Rentabilidad absoluta: una guía de supervivencia ante mercados volátiles

La mayor parte de 2025 hasta ahora ha estado marcada por los temores sobre el peligroso estado de la deuda soberana en todo el mundo desarrollado, el riesgo arancelario, la exageración de la IA, el papel de los bancos centrales, la incertidumbre geopolítica, los desafíos a las normas políticas, el resurgimiento de la inflación ... No ha sido difícil identificar los riesgos dondequiera que se mire. Pero a pesar de períodos de volatilidad, los mercados de renta variable han seguido repuntando, alcanzando múltiplos cada vez más altos.

Entonces, ¿dónde estamos ahora? A pesar del miedo a perderse algo (FOMO) que ha llevado a los mercados a mostrar tanta resiliencia y fortaleza, la incertidumbre sigue siendo generalizada. La palabra "incertidumbre" realmente resume cómo se ve este mercado (Gráfico 1). Sin duda, se trata de un reto para los inversores, tanto si se refiere a la gestión de una estrategia, como a los asesores que gestionan una cartera por cuenta de sus clientes o a los inversores directos. Con este nivel de incertidumbre en el mundo, estar atento a la diversificación y la mitigación del riesgo parece relevante.

Gráfico 1: En la montaña rusa de las noticias

Fuente: H Ahir, N Bloom, D Furceri (2022), «World Uncertainty Index», NBER Working Paper, a 30 de junio de 2025. El índice refleja las frecuencias de la palabra incertidumbre (y sus variantes) en el informe trimestral de país de Economist Intelligence Unit (EIU).

Evolución del entorno de mercados emergentesrcado: el factor «normalización»

Parece banal defender que el endeudamiento deba tener un coste, pero los inversores se habían acostumbrado tanto al entorno posterior a la crisis financiera, en el que los tipos de interés «siempre bajos» implicaban que el coste del endeudamiento para los gobiernos y las grandes empresas era insignificante. La reafirmación de que la deuda debería ser una opción más exigente, en lugar de, por ejemplo, una red de seguridad que mantuvo a flote a las empresas mal gestionadas durante más tiempo (las llamadas empresas zombis), significa que estamos viendo una vez más en primer plano la distinción real entre las empresas.

Para los seleccionadores activos de valores de renta variable, ver un retorno de la dispersión de valores como este (Gráfico 2) es una noticia fantástica. En un mundo donde los fundamentos importan, la estructura de los márgenes, la calidad de la gestión, las mejoras, las revisiones a la baja con respecto a la valoración, etc., la selección de valores se vuelve más importante. Ya no se ven franjas o sectores enteros del mercado moviéndose dentro de un rango estrecho entre sí. Se trata menos de estrategias de un solo factor, como la decisión de «crecimiento versus value» que definió gran parte de la última década, pasando por alto todos los demás factores o estilos. Abre la puerta al análisis fundamental que impulsa la selección de acciones; ver qué ventaja puede encontrar, en términos de la estrategia de una empresa o sus perspectivas, y luego combinarla con la valoración.

Gráfico 2: La dispersión de las existencias es mucho mayor que en los últimos años

Fuente: Morgan Stanley Alpha, FactSet, a 26 de agosto de 2025. RHS a 30 de junio de 2025.

Operaciones de pares: cómo hacer que una posición neutral en el mercado rinda más

La inversión en corto/largo no es solo una cuestión de qué decisión tomar sobre una posición larga o corta en una acción, industria o sector. Esta clase de activos tiene características distintivas que proporcionan a los inversores un conjunto más amplio de herramientas para generar rentabilidad. El comercio de pares, por ejemplo, en términos simples es una estrategia neutral del mercado en la que los inversores toman una posición larga en una empresa (o valor) que creen que está infravalorada, y una posición corta en otra acción (o valor) que creen que está sobrevalorada, dentro de la misma industria. La finalidad es beneficiarse de cualquier movimiento del precio relativo entre dos valores correlacionados históricamente, en lugar del mercado en su conjunto. En este momento, esta es un área en la que vemos una gran cantidad de oportunidades, lo que refleja la alta dispersión de precios entre empresas rivales dentro de la misma industria.

¿Cómo podría funcionar esto en funcionamiento? Por ejemplo, aunque compañías como Coca-Cola y Pepsi son dos negocios de productos de consumo muy similares, las diferencias son lo suficientemente significativas como para crear potencial para un intercambio par. Coca-Cola tiene una estrategia centrada en la externalización de bebidas, vendiendo concentrados y jarabes a embotelladores independientes, mientras que Pepsi persigue una estrategia de bebidas y aperitivos más diversificada, con un modelo de producción interna que le da un mayor control sobre su cadena de suministro y distribución.

Dependiendo de dónde vea un inversor la oportunidad, en términos de precio, rentabilidad y oportunidad de mercado, es posible tomar una posición larga en uno de estos valores y una posición corta en el otro. Este tipo de operación es un ejemplo de las cosas interesantes que se pueden hacer al combinar posiciones largas y cortas para aprovechar de verdad la oportunidad de un valor específico, sin perder de vista la sensibilidad a los factores del mercado más amplios que afectan a ambas empresas.

Un entorno más rico en oportunidades tanto en el lado largo como en el corto

Los mercados financieros han lidiado con una volatilidad significativa a lo largo de 2025. Un año de cambios tan drásticos en el plano macroeconómico y geopolítico ha dado paso a un periodo de constante reevaluación de dónde se encuentran las mejores oportunidades.

En Europa, hemos visto cómo la UE reaccionaba a un nuevo orden para el comercio internacional y la defensa. El gasto fuera de la OTAN está aumentando, especialmente en Alemania, donde vemos una importante inversión gubernamental, asociada con empresas para relanzar la mayor economía de Europa. Las empresas europeas de defensa cotizaban con descuento sobre los títulos estadounidenses, pero los inversores realmente han comenzado a prestar atención a esta área. En el Reino Unido, los bancos y las aseguradoras se han beneficiado de una inflación que se ha mantenido persistentemente estable. Seguimos considerando al Reino Unido como un actor global, dada la exposición internacional del mercado bursátil británico, pero también es un área en la que la selección de valores puede ser muy importante, con títulos individuales que ofrecen un potencial real en el lado largo.

En EE. UU., el secretario del Tesoro estadounidense, Bessent, advirtió en marzo de este año que EE. UU. podría ralentizarse en el marco de una «desintoxicación», o como consecuencia de los recortes del gasto público (el factor «DOGE»). El cambio en la retórica desde entonces ofrece una visión interesante, ya que Bessent pasó de hablar de recortes a un aumento del gasto orientado a estimular la economía, la llamada estrategia 'run it hot'. Ciertamente, un enfriamiento del mercado laboral estadounidense da espacio para que la Reserva Federal de los Estados Unidos recorte las tasas de interés más de lo que lo ha hecho, algo que Trump ha presionado fuertemente, a pesar de las preocupaciones de inflación. A nuestro juicio, se trata de una situación interesante para Estados Unidos, con repercusiones más amplias en todo el mundo, lo que sigue enmarcando nuestras perspectivas de exposición, tanto en el lado largo como en el corto.

Conclusión

Históricamente, las estrategias largas/cortas de renta variable se han utilizado de muchas maneras diferentes, como una especie de sustituto de la renta variable de menor riesgo, y desde el lado de la renta fija para aquellos inversores atraídos por una clase de activos que históricamente ha mostrado niveles de volatilidad similares a los de la renta fija soberana. Creemos que la dispersión sostenida de los precios es una buena propuesta a largo plazo, pero un componente clave de esa opinión es que no depende de un mercado alcista sostenido. No se basa únicamercados emergentesnte en el tema dominante de las grandes tecnologías (inteligencia artificial) para seguir impulsando la rentabilidad.

En nuestra opinión, este es posiblemente el mejor entorno en una década, en términos de oportunidades para una estrategia de renta variable larga/corta. Las estrategias long/short tienen el potencial de prosperar durante el caos, en términos de oportunidades, convirtiendo la volatilidad en oportunidad y el riesgo en recompensa. Y con la elevada dispersión de valores y los fundamentales que impulsan los precios de las acciones, significa que estamos viendo que el alfa impulsa el rendimiento, en lugar de la beta del mercado, en un régimen de mercado que esperamos que persista. Si los especialistas en selección de valores tienen el enfoque de valoración adecuado, la flexibilidad adecuada y el acceso adecuado, este es un gran entorno para diferenciar el rendimiento de un grupo de homólogos o inversiones pasivas.