Análisis del impacto: perspectivas históricas de las rebajas de calificación crediticia del Tesoro de EE. UU.

¿Cuál es el impacto previsto de la rebaja de la calificación del Tesoro estadounidense por parte de Moody’s tras el cierre del mercado el 16 de mayo?

Tenemos dos ejemplos de recientes rebajas de la calificación crediticia en EE. UU. para hacernos una idea, aunque cada entorno era bastante diferente de la situación actual. La rebaja de la calificación de S&P del 5 de agosto de 2011 se debió a los riesgos del malestar económico mundial y a la crisis de la Unión Europea (UE). En agosto de 2023, la rebaja de la calificación por parte de Fitch obedeció a los riesgos percibidos de una segunda ola de inflación y de error en la política monetaria.

El hilo común es que las rebajas de calificación se perciben generalmente como «malas noticias», pero estos ejemplos sugieren que las consecuencias podrían «no ser tan malas», ya que en ambos casos el S&P 500^® Index cayó solo un 2% durante el mes siguiente. Un ligero repunte del riesgo de crédito en EE. UU. dista de ser un shock extraordinariamente negativo.

Sin embargo, sorprende la reacción opuesta de los bonos del Tesoro estadounidense a ambos acontecimientos. En 2011, la rebaja de la calificación fue otra nube en la creciente lista de nubarrones que ensombrecen el crecimiento económico, especialmente fuera de EE. UU., dada la crisis de la zona euro. Esa rebaja facilitó y aceleró un importante rally del que aún se consideraba el activo «refugio» del mundo: los bonos del Tesoro estadounidense. En ese rally, el rendimiento de la nota estadounidense a 10 años cayó 50 puntos básicos (pb). Para reforzar el apetito por la deuda estadounidense, los credit default swaps (CDS) sobre bonos del Tesoro de EE. UU. se redujeron 10 pb. Por el contrario, en 2023, con la inflación como un riesgo destacado, la deuda estadounidense no se consideraba en absoluto un refugio seguro, y los tipos estadounidenses subieron 19 pb tras la rebaja de la calificación, con una ampliación de los CDS estadounidenses de 10 pb.

Es importante tener en cuenta que cada una de estas rebajas se produjo en agosto, cuando la liquidez del mercado suele estar algo comprometida, por lo que los movimientos del mercado pueden haber sido más bruscos de lo que habría sucedido en otra época del año.

La rebaja de la semana pasada por parte de Moody’s es la última de las rebajas de las «tres grandes» agencias de rating crediticio. Se sabía de sobra que la rebaja de la calificación de Moody’s estaba en marcha, ya que la agencia había puesto en alerta a los bonos del Tesoro estadounidense el 10 de noviembre de 2023.

¿Qué consecuencias cabe esperar con la rebaja de la calificación de la deuda estadounidense? 

1. Dado que es probable que la rebaja de la calificación ya se haya anticipado, no esperamos que el anuncio constituya un acontecimiento de riesgo importante.

2. Cualquier gran reacción del mercado probablemente ofrezca una oportunidad para proporcionar liquidez y obtener una prima de liquidez en la reversión a la media subsiguiente.

3. El entorno macroeconómico actual es más comparable al entorno durante la rebaja de 2023 que al episodio de 2011, cuando se temía un crecimiento económico funesto y no había inflación por ninguna parte. Por tanto, si se mantiene el precedente histórico, la respuesta del mercado será probablemente similar a la de 2023.

4. Los bonos del Tesoro estadounidense no se han comportado últimamente como un refugio seguro. Si protagonizan un rally (los rendimientos caen) ante esta noticia negativa, será una prueba fehaciente de que los inversores mundiales siguen considerando la deuda soberana estadounidense un activo o el activo «refugio seguro».

Tipo del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años y movimientos del S&P 500 tras las rebajas de calificación

5 de agosto de 2011: rebaja de S&P

• La rebaja de la calificación era muy esperada, pero los tipos cedieron 16 pb ese mismo día, una reacción exagerada por parte de los mal informados.
• Se produjo en un período de gran incertidumbre con la crisis de la UE.
• Los tipos alemanes también vivieron un rally después, pero menor que los estadounidenses, ya que los bonos del Tesoro de EE. UU. se consideraban el refugio seguro.

1 de agosto de 2023: rebaja de calificación de Fitch

• Se produjo en un período de fuerte crecimiento económico, pero de inflación todavía muy alta que había descendido desde niveles superiores.
• La principal preocupación era la segunda ola de inflación, y los bonos no se consideraban un refugio seguro.
• La rebaja no fue un gran acontecimiento, ya que la inflación era la principal prioridad.

Fuente: Bloomberg, Janus Henderson, a 17 de mayo de 2025.