Unternehmensanleihen: Solide in einer Abschwungphase?

Unternehmensanleihen sind aus unserer Sicht weiterhin eine attraktive Anlagemöglichkeit für Anleger. In den vergangenen zwei Jahren haben sowohl Unternehmensanleihen mit Investment Grade (IG) Rating (Abbildung 1a) als auch Unternehmensanleihen mit High Yield (HY) Rating (Abbildung 1b) mit Abstand eine positive Realrendite (Rendite über der Inflation) erzielt.

Unternehmensanleihen ziehen viele Anleger aufgrund ihrer Rendite an. Durch die Akzeptanz eines höheren Kapitalrisikos können die Anleger Renditen erzielen, die über den Geldmarktsätzen und den von Staatsanleihen entwickelter Märkte gebotenen Renditen liegen. Wir gehen davon aus, dass diese Attraktivität anhalten wird, insbesondere da die Zinsentwicklung bei den führenden Zentralbanken offenbar nach unten tendiert.

Starke Fundamentaldaten

Natürlich ist die Rendite von Unternehmensanleihen von geringer Bedeutung, wenn sie nicht ausgezahlt wird. Erfreulicherweise sind die Zahlungsausfälle nach wie vor gering und Unternehmen, die kein niedrigeres Kreditrating aufweisen, haben es größtenteils geschafft, sich an die höheren Zinssätze anzupassen. Der Zinsdeckungsgrad – der den Gewinn geteilt durch die jährlichen Zinszahlungen darlegt – sank zunächst, da die Kuponzinssätze während der Refinanzierung wieder angehoben wurden. Diese Situation hat sich langsam stabilisiert, da die Leitzinsen der Zentralbanken von ihren Höchstständen zurückgehen und die Erträge stabil blieben. Selbst auf niedrigerem Niveau liegt der aktuelle Zinsdeckungsgrad von US-Unternehmensanleihen über dem historischen Durchschnitt, was ein Sinnbild für ein Kredituniversum mit allgemein besserer Qualität ist.

Präferenz für höhere Qualität

Zwar haben sich zahlreiche Kreditkohorten seit dem Schock des Liberation Day (als Präsident Trump umfassende Zölle ankündigte) erholt, doch die Spreads der mit CCC bewerteten US-Gruppe sind Ende Mai 2025 immer noch deutlich weiter als zu Beginn des Jahres 2025. Diese High Yield-Anleihen mit niedrigerem Rating neigen dazu, stärker von Konjunkturzyklen abhängig und stärker verschuldet zu sein. Sie sind daher sowohl einem Konjunkturabschwung als auch weiterhin höheren Zinsen stärker ausgesetzt.

Im Gegensatz dazu haben die Märkte für Investment Grade und High Yield-Anleihen mit BB-Rating (BB ist das höherwertige Ende des High Yield-Spektrums) im Großen und Ganzen eine Hin- und Rücktransaktionen erlebt. Die Spreads (die zusätzliche Rendite, die eine Unternehmensanleihe gegenüber einer Staatsanleihe mit ähnlicher Laufzeit abwirft) weiteten sich zunächst aufgrund von Wachstums- und Inflationsängsten aus (stiegen), bevor sie sich wieder verengten (reduzierten), als die Aussicht auf eine Deeskalation bei den Zöllen greifbarer wurde. Allerdings sind die Spreads derzeit recht niedrig und preisen keine Rezession ein. Angesichts der stabilen Wirtschaftsdaten erscheint diese Einschätzung derzeit vernünftig. Obwohl es noch früh ist, haben die Verbraucher ihr Ausgabeverhalten noch nicht wirklich verändert und die Unternehmen scheinen zu zögern, ihren Personalbestand abzubauen und möglicherweise Marktanteile an die Konkurrenz abzutreten, solange die Aussichten noch unsicher sind.

Es bestehen auch geografische Unterschiede. Da Deutschland den Weg höherer staatlicher Ausgaben für die Infrastruktur einschlägt und Europa insgesamt mehr für die Verteidigung ausgibt und das Reshoring (eine stärker lokalisierte Produktion) fördert, eröffnen sich für die Unternehmen neue Einnahmemöglichkeiten. Ähnlich wie in China würden wir erwarten, dass Europa unterstützende Maßnahmen ergreift, um die strengeren Strafzölle abzumildern. Durch die Bevorzugung qualitativ hochwertigerer Unternehmen können die Anleger unserer Meinung nach weiterhin von attraktiven Renditen profitieren, ohne dabei ein zu hohes Kreditrisiko einzugehen.

Können High Yield-Anleihen ein geringeres Wachstum tolerieren?

Unabhängig vom endgültigen Ausgang bei den Zöllen dürften diese die Kosten steigern und die politische Unsicherheit dürfte das Vertrauen belasten. Die meisten Ökonomen haben ihre Erwartungen hinsichtlich des Wirtschaftswachstums in den USA gesenkt. Bereits im März korrigierte die US Federal Reserve (Fed) ihre Prognose für das Wachstum des realen Bruttoinlandsprodukts (BIP) der USA im Jahr 2025 auf 1,7% nach unten. Im Dezember war sie noch von 2,1% ausgegangen. Möglicherweise wird sie diese Prognose bei der Fed-Sitzung im Juni noch weiter senken. High Yield-Anleihen bevorzugen typischerweise ein stärkeres Wachstum, da dies oftmals mit höheren Gewinnen, einem stärkeren Cashflow und – was wichtig ist – einem günstigen Umfeld für die Ausgabe von Anleihen einhergeht, da die Anleger typischerweise bereit sind, Kreditrisiken einzugehen. Wenn wir auf die letzten vier Jahrzehnte zurückblicken, haben US-High-Yield-Anleihen im Durchschnitt (Durchschnitt oder Median) in einem Quartal, in dem das BIP annualisiert um 1-2% gewachsen ist, typischerweise eine Rendite von 1,4% erzielt. Über ein ganzes Jahr betrachtet, wäre das eine Gesamtrendite von etwa 5,7% bei High Yield-Anleihen.

Die Unterschiede zwischen dem Durchschnitt und den Medianwerten im Diagramm sollten erklärt werden. Der Median ist der mittlere Wert einer Zahlenreihe, bei dem die Extreme entfernt werden, um die zentrale Beobachtung anzuzeigen. Der Durchschnitt erfasst die Extreme. In Quartalen mit starken Rückgängen des BIP (<-3%) spiegelt der Durchschnitt von -3,3% für High Yield-Anleihen die Quartale der Jahre 2008 (globale Finanzkrise) und 2020 (COVID) wider, als die Preise von High Yield-Anleihen stark rückläufig waren. Interessanterweise führen geringere BIP-Rückgänge zu einer positiven Rendite von High Yield-Anleihen auf durchschnittlichem Niveau, da diese Kohorte Quartale wie das zweite Quartal 2009 erfasst, in denen die Märkte (korrekterweise) eine Verringerung der Schwere des wirtschaftlichen Abschwungs als Zeichen dafür werteten, dass das Schlimmste überstanden sei. Die Anleihenpreise erholten sich in der Erwartung, dass der Abschwung sich dem Ende näherte.

Abbildung 3 zeigt, dass die Anleihenrenditen sehr stark auf Veränderungen der Konjunkturaussichten reagieren können. Aufgrund der besseren Fundamentaldaten der Unternehmen dürften diese jedoch weniger empfindlich reagieren als in der Vergangenheit. Renditehungrige Anleger dürften zudem den Unternehmensanleihen (zumindest mit höherem Kreditrating) Aufwind geben.

Insgesamt bleiben wir in Bezug auf die Unternehmensanleihen optimistisch. Eine deutliche Deeskalation bei den Zöllen würde wahrscheinlich zu einer Verengung der Kreditspreads führen. Andererseits befinden sie sich bereits auf einem recht niedrigen Niveau und könnten sich daher ausweiten, wenn sich die Stimmung aufgrund schlechter Schlagzeilen verändert. Wir sehen Vorteile darin, flexibel zu bleiben und uns auf qualitativ hochwertigere Unternehmen zu konzentrieren, die weiterhin attraktive Renditen bieten, bei einem möglichen Ausverkauf jedoch ein geringeres Risiko bergen. Unabhängig vom Marktumfeld kommt es stets zu Preisineffizienzen, wir sind jedoch der Ansicht, dass sich künftig möglicherweise bessere Gelegenheiten ergeben, Anleihen mit CCC-Rating aufzustocken.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen dem Zins-, Inflations-, Kredit- und Ausfallrisiko. Der Anleihenmarkt ist volatil. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihepreise normalerweise und umgekehrt. Die Rückzahlung des Kapitals ist nicht garantiert und die Preise können fallen, wenn ein Emittent seine Zahlungen nicht pünktlich leistet und sich seine Bonität verschlechtert.

Hochzins- oder Ramschanleihen bergen ein höheres Ausfall- und Volatilitätsrisiko und können plötzlichen und kräftigen Kursschwankungen unterliegen.

Es gibt keine Garantie dafür, dass sich Trends der Vergangenheit fortsetzen oder dass Prognosen eintreffen werden.