Europäische Aktien: Ist Europa endlich bereit, die Verantwortung für das eigene Schicksal zu übernehmen?

Während eines Großteils des letzten Jahrzehnts trug Europa ein unbequemen Bonität: die Region, die viel verspricht, noch mehr reguliert und letztlich zu wenig Wachstum liefert. Die Anleger haben sich daran gewöhnt, europäische Aktien als Bewertungsfalle zu betrachten – aus einem Grund billig –, während das globale Kapital zu einer konzentrierten Auswahl von „Champion“-Aktien in anderen Ländern, größtenteils in den USA, tendiert.

Und doch hat das Jahr 2025 dieses Narrativ erschüttert. Europa lieferte nicht nur eine starke Performance, und dies, während sie im Vergleich zu den globalen Märkten immer noch günstig aussah. Diese Kombination aus besseren Renditen und niedrigeren Erwartungen schaffte ein besonderes Umfeld für die Anleger. Es brauchte keine Perfektion, um gut zu laufen, nur um sicherzustellen, dass die Ergebnisse weniger schlecht waren als befürchtet, und das zu einer Zeit, in der die Anleger sich bemühten, sich von den USA aus zu diversifizieren. Aber kann Europa weiterhin eine überdurchschnittliche Performance erzielen?

Geopolitischer Druck erzwingt Veränderungen

Europa hat Probleme, aber die Frage ist, ob der Druck, der auf der Region lastet, letztlich stark genug ist, um sinnvolle Reformen auszulösen – und ob diese Reformen, auch wenn sie langsam sind, investierbare Chancen eröffnen können.

Wie wir es im Jahr 2025 gesehen haben, vollzieht Europa einen umfassenden politischen und geopolitischen Neuanfang. Die „Fremdendividende“ nach dem Ende des Kalten Krieges, die auf Jahrzehnten relativ niedriger Verteidigungsausgaben und einer komfortablen Abhängigkeit vom globalen Sicherheitsdach beruhte, ist zu Ende. Dieser Wandel ist struktureller, nicht zyklischer Natur und verändert die Prioritäten bei der Kapitalallokation auf dem gesamten Kontinent. Gleichzeitig sind die seit Langem bestehenden, selbst verursachten Zwänge in Europa immer schwerer zu ignorieren

Eine wichtige Folge für Anleger ist, dass viele von Europas Problemen ihren Ursprung im eigenen Land haben, was bedeutet, dass die Hebel, um diese Probleme anzugehen, ebenfalls größtenteils in Europa liegen. Das ist keine Garantie für den Erfolg, bedeutet aber, dass die Ergebnisse weniger von externen Faktoren beeinflusst werden.

Das Neubewertungspotenzial Europas ist noch lange nicht ausgeschöpft

Die verbesserte Wertentwicklung europäischer Aktien im Jahr 2025 war nicht das Ergebnis der Lösung ihrer strukturellen Probleme in Europa. Dies geschah, während die Stimmung verhalten blieb und die geopolitische Unsicherheit zunahm. Und die Kurse europäischer Aktien bleiben im Vergleich zum MSCI World Index auf langfristigem Tiefstand (Abbildung 1). Das ist wichtig, denn bei der Preisgestaltung geht es letztlich um die Erwartungen.

Abbildung 1: Historischer Bewertungsabschlag schafft Einstiegschancen

Quelle: Konsensprognosen von Bloomberg, Analysen von Janus Henderson Investors, Stand: 28. November 2025.

Zwei Besonderheiten machen Europa für uns als Anleger besonders interessant:

• Der Effekt der „engen Tür“ (es bewegt sich, es bewegt sich schnell): Der europäische Aktienmarkt ist deutlich kleiner als der der USA. Wenn die Mittelflüsse positiv werden, insbesondere von außerhalb der Region, können die Preisschwankungen abrupt ausfallen. Das Jahr 2025 wurde deutlich, dass wenn die Tür eng ist, die Nachfrage nicht massiv steigen muss, um die Preise deutlich in die Höhe zu treiben.
• Ein großer Pool ungenutzter Ersparnisse: Die Ersparnisse der privaten Haushalte in der gesamten EU sind enorm (Abbildung 2), wobei ein erheblicher Teil in Barmittel gehalten wird und wenig bis keine Rendite abwirft. Wenn die Vorschläge zur Mobilisierung dieses ungenutzten Kapitalgewinns an Bedeutung gewinnen und zu einer Verlagerung hin zu den Aktienmärkten, Krediten und produktiven Investitionen (und der Realwirtschaft) führen, würde dies einen starken Wachstumskatalysator darstellen.

Abbildung 2: Die Ersparnisse der privaten Haushalte sind eine ungenutzte Investitionsquelle in der EU

Quelle: Bloomberg, Janus Henderson Investors Analysis, Stand: 7. Juli 2025.

Die Dynamik ist langsam, aber konstruktiv

Die Fortschritte bei systemischen Reformen in der EU sind schrittweise und bürokratisch, und wir gehen davon aus, dass sich das fortsetzen wird. Die von dem ehemaligen EZB-Präsidenten Mario Draghi vorgeschlagenen Reformen sind jedoch von Bedeutung: Änderungen bei Verbriefungen, Modernisierungsbemühungen in Verbindung mit Elektrifizierung und Infrastruktur, eine geänderte Haltung zur Regulierung der Branche – eine Verringerung der inländischen Belastungen, während die Politik für die Wettbewerber straffer wird – sowie die Möglichkeit, Ersparnisse der privaten Haushalte zu nutzen. Diese Entwicklungen werden Zeit brauchen, aber die Märkte reagieren auf eine glaubwürdige Entwicklung, insbesondere wenn die Erwartungen von einem niedrigen Basisniveau ausgehen.

Wir sehen Aussichten für eine Reihe von Sektoren in Europa:

Verteidigung – die Aufholjagd: Das niedrige Niveau der Verteidigungsausgaben in den letzten 30 Jahren war in Europa eine historische Anomalie, und es ist wichtig zu erkennen, dass der Drang nach höheren Ausgaben eine Entwicklung zurück zu einer längerfristigen Norm darstellt ( Anlage 3). Die derzeitigen Fähigkeiten reichen bei weitem nicht aus, um die erforderliche Größenordnung oder Kapazität zu erreichen, wobei Konflikte wie in der Ukraine ein besonders deutliches Beispiel dafür liefern, wie wichtig die Luftabsicherung (mit Anti-Drohnen-Technologie) in der modernen Kriegsführung ist.

Abbildung 3: Die europäischen Verteidigungsausgaben sind eine Rückkehr zur Norm (% des BIP)

Quelle: Quelle: NATO, SIPRI, UBS, Stand: 9. Juli 2025.
Anmerkung: Die blaue Linie bezieht sich auf SIPRI-Daten, die schwarze Linie auf NATO-Daten (die nur bis 2014 zurückreichen), die orangefarbene Linie auf Weltbank/UBS-Daten. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen.

Drohnen haben die Kostenberechnung verändert – es ist nicht nachhaltig, extrem teure Vermögenswerte und Raketen einzusetzen, um billige, technologiearme Waffen zu neutralisieren. Dennoch preisen die Anleger eine anhaltende mehrjährige Nachfrage nicht vollständig ein, sondern bewerten eher so, als ob die Aufrüstung ein kurzlebiger Zyklus sein wird, der schnell wieder versiegt.

Luft- und Raumfahrt – Angebotsengpässe: Die zivile Luft- und Raumfahrt ist mit einem klaren Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage konfrontiert. Nach der Corona-Pandemie kehrte die Nachfrage nach Flugreisen schnell auf ihren historischen Wachstumspfad zurück, doch die Hersteller und ihre komplexen, fragilen Lieferketten hatten Schwierigkeiten, ihre Kapazitäten wieder aufzubauen – die Lieferkette ist komplex, besteht aus Tausenden von Komponenten, und jeder einzelne Engpass birgt ein Risiko für die Produktion. Die Produktion der großen Flugzeughersteller bleibt unter dem Niveau vor der Pandemie, und es wird Jahre dauern, bis sich die geplanten Steigerungen normalisieren.

Wichtig ist, dass sich der Sektor nach den jüngsten Markteinführungen von Flugzeugen und Triebwerken in einer „Erntephase“ befindet, in der in den nächsten sieben bis zehn Jahren kein größerer Reinvestitionszyklus fällig wird. Eine starke Nachfrage, ein begrenztes Angebot und ein günstiges Zeitfenster für Investitionen machen die Luft- und Raumfahrt zu einer attraktiven Anlagechance.

Versorger – von der grünen Revolution bis zum KI-Netzausbau: Europa ist bereits auf dem Weg, die Art und Weise der Energieerzeugung zu verändern und Kohle und Atomenergie durch Wind- und Solarenergie zu ersetzen, was zu einer höheren Volatilität des Systems geführt hat. Eine zweite Welle beschleunigt sich nun, da die Stromnachfrage steigt, angetrieben von KI und Rechenzentren, die Netzverbindungen suchen, die bereits den derzeitigen Strombedarf Europas nähern. Dies kollidiert mit der Überalterung der Netzinfrastruktur, die größtenteils vor Jahrzehnten errichtet wurde. Die Herausforderung besteht nicht mehr im einfachen Ersatz, sondern im groß angelegten Ausbau und der Stärkung, um höhere Lasten und stärkere Schwankungen bewältigen zu können. Versorger und Netzbetreiber stehen daher im Zentrum der Elektrifizierungspolitik, strategischer Resilienz, der steigenden KI-gesteuerten Nachfrage und regulierter Rahmenbedingungen, die langfristige Investitionen unterstützen.

Diese Liste der Anlagemöglichkeiten in Europa ist derzeit bei weitem nicht vollständig. Andere Bereiche, die wir als vielversprechend halten, sind beispielsweise Grundstoffe in all ihren Formen (Bergbau und Bergbauausrüstung, Zement, Stahl) sowie Halbleiter und die Anbieter von Maschinen.

Kann Europa seine Wertentwicklung aufrechterhalten?

Europas Anlageargumente spiegeln sich mit erheblichen strukturellen Herausforderungen wider, doch auch mit der weitgehend übersehenen Fähigkeit, diese zu bewältigen. Da viele Probleme hausgemacht sind, ist das Tempo – nicht die Möglichkeit – der Reform entscheidend. Die Bewertungen und die Positionierung sind nach wie vor niedrig, was Raum für positive Überraschungen bietet. Gleichzeitig ist das schwache Wachstum selbst zu einem Katalysator geworden, der die politische Dringlichkeit erhöht, die Wettbewerbsfähigkeit zu verbessern, die Kapitalmärkte zu vertiefen und die Regulierung zu straffen. Europa verfügt zudem über enorme Ersparnisse der privaten Haushalte, die für erheblichen Rückenwind sorgen könnten, wenn sie in Investitionen mobilisiert werden.

Die Reformen werden nicht linear verlaufen, und die institutionelle Komplexität Europas garantiert, dass Fortschritte schrittweise erfolgen werden. Aber in einem Markt, der empfindlich auf zusätzliche Kapitalflüsse reagiert, könnten selbst teilweise Fortschritte – unterstützt durch den anhaltenden Bedarf an Ausgaben im Verteidigungsbereich, ein beschränktes Angebot an Luft- und Raumfahrtmärkten und zunehmende Netzinvestitionen – die Wertentwicklung länger stützen, als viele erwarten. Europa braucht kein Wachstumswunder – nur stetige Fortschritte in die richtige Richtung.