礎設施的公司，實例包括Google、微軟、Facebook、阿里巴巴及Amazon Web Services（AWS）。
長期協議（LTA）：買方與供應商之間簽訂的多年期合約，旨在確保關鍵產品或零組件的未來供應量，有時亦包含價格條款。企業通常會利用長期合約（LTA）來降低供應鏈風險，並提高規劃的確定性。
LPU（語言處理單元）：LPU為Groq（NVIDIA旗下公司）開發的專有晶片架構。LPU為LPU推理引擎的關鍵組成部分，LPU推理引擎是一種新型端到端處理單元系統，適用於與自然語言處理或AI語言應用最相關的應用程式和工作負載。
新型雲端服務商：以AI優先的雲端服務供應商，提供專門的GPU基礎設施，成本較超大規模雲端服務商便宜，令AI工作負載更易於取用。
PORTS-Pike 計畫：OpenAI 於 2026 年 8 月宣佈參與這項位於俄亥俄州派克縣的計畫。本專案旨在滿足預期的長期需求、前沿人工智能培訓以及產品需求。該場址將專門部署 NVIDIA 的 AI 運算基礎設施。
Rubin：作為 Blackwell 的繼任者，NVIDIA 的 Vera Rubin 晶片平台專為「具代理能力的人工智能」與「推理」時代打造，旨在大規模掌握多步驟問題解決能力及龐大的長上下文工作流程。
股份回購：指公司從市場上回購自身股份，藉此減少流通中的股份總數，從而提升每股剩餘股份的價值。此舉將提高現有股東在該公司中的持股比例，其中包括未來任何股息派發所應得的金額。這通常顯示該公司對未來抱持樂觀態度，且其股權可能被低估。
估值：確定資產、投資或公司公允價值的過程，進行估值時會考慮未來業績及其他公司特質等因素。
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