Zentrale Erkenntnisse:
- Die Entwicklung der forderungsbesicherten Finanzierung (Asset-backed Finance) beschleunigt sich mit dem Wachstum der Private Credit Märkte. Unserer Erfahrung nach kann eine Strukturierung von Krediten gegen klar definierte Sicherheiten mit kürzeren Laufzeiten und einem stärkeren Schutz vor Kreditgebern Widerstandsfähigkeit, Rendite und verbesserten Schutz vor Verlusten bieten.
- Als Beispiele für schwächeren Kontrollen dürften TriColor und First Brands die Märkte zu unabhängigen Audits, differenziertem Datenzugang und stärkerer Aufsicht bewegen. Manager mit disziplinierten Risikorahmen und technologiegetriebener Überwachung werden sich wahrscheinlich mit zunehmender Reife von Private-Credits von der Konkurrenz abheben.
- Die Risiken können durch die Kontrolle des alleinigen Kreditgebers, Strukturen mit verzögerter Inanspruchnahme, kurze Laufzeiten der Vermögenswerte und proprietäre Systeme zur täglichen Überwachung auf Vermögensebene minimiert werden. VPC ist davon überzeugt, dass eine Stärkung der Integrität der Sicherheiten den Kunden im Jahr 2026 gute Dienste leisten wird.
Der private Kredit hat nach den öffentlichkeitswirksamen Pleiten bei Tricolor und First Brands Schlagzeilen gemacht. Unserer Ansicht nach bewirken diese Ereignisse keinen Gegenwind für die Anlageklasse, sondern zeigen, dass der Private Credit Markt reifer wird und die Erwartungen in Bezug auf eine Beteiligung steigen. Die daraus resultierende Prüfung scheint den Schwerpunkt auf Transparenz, strengere Prozesse und das zu legen, was unserer Meinung nach die strukturellen Vorteile der Asset-Backed-Finanzierung (ABF) sind – eine Strategie, die seit fast zwei Jahrzehnten im Mittelpunkt des Ansatzes von VPC steht.
Wie sich ABF von Direktkrediten unterscheidet – und warum es jetzt wichtig ist
ABF stellt Kapital gegen klar definierte Gruppen von Sach- oder Finanzsicherheiten – wie Forderungen, Lagerbestände, Ausrüstung oder Immobilien – und unterstützt Unternehmen, die stark mit der Realwirtschaft verbunden sind. Es unterscheidet sich erheblich von traditionellen Cashflow-basierten Direktkrediten.
Gut strukturierte ABF-Strategien stellen sicher, dass sich das Underwriting auf bestimmte Sicherheiten konzentriert, unterstützt durch differenzierte, unabhängig überprüfbare Daten zur Bewertung der Wertentwicklung. Durch proprietäre API-Integrationen (Application Programming Schnittstelle) ist es möglich, täglich, wöchentlich oder monatlich Daten auf Vermögensebene zu erhalten, was einen Einblick in die Risiken in Echtzeit ermöglicht und ein aktives Management ermöglicht.
Im Gegensatz dazu, und was für Anleger im Jahr 2026 wichtig ist, ist die Cashflow-gesteuerte Kreditvergabe oft stark vom prognostizierten EBITDA abhängig. Bei einem Abschwung kann sich das EBITDA schnell verschlechtern, wodurch der Schutz der Kreditgeber verringert wird. Unserer Ansicht nach bieten die kürzeren Laufzeiten, die bewusste Strukturierung und die stärkere Kontrolle der Kreditgeber bei ABF einen zusätzlichen Schutz vor Verlusten. In einem Stressumfeld können Sicherheiten oft liquidiert werden, um die Rückzahlung zu unterstützen. In Kombination mit unabhängig überprüfbaren Daten und häufiger Berichterstattung schafft ABF das, was wir als transparenten, vertretbaren Rahmen für das Risikomanagement sehen.
Die Wachstumsaussichten für Private Credit im Jahr 2026
Der Aufstieg des Privat Credit Marktes begann nach der globalen Finanzkrise, als aufsichtsrechtliche Beschränkungen die Kreditbereitschaft der Banken einschränkten. Direktkredite führten die frühe Wachstumsphase an und trugen dazu bei, Privatkredite als Kernallokation in institutionellen Portfolios zu etablieren.
Abbildung 1: Das AUM für Private Credit ist gewachsen, zunächst aufgrund der Direktkredite
Source: Preqin 2025 Global Report: Private Debt. 2024 onwards are forecasts. There is no guaranteed that past trends will continue, or forecasts will be realised.
Wir glauben, dass die nächste Wachstumsphase nun im Gange ist. Da sich die Banken weiter zurückziehen und Fintech-basierte Plattformen skalieren, wächst ABF erheblich und ist unserer Ansicht nach gut positioniert, um bis 2026 weiter zu wachsen.
Anleger können je nach Transaktionsstruktur, Art der Sicherheit und Datentransparenz aus einer breiten Palette von Risiko-Rendite-Profilen wählen. Wir gehen davon aus, dass die Nachfrage nach robusten Erträgen und einem Schutz vor Verlusten – insbesondere in einem unsicheren Umfeld – die Entwicklung von ABF weiter beschleunigen wird.
Abbildung 2: Private ABF wächst schnell
…. potenziell stärker als Unternehmensanleihen (Abbildung 3)
Quelle: KKR & Co. Inc. Asset-Based Finance Overview Investor Präsentation, 9. Oktober 2025. Die Research-Schätzungen von Integer Advisors und KKR Credit basieren auf den neuesten verfügbaren Daten, Stand: 31. März 2024, die länderspezifischen Amts-/Handelsgremien sowie Unternehmensberichten stammen. Stellt die privaten Finanzanlagen dar, die von Nicht-Banken mit Sitz auf der ganzen Welt geschaffen und gehalten werden und sich auf Haushalts- (einschließlich Hypotheken) und Unternehmenskredite beziehen. Ausgeschlossen sind verbriefte oder an Regierungsbehörden verkaufte Kredite sowie Vermögenswerte, die auf den Kapitalmärkten oder über andere sekundäre/syndizierte Kanäle erworben wurden. US-Unternehmensanleihen, High Yield: Bloomberg US-Unternehmensanleihen, High Yield; US-Leveraged-Loan: Bloomberg US Leveraged Loan Index; Paneuropäische High Yield: Bloomberg Pan-European High Yield Index, Stand: 31. Dezember 2024, Kbra DLD (US Direct Lending) Stand: 31. Januar 2025.
Was bei TriColor und First Brands passiert ist – und was das für Investoren bedeutet
TriColor und First Brands haben eine grundlegende Realität deutlich gemacht: Nicht alle forderungsbesicherten Kredite sind gleich geartet. In beiden Fällen ging es angeblich um die doppelte Verbriefung von Sicherheiten – TriColor bei Autokrediten und First Brands im Bereich von Rechnungsfaktoring. Unserer Ansicht nach handelte es sich hierbei nicht um Versagen der Anlageklasse selbst, sondern um Versagen bei der Aufsicht und Überprüfung.
Aus unserer Sicht ist der größte blinde Punkt bei ABF nicht die Kreditauswahl, sondern die Datenintegrität und die Überprüfung der Sicherheiten. Wenn Kreditgeber auf vom Kreditnehmer kontrollierte Prüfungen oder eine undurchsichtige Berichterstattung angewiesen sind, steigt das Risiko von Fehlinformationen. Diese Skandale haben die „Flut in die Transparenz“ beschleunigt, da die Anleger mehr Wert auf operative Disziplin legen als nur auf die Rendite.
Wir glauben, dass diese Prüfung letztlich von Vorteil ist. Mit Echtzeit-Daten, unabhängiger Überprüfung und klarer Transparenz der Sicherheiten können Manager frühzeitig eingreifen, wenn sich die Wertentwicklung ändert. Die Anleger werden zunehmend zwischen Managern unterscheiden, die ihre Sicherheiten aktiv überwachen, und solchen, die sich auf unvollständige oder datierte Berichterstattung verlassen. Wir gehen davon aus, dass diese Unterscheidung die Kapitalallokation in den kommenden Jahren maßgeblich beeinflussen wird.
Stärkere Prüfung und Institutionalisierung im Jahr 2026 und darüber hinaus
Wir glauben, dass der Markt in eine Phase verstärkter Due-Diligence-Prüfungen eintritt.
Lenders may increasingly require:
– Cross-collateral visibility
– More frequent independent audits
– Direct access to real-time reporting
Dies sind Praktiken, die VPC seit langem als Standard betrachtet. Gleichzeitig stellen wir fest, dass Anleger gezieltere Fragen zu Kontrollen, Systemen, Datenherausforderungen und Governance stellen. Manager mit einem nachweislich robusten Risikorahmen sind am besten positioniert, um die nächste Welle institutionellen Kapitals zu nutzen.
Zu den wichtigsten Fragen, die Sie sich stellen sollten, gehören:
- Sind Sie der einzige Kreditgeber?
Im Idealfall lautet die Antwort "Ja", oder bei Transaktionen mit mehreren Kreditgebern ist das Recht wichtig, die Sicherheiten in der gesamten Finanzierungsvereinbarung zu überprüfen. - Wie sichern Sie?
Eine verzögerte Inanspruchnahme würde die Genehmigung für jede Zahlung erfordern, was eine wiederholte Zeichnungsaufnahme, aktualisierte Eignungstests und eine laufende Überprüfung der Sicherheiten auslöst. - Wie lange laufen Ihre Kredite?
Wir glauben, dass zunächst zwei bis vier Jahre optimal sind – weitaus kürzer als die sechs mehr Jahre, die bei Direktkreditstrategien üblich sind. Dies bietet mehr Kontrolle, Flexibilität und kontinuierliche Einblicke in die Wertentwicklung der Sicherheiten. - Wie verfolgt man Daten?
Im Idealfall würde eine proprietäre Risikomanagementplattform verwendet, um Daten auf Vermögensebene direkt über PIs abzurufen, anstatt sich auf vom Kreditnehmer zusammengestellte Berichte zu verlassen. - Werden unabhängige Audits durchgeführt?
Diese sind wichtig, da der Manager – nicht der Kreditnehmer – Wirtschaftsprüfer beauftragen und den Umfang definieren muss, um eine strenge Überprüfung der Sicherheiten zu gewährleisten.
Wir sind der Meinung, dass diese Fachgebiete dabei helfen können, Probleme wie doppelt hinterlegte oder gar nicht erst vorhandene Sicherheiten zu vermeiden.
Fazit: ABF wird erwachsen
Trotz der jüngsten Unruhen gehen wir davon aus, dass die Aussichten für ABF im Jahr 2026 weiterhin überwältigend positiv sind. Unserer Ansicht nach werden der Bankenrückgang, die Innovationen im Fintech-Sektor und die anhaltende Nachfrage nach robusten Erträgen das Wachstum weiter ankurbeln. Wir gehen nicht davon aus, dass die Skandale des Jahres 2025 die Performance in diesem Sektor aus dem Gleichgewicht bringen werden; Vielmehr sehen wir sie als Katalysatoren, die das Streben nach Transparenz, Präzision und einer Ausführung auf institutionellem Niveau beschleunigen werden.
Unsere Philosophie bei VPC ist einfach: eine strenge Struktur anwenden, auf überprüfbaren Daten bestehen und eine echte Abstimmung mit unseren Partnern aufrechterhalten. Dies sind die Grundsätze, die Anleger unserer Meinung nach berücksichtigen müssen, wenn sie versuchen, ihr Kapital zu schützen und im Jahr 2026 und darüber hinaus dauerhafte Werte zu schaffen.
WICHTIGE INFORMATIONEN
Unter privaten Krediten versteht man direkte Kredite oder Fremdfinanzierungen außerhalb des traditionellen Bankwesens, an denen in der Regel nicht börsennotierte Unternehmen beteiligt sind, und die mit einem erhöhten Risiko verbunden sind, darunter begrenzte Liquidität, Vertrauen in die finanzielle Gesundheit des Kreditnehmers und weniger regulatorische Aufsicht im Vergleich zu traditionellen Bankkrediten.
Der Kbra DLD Direct Lending Index bildet den US-amerikanischen Direktkreditmarkt ab.
Der Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index misst den Markt für auf USD lautende High Yield Unternehmensanleihen mit fester Verzinsung.
Der Bloomberg US Leveraged Loan Index misst die Wertentwicklung des Marktes für auf USD lautende, high yield, variabel verzinsliche, institutionelle Leveraged Loans.
Der Bloomberg Pan-European High Yield Index bildet den Markt für festverzinsliche Unternehmensanleihen ohne Investment-Grade-Rating ab, die auf die folgenden Währungen lauten.
Application Programming Interface (API): a set of functions and procedures allowing the creation of applications that access the features or data of an operating system, application, or other service.
Collateral: something pledged as security for repayment of a loan, to be forfeited in the event of a default.
Delayed drawdown: A delayed drawdown is a type of financing that allows a borrower to access a loan in stages over an extended period, rather than receiving the full amount at once.
Downside protection: Limiting or reducing losses in the case of a decline in the value of the underlying security.
Duration: Duration can measure how long it takes (in years) for an investor to be repaid a bond’s price by the bond’s total cash flows. Duration can also measure the sensitivity of a bond’s or fixed-income portfolio’s price to changes in interest rates. The longer a bond’s duration, the higher its sensitivity to changes in interest rates, and vice versa. ‘Going short duration’ refers to reducing the average duration of a portfolio, while ‘going long duration’ refers to extending a portfolio’s average duration.
Double-pledging: refers to the act of using the same asset as collateral for more than one loan or financial obligation, often without the knowledge or consent of the involved parties.
Earnings before interest, tax, depreciation, and amortization (EBITDA): EBITDA is a metric used to measure a company’s profitability net of expenses and associated costs, taxes, or debts.
Rendite: Die Höhe des Ertrags eines Wertpapiers über einen festgelegten Zeitraum, normalerweise ausgedrückt als Prozentsatz. Bei Aktien ist die Dividendenrendite ein gängiges Maß, das die jüngsten Dividendenzahlungen für jede Aktie durch den Aktienkurs dividiert. Bei einer Anleihe errechnet sich dieser aus der Kuponzahlung dividiert durch den aktuellen Anleihepreis.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
Marketing-Anzeige.