Zentrale Erkenntnisse:
- Trump hat damit gedroht, acht europäische Länder mit neuen Zöllen zu belegen, um Dänemark wegen Grönland unter Druck zu setzen, was Besorgnis bei den Regierungen der EU und Großbritanniens auslöst.
- Die EU-Staaten haben ungewöhnliche Einigkeit gezeigt und planen, Gegenmaßnahmen vorzubereiten, einschließlich Gegen-Zölle, Aussetzung von Handelsabkommen und potenzielle digitale Steuern.
- Die direkten Auswirkungen der US-Zölle auf europäische Unternehmen scheinen gering zu sein, aber das Eskalationsrisiko bleibt hoch und es gibt Bedenken, dass die Märkte zu selbstgefällig sind.
US-Präsident Trump hat gedroht, ab dem 1. Februar 2026 einen zusätzlichen Zoll von 10 % auf acht europäische Länder zu erheben, um Dänemark zur Aufgabe Grönlands zu zwingen. Sollte es keine Einigung geben, würden die Zölle ab Juni auf 25 % steigen.
Zu den am stärksten betroffenen Ländern gehören die EU-Mitgliedstaaten Deutschland, Frankreich und die Niederlande sowie das Vereinigte Königreich. Trump hat ausdrücklich abgelehnt, den Einsatz militärischer Gewalt auszuschließen, obwohl dies eine potenzielle Bedrohung für andere NATO-Mitglieder darstellt.
Washington sendet Signale – Bessent's harte Linie
Bisher haben die EU-Staaten Einigkeit zugesagt und bereiten Gegenmaßnahmen vor, während sie dennoch versuchen, zu deeskalieren. Es gibt einige Hoffnungen auf Dialog während Trumps Auftritt in Davos. Doch US-Finanzminister Bessent, der die Sorgen der Finanzmärkte gut versteht, hat Trumps Linie verfolgt und gewarnt, dass eine EU-Gegenmaßnahme „unklug“ wäre.
Bessent wies auch darauf hin, dass das im Jahr 2025 ausgehandelte Handelsabkommen nicht abgeschlossen sei und dass die USA der Meinung sind, dass Notfallmaßnahmen gerechtfertigt sein können. In etwas abschätzigen Worten argumentierte er, dass Europa zu schwach sei und sich mehr auf die Ukraine als auf Grönland konzentrieren solle.
Die potenziellen direkten Zollauswirkungen auf Europa scheinen relativ begrenzt zu sein, angesichts der relativ starken Konsensprognosen für das Gewinnwachstum 2026 (12 % für den Stoxx Europe 600 und 13 % für den EuroStoxx 50). Das wahre Risiko liegt in einer potenziellen Eskalation. US-Drohungen haben in europäischen Ländern einen seltenen Moment der Einheit und politischen Spektrumen, einschließlich populistischer Parteien in Ländern wie Deutschland, herbeigeführt. Es herrscht die allgemeine Meinung, dass Europa letztes Jahr beim Handelsabkommen bereits hart geschluckt und so weit wie möglich Kompromisse eingegangen ist.
Welche Gegenmaßnahmen könnte die EU ergreifen?
Auf Seiten der EU gibt es verschiedene Möglichkeiten zu reagieren. Das Europäische Parlament könnte beispielsweise die Ratifizierung des ursprünglich für diese Woche vorgesehenen US-EU-Handelsabkommens aussetzen. Es könnte Zölle auf etwa 90 Mrd. € an US-Importen einführen – eine Maßnahme, die im letzten Jahr vorbereitet, aber nie ausgeführt wurde.
Es könnte das sogenannte „Anti-Zwangsinstrument“ aktivieren, das jedes US-Unternehmen von EU-Ausschreibungen im Bereich öffentliches Bauwesen ausschließen würde, darunter Microsoft-Software oder Apple-Telefone, und Goldman Sachs oder JPMorgan von öffentlichen Finanzierungen ausschließen würde. Oder es könnte eine Digitalsteuer auf Dienstleistungen wie WhatsApp, Google, Amazon oder X einführen. In einem solchen Szenario würden wir erwarten, dass das Wachstum der Gewinne europäischer Large Caps um Größenordnungen stärker beeinträchtigt wird und es wahrscheinlich zu einer weiteren Eskalation von US-amerikanischer Seite kommt, bevor Verhandlungen zu einem Ergebnis führen könnten.
Es gibt eine Debatte darüber, ob Europa seine umfangreichen US-Finanzvermögen einsetzen könnte, darunter (ungefähr) 6 Billionen US-Dollar in Aktien, 2 Billionen US-Dollar in Staatsanleihen, 2 Billionen US-Dollar in Unternehmensanleihen. Wir halten das für eine unwahrscheinliche Perspektive. Die meisten dieser Vermögenswerte werden von privaten Institutionen gehalten, die ihre eigenen treuhänderischen Pflichten und geschäftlichen Interessen haben. Eine Entscheidung, US-Staatsanleihen zu veräußern, würde wahrscheinlich durch eine Ausweitung der bestehenden quantitativen Lockerungspolitik oder eine größere Rückkaufoffensive des Staates erfolgen.
Eskalationsrisiko – Wie geht es weiter?
Die politischen Beziehungen zwischen Europa und den USA sind derzeit angespannt. Vor diesem Hintergrund war die gemessene Reaktion der Aktienmärkte am Montag, dem 19. Januar, überraschend. Insbesondere angesichts der Reaktion auf den 'Tag der Befreiung', als Trump erstmals sein Vorhaben angekündigt hat, „gegenseitige“ Zölle einzuführen.
Während die Zölle und ihre Auswirkungen besser verstanden werden als vor neun Monaten, sehen wir in dieser anfänglichen Reaktion auf das Risiko einer Eskalation ein Element der Selbstzufriedenheit. Der Oberste Gerichtshof der USA könnte durchaus entscheiden, dass Trumps Handelszölle illegal sind, aber unserer Ansicht nach gibt es keine Garantie dafür, dass alles beim Alten bleibt. Unsere Sorge ist, dass das anfängliche Fehlen einer starken Reaktion der Finanzmärkte beide Seiten dazu ermutigen könnte, die Situation zu eskalieren, um mehr Einfluss zu gewinnen.
Aus Anlagesicht erwarten wir deutliche Anzeichen für eine vernünftige Risikoreduzierung. Sollten die Märkte Stress zeigen, könnte dies zu einer Beschleunigung dieses Prozesses führen, was aus unserer Sicht eine Gegenrotation zwischen Gewinnern und Verlierern begünstigen würde. Da sich das Thema geopolitische Neuausrichtung weiter entwickelt, glauben wir, dass eine sorgfältige Auswahl der Aktien in einem solchen unsicheren Umfeld von größter Bedeutung bleibt.
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Glossar:
Trumps Tag der Befreiung: Am 2. April 2025 verkündete Trump den sogenannten "Tag der Befreiung", an dem er eine Reihe von Zöllen auf die Einfuhr ausländischer Waren ankündigte, um ein vermeintliches Handelsungleichgewicht anzugehen.
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