Aspectos destacados:
- Los CLO de tipo flotante pueden beneficiarse cuando suben los tipos oficiales, ofreciendo un contrapeso potencial a las asignaciones de renta fija con mayor duración durante los ciclos de tipos inciertos.
- Una asignación estratégica de un CLO puede mejorar el rendimiento y los resultados ajustados al riesgo de la cartera, reduciendo la dependencia de los inversores a la hora de predecir correctamente los cambios en los tipos de interés y la curva de tipos.
- La gestión activa es importante porque la exposición a los CLO varía según el tramo, la concentración industrial y la calidad de los préstamos subyacentes, lo que exige una selección cuidadosa de los instrumentos y la evaluación de los riesgos.
Definiciones
Inversión activa: Enfoque de gestión de inversiones en el que un gestor de fondos busca superar un índice o índice de referencia concreto mediante la investigación, el análisis y la selección de inversiones.
Cartera de bonos agregados: una cartera de renta fija diseñada para representar un mercado de bonos amplio, que suele combinar deuda gubernamental, corporativa y titulización.
Estructura de capital: Jerarquía de los instrumentos utilizados para financiar una estructura de inversión. Cada nivel tiene una prioridad diferente para recibir los pagos y absorber las pérdidas.
Estructura de capital: La combinación de deuda y renta variable utilizada por una empresa para financiar sus operaciones y activos.
Obligación garantizada por préstamos (CLO): Una cartera de titulización de préstamos corporativos con apalancamiento con calificación por debajo de Investment Grade. El fondo de préstamos subyacente se divide en tramos con diferentes niveles de riesgo y prioridad de pago.
Estrategia Core Plus: Estrategia de inversión en renta fija que combina una asignación principal a bonos de mayor calidad con inversiones adicionales que pueden ofrecer mayores rendimientos pero que conllevan un mayor riesgo.
Rating crediticio: una evaluación independiente de la solvencia de un prestatario realizada por una agencia reconocida. Las calificaciones estandarizadas van de las calificaciones más altas, como AAA, a las más bajas, como B.
Riesgo de crédito: El riesgo de que un prestatario no realice un pago de intereses requerido o no reembolse un préstamo.
Impago: Incumplimiento por parte de un prestatario, como un emisor de bonos, de pagar intereses o reembolsar la cantidad original prestada a su vencimiento.
Deuda en situación de estrés: instrumento emitido por una empresa que está en suspensión de pagos o que se considera con un alto riesgo de incumplimiento.
Diversificación: Forma de distribuir el riesgo mediante la inversión en distintos activos o exposiciones que pueden comportarse de forma diferente en las mismas condiciones de mercado. La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas.
Duración: Medida de la sensibilidad de un bono o de una cartera de renta fija a los cambios en los tipos de interés. Las inversiones de mayor duración son generalmente más sensibles a los movimientos de los tipos de interés.
Instrumento de tipo flotante: Instrumento de deuda cuyos pagos de intereses se ajustan periódicamente en función de un tipo de interés de referencia.
Cartera Global Aggregate: Cartera de renta fija diseñada para representar un amplio mercado global de bonos, que suele incluir bonos gubernamentales, corporativos y titulizados de múltiples países.
Investment Grade: Un bono emitido por un gobierno o empresa que se considera que tienen un riesgo relativamente bajo de impago, lo que se refleja en el rating crediticio.
Préstamo apalancado: deuda emitida de forma privada por empresas sin Investment Grade (de menor calidad) que está garantizada por los activos de la empresa y que ocupa el primer lugar en prioridad de pago en caso de impago.
Liquidez: Medida de la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo sin que su precio fluctúe significativamente.
Vencimiento: La fecha en que el principal de un bono y cualquier pago de intereses final se pagan a los inversores.
Tipo de referencia: Un tipo de interés fijado por un banco central para influir en los costes de endeudamiento, la inflación y la actividad económica.
Principal: La cantidad original prestada al emisor de un bono, que debe devolverse al inversor al vencimiento.
Rentabilidad ajustada al riesgo: Rentabilidad o rentabilidad potencial de una inversión considerada en relación con la cantidad de riesgo asumida para conseguirla.
Titulización: el proceso de agrupar activos, como préstamos o hipotecas, y reempaquetarlos en instrumentos que devengan intereses y que pueden venderse a los inversores.
Producto de titulización: Un instrumento de inversión creado mediante la agrupación de activos financieros, como préstamos o hipotecas, y su reempaquetado en valores para su venta a inversores.
Bono soberano: Bono emitido por un gobierno para recaudar dinero con el fin de pagar deudas o financiar gastos públicos.
Tramo: Una capa dentro de una titulización que tiene un nivel definido de riesgo, prioridad de pago y rendimiento potencial.
CLO con calificación AAA: El tramo con mayor calificación dentro de una estructura de CLO. Por lo general, tiene la primera reclamación sobre los flujos de caja disponibles y la mayor protección contra las pérdidas, aunque el reembolso no está garantizado.
Calidad de los préstamos subyacentes: la solvencia y la fortaleza financiera de los prestatarios cuyos préstamos componen una cartera o CLO.
Volatilidad: la tipo y la magnitud a la que el precio de una cartera, instrumento o índice sube y baja. Una mayor volatilidad indica generalmente un mayor riesgo de inversión.
Rendimiento: Las rentas generadas por un instrumento durante un periodo determinado, expresados normalmente como porcentaje.
Curva de tipos: Gráfico que muestra los rendimientos de bonos comparables con diferentes vencimientos.
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Seth Meyer: Bienvenido a la Cumbre de Janus Henderson en Roma. Estoy encantado de estar acompañado de John Kerschner Global Head of Securitized Products, recién bajado del escenario después de presentar a nuestros clientes europeos aquí en Roma. Obviamente, el tema del día en lo que respecta al mercado titulizado para nosotros, especialmente Janus Henderson, ha sido los CLO. Los inversores europeos han sido en gran medida compradores de deuda corporativa y, en algunos casos, de deuda soberana.
Pero el interés por los CLOs realmente está empezando a aumentar. Así que tal vez tómese un par de minutos y explíquenos, con palabras sencillas, por qué la gente debería pensar en los CLOs en el mercado actual y por qué tiene sentido.
John Kerschner: Bueno, creo que la narrativa para este año, Seth, era bastante directa, que vamos a tener bancos centrales de todo el mundo bajando los tipos, una curva de tipos más pronunciada que ayudaría a la duración en las carteras. Por lo general, la duración proviene de los bonos soberanos, los bonos del Tesoro de EE. UU. y/o los bonos corporativos. Y ahora estamos aquí en septiembre, y ha sucedido todo lo contrario. Correcto. Los bancos centrales llevan tiempo subiendo los tipos. Las curvas de tipos se han aplanado. Y lo que la gente ve en sus carteras core plus, Agg y Agg global son en realidad rentabilidades negativas. Y eso es un poco preocupante.
Lo que decimos a los inversores es que tenemos productos de tipo flotante, concretamente los CLO, que suben y bajan por la estructura de capital, desde los AAA hasta los BBB, que en realidad tienen un efecto positivo cuando los bancos centrales suben los tipos, porque el tipo básico que suben los bancos centrales es el que determina el rendimiento global del CLO.
Meyer: Y quizás hablar un poco sobre los beneficios de la diversificación, porque al empezar en enero, cuando el mundo estaba convencido de que todos los bancos centrales iban por el camino de recortar los tipos, y nueve meses después, todos estamos convencidos de que vamos en la dirección opuesta —Correcto— El mercado podría ser igual de débil de cualquier manera. Así que tal vez hablar de la permanencia de una asignación de CLO en una asignación de renta fija. ¿Cómo lo plantearía? Como inversor.
Kerschner: Es muy difícil cronometrar los mercados. Correcto. Y creo que es un poco un juego de perdedores. Así que hemos demostrado a través de nuestra investigación propia que añadir incluso un 10% de CLO en la cartera no solo puede ayudar al rendimiento general de la cartera, sino reducir el riesgo. Ahí es donde surge la permanencia, porque no intentas adivinar el mercado, sino que intentas construir la mejor cartera ajustada al riesgo que puedes con las herramientas que tienes.
Meyer: Así que quizás profundicemos un poco más en los mecanismos de la participación de lo que todo el mundo quiere hablar hoy. La IA, el software, los impactos en el mercado de préstamos sindicados, si se quiere, en cómo ese sector está impactando específicamente en los CLO, si es que lo hace.
Kerschner: Sí. Estamos recibiendo muchas preguntas de inversores al respecto. Obviamente está en toda la prensa. Pero la cuestión es que los CLO se crean tomando una cartera de 100 a 200 préstamos apalancados y colocándolos en una titulización con calificación. Y esos flujos de caja se dividen entonces en diferentes capas de riesgo. Por lo tanto, los beneficios de la diversificación a través de esa cartera de préstamos son enormes.
Además, la titulización básicamente le dice a la cartera, a los gestores de CLO, que no pueden tener más del 15% en una sola industria. Así que el máximo que pueden tener es un 15% en software. En realidad, en Europa es más bien un 9 o un 10%. Y luego, cuando se recorta eso por el porcentaje que realmente se negocia a niveles de dificultades o que se negocia o que tiene vencimientos a corto plazo, es aproximadamente el 1%.
Así que cuando piensas en el software de los CLO, sí, podría haber algunos incumplimientos más en los próximos dos años. Pero cuando hablamos de un CLO AAA, la cantidad de impagos, ya sea un 1 o un 2 %, no se acerca a afectar a la parte AAA de la estructura de capital.
Meyer: Sí. Así que son riesgos muy diferentes.
Kerschner: Exacto, exactamente.
Meyer: Así que pongámonos en la piel del cliente por un segundo. Y asumamos por un momento que soy un gestor de patrimonios europeo o un inversor institucional que se plantea realizar una asignación a CLO hoy en día. ¿Qué mensaje me dejarías?
Kerschner: Bueno, en primer lugar, hay que educarse, ¿verdad? Entendemos que este es un producto nuevo para muchos inversores. No han invertido en ellos en el pasado. Pero no tengas miedo del problema de la complejidad porque en realidad no son tan complejos. Los CLO son como cualquier otra titulización, ya sean préstamos con tarjeta de crédito, préstamos hipotecarios, préstamos para automóviles, es solo que los préstamos de grupo, con el marco puesto a su alrededor, y luego los diferentes niveles de riesgo que se dividen.
Y en Janus Henderson hemos producido muchísimos white papers, tenemos podcasts, tenemos webinarios. Tenemos todo tipo de materiales para ayudarles a ustedes, como inversores, y a cualquiera de sus compañeros; estamos encantados de guiarles a través del proceso y hacerles sentir cómodos con este producto. Lo hemos hecho una y otra vez, y estamos muy convencidos de que podemos llevar a los inversores a un punto en el que se sientan cómodos invirtiendo en CLO.
Meyer: Bien, muchas gracias por acompañarnos hoy, John. Realmente lo agradecemos. Y gracias por verlo desde Roma.
Perspectivas
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La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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