Aspectos destacados:
- Es probable que las rentas lideren la rentabilidad en 2026: Parece que los mercados impulsados por la beta van a dar paso a un mercado impulsado más por las oportunidades de rentas y alfa; un mayor coste del capital genera más problemas idiosincrásicos, lo que aumenta la importancia de la selección de instrumentos y la comprensión de los fundamentos subyacentes del crédito.
- El crédito de titulización ofrece un diferencial eficiente por unidad de riesgo: las protecciones estructurales, los flujos de caja respaldados por activos y los cupones de tipo variable posicionan bien a los mercados de titulizaciones para aguantar episodios de volatilidad. Una lente global puede maximizar el conjunto de oportunidades, con atractivas oportunidades de valor relativo en CLO europeos, hipotecas estadounidenses no procedentes de agencias y crédito titulización australiana seleccionada.
- Los mercados en evolución crean oportunidades: la inversión en activos fijos (capex) de los hiperescaladores de IA conduce a un aumento de la oferta, pero también a nuevas áreas de inversión. Las rentas pueden proporcionar un colchón en mercados volátiles, mientras que los episodios de desajuste pueden crear oportunidades para rotar hacia sectores más convexos, especialmente el high yield y los mercados emergentes.
Información importante
Las carteras de inversión gestionadas de forma activa están sujetas al riesgo de que las estrategias de inversión y el proceso de análisis empleados no produzcan los resultados previstos. Por consiguiente, una cartera puede obtener una rentabilidad inferior a la de su índice de referencia o a la de otros productos de inversión con objetivos de inversión similares.
Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) son títulos de deuda emitidos en diferentes tramos, con diversos grados de riesgo, y respaldados por una cartera subyacente compuesta principalmente por préstamos corporativos con calificación inferior a crédito global. La devolución del capital no está garantizada y los precios pueden bajar si los pagos no se realizan a tiempo o si la solidez crediticia se debilita. Los CLO están sujetos al riesgo de liquidez, al riesgo de tipos de interés, al riesgo crediticio, al riesgo de rescate y al riesgo de impago de los activos subyacentes.
Bonos de alto rendimiento o "basura" implican un mayor riesgo de incumplimiento y volatilidad del precio y pueden experimentar cambios de precios repentinos y fuertes.
Los bonos de titulización hipotecaria (MBS, por sus siglas en inglés) pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Están sujetos al riesgo de prórroga, cuando los prestatarios amplían la duración de sus hipotecas cuando suben los tipos de interés, y al riesgo de amortización anticipada, cuando amortizan antes sus hipotecas al bajar los tipos de interés. Estos riesgos pueden reducir la rentabilidad.
Los productos titulizados, como los valores respaldados por hipotecas y por activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.
Alfa: diferencia entre la rentabilidad de una cartera y la de su índice de referencia tras tener en cuenta el nivel de riesgo asumido. Esta medida se utiliza para ayudar a determinar si una cartera gestionada activamente tiene value con respecto a un índice de referencia índice, teniendo en cuenta el riesgo asumido. Una alfa positiva indica que el gestor ha aportado valor. Beta: una medida de la relación que una cartera o instrumento tiene con el mercado en general. La beta de un mercado es siempre 1. Una cartera con una beta de 1 significa que si el mercado sube un 10%, también debería hacerlo la cartera. Una cartera con una beta de más de 1 significa que probablemente se moverá más que el promedio del mercado (es decir, más volatilidad). Un beta inferior a 1 significa que un instrumento es teóricamente menos volátil que el mercado. CObligación de deuda garantizada (CLO): producto financiero estructurado respaldado por un conjunto de préstamos y otros activos, como hipotecas, deudas de tarjetas de crédito sin garantía o préstamos personales. Aunque son similares a las CLO, las CDO tienden a considerarse de mayor riesgo, debido a su enfoque concentrado y al uso de derivados complejos que pueden ocultar los factores de riesgo relevantes. Convexidad: la convexidad de un bono refleja cómo cambia la duración de un bono cuando varían los tipos de interés del mercado. Debido a que los precios y los rendimientos de los bonos están inversamente relacionados, la convexidad explica qué tan inclinada o plana se vuelve esa relación. Un bono con mayor convexidad ve más curvatura en su relación precio-rendimiento. Un bono con menor convexidad responde de forma más lineal a los movimientos de los tipos de interés. Crédito: el crédito se define típicamente como un acuerdo entre un prestamista y un prestatario. A menudo se utiliza de forma restringida para describir los préstamos corporativos, que pueden adoptar la forma de bonos corporativos, préstamos u otras clases de activos de interés fijo. Sectores cíclicos: sectores que venden artículos o servicios de consumo discrecional, como automóviles, o industrias muy sensibles a los cambios en la economía, como la minería. Diversificación: forma de repartir el riesgo mediante la combinación de diferentes tipos de activos o clases de activos en una cartera, al presuponer que estos activos se comportarán de manera diferente en cada situación. Los activos con baja correlación deberían ofrecer la máxima diversificación. Bonos high yield: bonos con un rating crediticio inferior a un bono investment grade, también conocido como bono sub-investment grade o bono «junk». Estos bonos suelen conllevar un mayor riesgo de que el emisor incurra en impago, por lo que normalmente se emiten con un tipo de interés más alto (cupón) para compensar el riesgo adicional. Hiperescaladores: centros de datos a gran escala que proporcionan una amplia gama de soluciones de datos y computación en la nube para empresas que necesitan una gran infraestructura digital. Riesgo idiosincrático: factores de riesgo específicos de una empresa en particular y que tienen poca o ninguna correlación con el riesgo de mercado. Crédito titulizado: La titulización es el proceso en el que ciertos tipos de activos se agrupan para poder ser reempaquetados en instrumentos que devengan intereses, lo que constituye un mercado para la compra o la venta. Los pagos de intereses y capital de los activos se transfieren a los compradores del instrumento. Hipotecas estadounidenses no emitidas por agencias: instrumentos que están respaldados por préstamos que a menudo tienen características de colateral, crédito o suscripción menos favorables que los emitidos por el gobierno o por entidades patrocinadas por el gobierno. Estos pueden incluir préstamos "subprime", otorgados a prestatarios con ratings crediticios más bajos o historiales de crédito limitados, que tienen más probabilidades de impago. Los instrumentos respaldados por dichos préstamos pueden ser más sensibles a las condiciones del mercado inmobiliario y pueden experimentar una mayor volatilidad y riesgo de impago, especialmente durante períodos de tensión económica.Definiciones
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Ali Dibadj: Hola a todos. Soy Ali Dibadj. Estoy aquí, en la Conferencia de Inversores del Reino Unido. Toneladas de clientes, toneladas de energía. También estoy aquí con Tom Ross, de nuestra división de renta multisectorial y high yield, e Ian Bettney, de nuestras actividades de titulización. Chicos, el hecho de que el coste del capital sea más alto ha sido un tema a largo plazo para nosotros durante mucho tiempo. ¿Cómo lo ves en 2026?
Tom Ross: Entonces, si pensamos en este año, tenemos un crecimiento global modesto, pero también una política de apoyo, que no sueles encontrar. Por lo tanto, creemos que serán la renta y el rendimiento los que probablemente impulsarán la mayoría de los rendimientos para los clientes a lo largo de este año.
Pero también es poco probable que sea un año beta. Es probable que se centre más en las oportunidades de alfa y que la rentabilidad del coste del capital sea realmente importante para decidir entonces entre los ganadores y los perdedores, sin duda dentro del mercado corporativo.
Ian Bettney: Creo que este mayor coste del capital va a impulsar emisiones más idiosincrásicas como las que hemos empezado a ver en los últimos años. Creo que eso va a provocar episodios de volatilidad en el mercado, que los titulizados están bien posicionados para aguantar.
Las protecciones estructurales dentro de los titulizados, el respaldo directo de los flujos de caja por activos, así como la naturaleza de tipo flotante de muchos de los sectores, también brindarán una buena oportunidad defensiva de generación de ingresos para poder posicionarse bien para aprovechar mercados inciertos y turbulentos. Los diferenciales han recorrido un largo camino en los últimos dos años en muchos sectores, pero todavía hay oportunidades bastante atractivas cuando se observa en todo el espectro global de titulización.
Dibadj: Entonces, entre el aumento de la incertidumbre geopolítica y los rumores de burbujas, ¿en qué deberían pensar los inversores estos días?
Ross: Sí. Están pasando muchas cosas, ¿no? Y probablemente también añadiré algo más. También tendremos más oferta este año. Obviamente, los mercados gubernamentales van a seguir abasteciéndose allí, pero también tenemos todo el gasto de capital de los hiperescaladores de IA, que podría alcanzar los 500.000 millones de dólares este año y 700.000 millones el año que viene.1 Así que hay desafíos por ahí.
Para los inversores que tienen en cuenta todos estos riesgos, pero también, siendo conscientes de ese crecimiento favorable y de esa política favorable, creemos que probablemente se trate de utilizar áreas como la renta como la mejor cobertura para ese escenario. Así que se trata de maximizar el diferencial por unidad de riesgo. Para ello, está invirtiendo en áreas como los CLO y en titulización. Y luego, si tenemos volatilidad, lo que podría suceder bastante con esos riesgos allí, entonces cambiar a las clases de activos más convexas, high-yields, de los mercados emergentes.
Bettney: Dentro del mundo de la titulización, también estamos viendo altos niveles de emisiones. En particular, en los últimos dos años se han registrado niveles que no se veían en casi 20 años. También estamos viendo un gran interés cada vez mayor en este espacio, lo que también está impulsando las entradas de capital en el espacio.
Ahora hay nuevos sectores en evolución. Los centros de datos van a ser un sector muy importante en Europa y Australia, pero está más consolidado en EE. UU., mientras que el sector inmobiliario comercial se está recuperando de la volatilidad que ha sufrido recientemente y está creciendo como segmento. Ahora bien, estos sectores conllevarán más riesgos idiosincrásicos y serán más cíclicos, pero también pagarán proporcionalmente. Así que hay muchas oportunidades disponibles.
Dibadj: Por lo que hemos hablado, parece que es un momento muy emocionante para los inversores en renta fija estos días. ¿Dónde están las oportunidades reales y quizás también las advertencias?
Ross: Así que diríamos que hay ciertas áreas dentro de la ciclicidad y sectores cíclicos que, sí, están bajo presión y el crecimiento no es extremadamente alto, pero ha significado que hay algunas valoraciones allí. Si se está haciendo el trabajo de crédito correcto y se es selectivo, puede haber algunas oportunidades realmente grandes allí. También señalaré que dentro de la IA, digamos dentro de los mercados de deuda, hay un enfoque real en algunos de los cuellos de botella clave reales, en áreas como la generación de energía, también la memoria, y algunos de ese tipo de sectores.
Bettney: Creo que la titulización va a tener que maximizar esa diversificación global para poder aprovechar las bolsas de valor que todavía están disponibles en todo el espectro global de la titulización. Ahora, pensando en algunas de las emisiones que hemos visto en los últimos años y ciertamente donde vamos a ver la oferta, es tener esa capacidad y esa plataforma global para poder acceder con éxito a esos diferentes focos.
Los CLOs, hemos mencionado, en Europa en particular se destacan, bastante buen valor. Las hipotecas estadounidenses que no son de agencias también se destacan en general como bastante atractivas en este momento. La titulización australiana experimentó una excelente racha durante el último año, pero sigue destacando por su RV (valor relativo) bastante convincente en comparación con la calidad comparable del crédito titulizado del Reino Unido y Europa.
En realidad, los fundamentales son la clave. En concreto, cuando se habla de titulizados, se trata de financiar grupos de activos específicos. Así que en realidad se trata de tener ese conocimiento local, detallado y sobre el terreno de cada clase de activos individual para poder sortear las turbulencias más amplias del mercado.
Dibadj: Tom, Ian, muchas gracias por todas esas ideas. Gracias por todo lo que hacéis por nuestros clientes y por entender la renta fija, os dejaré volver a subir al escenario. Realmente aprecio su tiempo. Gracias por escucharme.
1 Goldman Sachs.com; Por qué las empresas de IA pueden invertir más de 500.000 millones de dólares en 2026; 18 de diciembre de 2025.
Perspectivas
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La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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