Im Verborgenen: Die Anlagechance im Gesundheitswesen

Die Renditen von Gesundheitsaktien waren im Jahr 2023 bisher im Wesentlichen unverändert, was dazu führen könnte, dass einige Anleger den Sektor übersehen.¹ Angesichts der jüngsten Trends, die unserer Ansicht nach die Anlagechance für Investitionen im Gesundheitswesen noch attraktiver machen, könnte dies ein Fehler sein.

Eine Geschichte der Verlustminimierung

Auch wenn die Erwartungen einer Rezession nachgelassen haben, glauben wir, dass die Chancen einer Konjunkturabschwächung nach wie vor groß sind und unterschätzt werden. Es dauert ein bis zwei Jahre, bis die Auswirkungen der geldpolitischen Straffungszyklen vollständig zum Tragen kommen, da sich höhere Zinsen und eine restriktivere Kreditvergabe nach und nach auf die Wirtschaft auswirken. Sollte es zu einem Abschwung kommen, könnte das Gesundheitswesen ein Zufluchtsort sein: Seit 2000 hat der MSCI World Health Care Index^SM im Durchschnitt nur 47 % des Abwärtstrends erfasst, während der MSCI World Index^SM um 15 % oder mehr zurückgegangen ist (Abbildung 1).

Selbst wenn eine Rezession vermieden wird, könnte sich das Gesundheitswesen dennoch gut entwickeln. Eine starke Beschäftigung steigert beispielsweise die Nachfrage nach vom Arbeitgeber bereitgestellten Versicherungspolicen, was Managed-Care-Anbietern zugute kommt. Und positive Daten aus klinischen Studien und behördliche Genehmigungen können die Aktien unabhängig vom wirtschaftlichen Hintergrund in die Höhe treiben. Im vergangenen Mai stieg der Aktienkurs eines Arzneimittelherstellers innerhalb eines einzigen Tages um mehr als das Doppelte, nachdem er bahnbrechende Daten zu seinem potenziellen Medikament gegen Eierstockkrebs vorgelegt hatte. Ein anderes Unternehmen verzeichnete zweistellige Zuwächse, nachdem es positive Daten für einen vielversprechenden Pneumokokken-Impfstoff vorgelegt hatte.

Attraktive Bewertungen

Der Gesundheitssektor wird mit einem Abschlag zum breiteren Aktienmarkt gehandelt und entspricht in etwa seinem eigenen langfristigen Durchschnitt. Das ist vergleichsweise besser als in anderen traditionell defensiven Sektoren, die Ende August mit Aufschlägen gegenüber ihren historischen Bewertungen gehandelt wurden. Darüber hinaus werden viele Biotechnologieaktien nach einem der schlimmsten Kursverluste aller Zeiten (Februar 2021 – Mai 2022) auf deutlich niedrigen Niveaus gehandelt, wobei viele Aktien unter dem Wert der liquiden Mittel in ihren Bilanzen notiert sind (Abbildung 2).

Dies spiegelt zum Teil den Überhang durch COVID-19 wider: Nach dem Ende des Gesundheitsnotstands gingen die Verkäufe von Impfstoffen und Therapeutika im Jahr 2023 stark zurück. Dies belastete auch das Schicksal der Hersteller von Life-Science-Werkzeugen, die die Komponenten für die Herstellung von Biologika liefern. Unterdessen droht eine Erholung der routinemäßigen medizinischen Versorgung, die viele während der Pandemie aufgeschoben hatten, die Kosten für die Versicherer in die Höhe zu treiben.

Unserer Ansicht nach ist diese Rückkehr zum Mittelwert eher eine Rückkehr zur Normalität und dürfte nur von kurzer Dauer sein. Ein typisches Beispiel: Versicherer meldeten im zweiten Quartal besser als erwartete Gewinne, da die Unternehmen zunehmend auf kostengünstige Dienstleistungen umstiegen und so die Ausgaben unter Kontrolle hielten. Prämienerhöhungen im nächsten Jahr könnten auch dazu beitragen, höhere Kosten zu decken. Mit dem Abklingen von COVID-19 erfreuen sich erleben auch andere Therapiegebiete wie Fettleibigkeit und Alzheimer einen Aufschwung und bieten das Potenzial, die Einnahmen für Markenmedikamente und -geräte zu steigern.

Beschleunigung der Innovation

Tatsächlich wurden in der klinischen Forschung bei zahlreichen Krankheitskategorien weiterhin rasche Fortschritte erzielt. In diesem Jahr stehen mehr als 80 neuartige Arzneimittel zur Prüfung durch die Food and Drug Administration (FDA) an, von denen mehr als die Hälfte bereits zugelassen ist.² Damit ist der Sektor auf dem Weg zu einem Rekordjahr an Medikamenteneinführungen und schafft das Potenzial für jahrelange Umsatzsteigerungen, da Arzneimittelproduktzyklen in der Regel 10 Jahre oder länger dauern.

Diese Innovation hat zu einem Anstieg von Fusionen und Übernahmen (M&A) geführt. Im Jahr 2023 wurden bisher dreizehn Deals im Wert von jeweils 1 Milliarde US-Dollar oder mehr angekündigt; das gab es in der jüngeren Vergangenheit noch nicht (Abbildung 3). Kleine und mittelgroße Biotech-Unternehmen waren die meisten Ziele von Übernahmen – und die größten Nutznießer, wobei einige Prämien zwischen 60 % und 100 % (und sogar mehr) erzielten.

Ein komplexer Sektor, bei dem die Aktienauswahl von großer Bedeutung ist

Sicherlich werden viele Blockbuster-Medikamente bis zum Ende des Jahrzehnts ihren Patentschutz verlieren. (Ein Blockbuster-Medikament ist definiert als ein Medikament mit einem Jahresumsatz von 1 Milliarde US-Dollar oder mehr.) Es bestehen auch Bedenken hinsichtlich der Auswirkungen des Inflation Reduction Act (IRA) auf die Arzneimittelpreise in den USA und die Erschwinglichkeit der Gesundheitsversorgung weltweit.

Aber wie so oft im Gesundheitswesen kommt es auf die Details an. Einerseits waren Patentabläufe ein weiterer Katalysator für Fusionen und Übernahmen, da große Biopharmaunternehmen, die über reichlich Bargeld verfügen, versuchen, ihre Pipelines wieder aufzufüllen. Und während der Verlust der Exklusivität einige Markenmedikamente für den Wettbewerb öffnet, trägt er auch dazu bei, die Erschwinglichkeit für Patienten zu verbessern und Kapital für das System freizusetzen, um in neuere Innovationen zu investieren.

Auch die Regulierung ist differenziert. Obwohl die IRA Medicare, dem US-amerikanischen Versicherungsplan für ältere Menschen, ab 2026 erlaubt, Preise für ausgewählte Medikamente auszuhandeln, ist das Mandat mit Vorbehalten verbunden. Ausgenommen sind Orphan Drugs (zur Behandlung seltener Krankheiten). Kleinmolekulare Arzneimittel sind neun Jahre lang und Biologika 13 Jahre lang von den Verhandlungen ausgenommen – etwa zu dem Zeitpunkt, an dem Markenarzneimittel ohnehin ihren Patentschutz verlieren. Einige Aspekte des Gesetzes könnten sogar von Vorteil für die Branche sein: Ab 2025 werden die Eigenkosten für Medikamente für Senioren auf 2.000 US-Dollar pro Jahr begrenzt, was die Erschwinglichkeit verbessern und möglicherweise die Verkaufsmengen steigern dürfte.

Angesichts dieser Komplexität und des inhärenten Risikos der Arzneimittelentwicklung ist es kein Wunder, dass jedes Jahr große Unterschiede zwischen den Aktien des Gesundheitswesens mit der besten und der schlechtesten Wertentwicklung bestehen (Abbildung 4). Daher spiegeln Benchmark-Renditen selten das Gesamtbild des Sektors – oder der Anlagemöglichkeit – wider.

Ein langer Wachstumspfad

Es lohnt sich auch, über die Langfristigkeit nachzudenken. Obwohl die Gesundheitsausgaben bereits beträchtlich sind – in den USA machen sie etwa 18 % des Bruttoinlandsprodukts des Landes^aus3– sehen wir immer noch Raum für Wachstum.

Die demografische Entwicklung ist ein Grund. Bis 2050 wird die Zahl der Menschen im Alter von 60 Jahren und älter voraussichtlich 2 Milliarden erreichen, etwa doppelt so viele wie im Jahr 2020.⁴ Diese Alterskohorte gibt in der Regel dreimal mehr für die Gesundheitsversorgung aus als jüngere Bevölkerungsgruppen.⁵

Auch Fortschritte in der Medizin tragen ihren Teil dazu bei. Denken Sie an Mukoviszidose (Mukoviszidose): Vor etwa einem Jahrzehnt lag die durchschnittliche Lebenserwartung von Mukoviszidose-Patienten bei etwa 30 Jahren. Dank verbesserter Therapien geht die Cystic Fibrosis Foundation nun davon aus, dass Kinder, die heute mit CF geboren werden, über 50 Jahre alt werden. Durch die Verlängerung der Lebensspanne erhöhen neue Therapien die Nachfrage und schaffen mehr medizinischen Bedarf, wodurch neue Unternehmen und Produkte entstehen.

Da Innovationen rasant zunehmen und einige der größten Sterblichkeitsfaktoren angegangen werden, glauben wir, dass dieser Wachstumstreiber in den kommenden Jahren noch stärker werden wird. Anleger sollten aufmerksam werden.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Der Gesundheitssektor unterliegt der staatlichen Regulierung und den Erstattungssätzen sowie der staatlichen Zulassung von Produkten und Dienstleistungen. Das kann sich erheblich auf Preise und Verfügbarkeit auswirken, und durch schnelle Veralterung von Medikamenten und den Ablauf von Patenten erheblich beeinflusst werden.