Aspectos destacados:
- Las materias primas son cada vez más importantes, puesto que la IA, la electrificación, la seguridad energética y la inversión en infraestructuras impulsan la demanda de las materias primas que sustentan la economía global.
- Los índices pasivos tradicionales de materia prima a menudo han defraudado a los inversores debido a los costes de renovación, a las importantes caídas y a que los beneficios de diversificación pueden debilitarse durante situaciones de tensión en el mercado.
- Una combinación de derivados de materias primas activos y renta variable de recursos naturales puede ofrecer una exposición más amplia, mayor flexibilidad y resultados ajustados al riesgo mejorados que los enfoques basados solo en futuros.
Las materias primas vuelven a ser el centro de atención
Tras años de rentabilidades inferiores a las esperadas y de infraasignación, un número cada vez mayor de inversores se está replanteando el papel de los activos reales en sus carteras. La inflación se mantiene estructuralmente más alta de lo que muchos prevían hace tan solo unos años, la fragmentación geopolítica está remodelando las cadenas de suministro globales y un nuevo ciclo de inversión centrado en la electrificación, la inteligencia artificial, la seguridad energética y el gasto en infraestructuras está impulsando la demanda de recursos físicos en todo el mundo.
No obstante, aunque los argumentos a favor de las materias primas parecen cada vez más convincentes, la realidad es que las estrategias tradicionales de materias primas a menudo no han cumplido las expectativas. Para muchos inversores, la experiencia se ha caracterizado por rentabilidades decepcionantes, caídas prolongadas y beneficios de diversificación que no se materializaron cuando más se necesitaban.
A medida que el mundo entra en una nueva fase de transformación económica e industrial, las materias primas siguen siendo muy importantes. Sin embargo, sostenemos que para aprovechar esta oportunidad se necesita un enfoque más moderno que la simple compra de un índice pasivo de materias primas.
La nueva economía sigue dependiendo de la antigua
Una de las ideas erróneas características de los últimos años ha sido la creencia de que el progreso tecnológico de alguna manera reduce la importancia de los activos físicos.
Ocurre lo contrario.
Las tecnologías que están transformando la economía global requieren una cantidad extraordinaria de recursos. La inteligencia artificial requiere centros de datos, generación de energía y redes de transmisión. La electrificación requiere cobre, níquel, litio y metales de tierras raras (como neodimio, disprosio y praseodimio). La seguridad energética exige inversión tanto en sistemas energéticos tradicionales como renovables. La reindustrialización y el gasto en defensa requieren acero, aluminio y otras materias primas industriales.
Detrás de cada tendencia digital hay una base de infraestructura física y materias primas.
Las estimaciones del sector sugieren que el mundo podría necesitar producir tanto cobre entre ahora y 2050 como se ha producido en toda la historia de la humanidad.
– Robert Shimell, Portfolio Manager, Diversified Alternatives
Esta dinámica forma parte de lo que describimos como las “Siete D” (cuadro 1) que impulsan los mercados de materias primas: temas estructurales a largo plazo que están redefiniendo tanto la demanda como la oferta. Desde la descarbonización y la desglobalización hasta la demografía y el gasto en defensa, estas fuerzas están creando un contexto favorable para los activos reales que podría persistir durante muchos años. Mientras que el último superciclo de materias primas, en la década de 2000, se basó en el crecimiento chino y la escasez de oferta, el superciclo actual tiene 7 impulsores estructurales básicos.1
Cuadro 1: Los siete impulsores estructurales del nuevo superciclo de materias primas
Fuente: Janus Henderson Investors
Lo que resulta especialmente sorprendente es lo infravaloradas que siguen siendo muchas de estas oportunidades relacionadas con las materias primas. Mientras que los inversores han adoptado con entusiasmo los beneficiarios de la innovación tecnológica, mucha menos atención se ha prestado a los materiales y las infraestructuras necesarios para hacer posible ese crecimiento.
En muchos aspectos, las materias primas parecen cada vez más fundamentales para el panorama económico futuro, al tiempo que siguen siendo periféricas en las carteras de inversión.
¿Por qué ha tenido dificultades la inversión en materias primas tradicional?
El reto no es la clase de activos en sí. A menudo es la forma en que los inversores acceden a ella.
Durante gran parte de las últimas dos décadas, la inversión en materias primas ha sido sinónimo de índices pasivos basados en futuros. La propuesta parecía sencilla: obtener exposición directa a las materias primas, diversificar las carteras de renta variable y bonos, y ofrecer carteras con una buena rentabilidad en entornos inflacionistas.
En la práctica, los resultados a menudo han sido menos convincentes.
Una de las razones es que los futuros sobre materia prima no son lo mismo que poseer materia prima física. Los contratos de futuro vencen y deben renovarse. En los periodos en los que los mercados están en contango, es decir, los contratos de futuros son más caros que los contratos a corto plazo, los inversores pueden sufrir un lastre persistente en su rentabilidad a través de un rendimiento de roll negativo.
En consecuencia, los precios de las materias primas pueden subir, mientras que la rentabilidad de los inversores se queda considerablemente atrás.
Otro desafío es la severidad de los mercados bajistas de materias primas. Los índices de materias primas que solo adoptan posiciones largas pueden experimentar caídas pronunciadas y prolongadas durante períodos de exceso de oferta, crecimiento económico débil o entornos políticos cambiantes (como entre mediados de 2011 y el primer trimestre de 2020). A diferencia de las estrategias activas, las estrategias pasivas tienen poca flexibilidad para adaptarse cuando las condiciones del mercado se deterioran.
Gráfico 2: La inversión pasiva en materias primas a menudo ha quedado por debajo de las expectativas de los inversores.
Fuente: Janus Henderson Investors, Bloomberg, datos del 31 de diciembre de 1969 al 31 de enero de 2026.
La diversificación también ha demostrado ser menos fiable de lo que esperaban muchos inversores. Las materias primas a menudo se consideran un diversificador de carteras, pero las correlaciones con la renta variable han aumentado históricamente durante los periodos de recesión y tensión en los mercados. Cuando el crecimiento económico se debilita, la demanda de materias primas a menudo cae junto con los beneficios empresariales, lo que hace que ambas clases de activos se vean presionadas simultáneamente (por ejemplo, durante la Gran Crisis Financiera (GFC) y la COVID).
Gráfico 3: Los beneficios de diversificación de las materias primas a menudo se debilitan durante la tensión en los mercados
Fuente: Janus Henderson Investors, Bloomberg, datos del 31 de diciembre de 1969 al 31 de enero de 2026.
El resultado es que los inversores han recibido a menudo una experiencia más volátil y cíclica de lo que sugería el discurso de ventas original.
La oportunidad más allá de los futuros
Otra limitación de los índices tradicionales de materias primas es que solo capturan una parte del universo más amplio de activos reales.
La mayoría de los índices de referencia de futuros se centran en un conjunto relativamente limitado de contratos cotizados en bolsa ponderados según la producción y la liquidez. Si bien esto proporciona una exposición representativa a los futuros de materias primas, excluye muchas áreas que cada vez son más importantes en la economía moderna.
Minerales críticos como el litio, el uranio y los elementos de tierras raras están ausentes de los índices tradicionales. También lo están las empresas que operan en toda la cadena de valor más amplia de las materias primas, incluidos los procesadores, refinadores, operadores de transporte, empresas de servicios públicos y proveedores de infraestructuras.
Estas empresas a menudo se sitúan en el centro de importantes tendencias estructurales, sin embargo, siguen siendo inaccesibles a través de los índices de referencia convencionales de las materias primas. Sus ponderaciones en los índices de referencia de renta variable más amplios también han caído significativamente en las últimas 3 décadas (durante las cuales el peso del sector tecnológico se ha disparado), dejando a muchos inversores poco expuestos.
Para los inversores que buscan exposición a todo el conjunto de oportunidades de las materias primas, creemos que los futuros por sí solos pueden ser insuficientes.
Un enfoque más completo y dinámico
Si la inversión tradicional en materias primas tiene limitaciones, ¿cuál podría ser una solución mejor?
Creemos que la respuesta reside en combinar dos fuentes de rentabilidad distintas pero complementarias: los derivados activos sobre materias primas y las rentas variables de recursos naturales.
Los derivados de materias primas activos pueden ofrecer una exposición directa a los movimientos de los precios de las materias primas y proporcionar la flexibilidad necesaria para beneficiarse tanto de los mercados alcistas como de los bajistas. Un enfoque sistemático largo/corto permite gestionar el riesgo de forma más activa al tiempo que reduce la dependencia de un único régimen de materias primas alcista.
Esta flexibilidad es especialmente valiosa en una clase de activos conocida por sus ciclos de auge y caída y su importante volatilidad. En lugar de simplemente comprar exposición y esperar a que suban los precios, los inversores pueden beneficiarse potencialmente de las condiciones cambiantes del mercado en los mercados alcistas y bajistas.
La renta variable de recursos naturales ofrece una serie de ventajas diferentes. Amplían el conjunto de oportunidades más allá de los mercados de futuros y ofrecen acceso a empresas que operan en todo el ecosistema de recursos mundiales. Estas empresas pueden beneficiarse no sólo de los mayores precios de las materias primas, sino también de las mejoras operativas, el crecimiento de los beneficios y los dividendos.
Es importante destacar que proporcionan exposición a partes del complejo de materias primas a las que, de otro modo, es difícil acceder, incluidos muchos de los recursos más estrechamente vinculados a la descarbonización, la seguridad energética y la transformación industrial. Además, la renta variable de recursos naturales puede facilitar más fácilmente los principios de inversión sostenible que los futuros.
Aunque cada enfoque tiene puntos fuertes y débiles si se considera individualmente, juntos pueden ser altamente complementarios.
Gráfico 4: Una asignación moderna a materias primas podría proporcionar mejores resultados ajustados al riesgo
Fuente: Janus Henderson Investors, Bloomberg. Solo con fines ilustrativos. La cartera modelo es una prueba retrospectiva simulada y no representa la rentabilidad real. Los datos son del 31 de diciembre de 1995 al 31 de enero de 2026. Todas las rentabilidades son brutas en dólares estadounidenses. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de rentabilidad futura y no debe utilizarse como referencia. La rentabilidad simulada del pasado no permite predecir los resultados futuros.
Una mejor asignación de activos reales
Las soluciones sobre materias primas pueden diseñarse para ofrecer los resultados específicos que buscan los inversores: diversificación, resistencia a la inflación, rentabilidad atractiva a largo plazo y protección de la cartera en entornos macroeconómicos cambiantes. Para ello, es necesario un enfoque activo.
La combinación de derivados de materias primas con posiciones largas/cortas con renta variable de recursos naturales puede generar una exposición a las materias primas más equilibrada y resiliente. Los derivados pueden proporcionar flexibilidad, liquidez y protección frente a caídas. La renta variable amplía el conjunto de oportunidades, proporciona acceso a la cadena de valor más amplia de los recursos naturales y permite la incorporación de principios de inversión sostenible y renta a través de dividendos.
Gráfico 5: Cartera modelo frente a BCOM – caída acumulada desde el inicio.
Fuente: Janus Henderson Investors, Bloomberg. Solo con fines ilustrativos. La cartera modelo es una prueba retrospectiva simulada y no representa la rentabilidad real. Los datos corresponden al período comprendido entre el 31 de diciembre de 1995 y el 31 de enero de 2026. Todas las rentabilidades son brutas en USD. La rentabilidad histórica no es un indicador fiable de rentabilidades futuras y no debe tomarse como referencia. La rentabilidad simulada histórica no predice los resultados futuros
En conjunto, pueden crear un enfoque más exhaustivo, dinámico y adaptable que las soluciones basadas solo en futuros o solo en renta variable.
Lo que es más importante, se alinean más estrechamente con la forma en que los mercados de materias primas están evolucionando.
Gráfico 6: Por qué un enfoque de materias primas más amplio puede ofrecer mejores resultados para la cartera
Fuente: Janus Henderson Investors, Bloomberg. Solo con fines ilustrativos. La cartera modelo es una prueba retrospectiva simulada y no representa la rentabilidad real. Los datos son del 31 de diciembre de 1995 al 31 de enero de 2026. Todas las rentabilidades son brutas en dólares estadounidenses. La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de las rentabilidades futuras y no debe confiarse en ella. La rentabilidad pasada simulada no predice los resultados futuros
El futuro
El mundo está entrando en un período que puede resultar cada vez más propicio para los activos reales.
La transición a sistemas de energía más limpios, el desarrollo de infraestructuras de IA, las tensiones geopolíticas actuales y la renovación de las inversiones industriales apuntan a una demanda sostenida de recursos naturales. Al mismo tiempo, el crecimiento de la oferta sigue siendo limitado en muchos mercados de materias primas tras años de infrautilización.
Para los inversores, los argumentos estratégicos a favor de las materias primas rara vez han parecido más fuertes.
Pero el simple hecho de poseer un índice tradicional de materias primas puede no ser suficiente.
A medida que la relación entre las economías física y digital está cada vez más interconectada, los inversores deben replantearse no solo si asignan capital a las materias primas, sino también cómo acceden a la oportunidad. En última instancia, un enfoque más amplio, dinámico y orientado a los resultados podría resultar más adecuado para aprovechar el próximo capítulo de la historia de las materias primas.
1 Fuente: Foro Internacional de la Energía, «Minería de cobre y electrificación de vehículos» (informe).
Inversión activa: enfoque de gestión de inversiones en el que un gestor de fondos busca activamente superar o batir a un índice o índice de referencia concreto mediante la investigación, el análisis y las decisiones de inversión que toma. Lo contrario de la inversión pasiva.
Asignación de activos: asignación de una cartera entre diferentes clases de activos, sectores, regiones geográficas o tipos de instrumentos para cumplir objetivos específicos de riesgo, rentabilidad u horizonte temporal.
Mercado bajista: Un mercado bajista es aquel en el que los precios de los instrumentos caen de manera prolongada o significativa. Una definición generalmente aceptada es una caída del 20 % o más en un índice durante al menos un periodo de dos meses. El sentimiento bajista sugiere la expectativa de condiciones de mercado negativas.
Materias primas: Bienes físicos como productos energéticos, metales y productos agrícolas que pueden negociarse en los mercados financieros.
Contango: Una situación del mercado de futuros en la que los contratos a más largo plazo cotizan a precios más altos que los contratos a corto plazo.
Correlación: en qué medida los movimientos de precios de dos variables (por ejemplo, la renta variable o la rentabilidad del fondo) se mueven uno en relación con el otro. Una correlación de +1,0 significa que la dirección en que se mueven ambas variables está estrechamente ligada. Si tienen una correlación de -1,0, se mueven en direcciones opuestas. Una cifra cercana a cero sugiere una relación baja o inexistente entre las dos variables.
Derivados: Un instrumento financiero cuyo precio se deriva de uno o más activos subyacentes, como acciones, bonos, materias primas o divisas. Es un contrato entre dos o más partes que permite a los inversores beneficiarse de los movimientos del precio del activo o los activos. Futuros, opciones y swaps son todos ejemplos de derivados.
Diversificación: Forma de distribuir el riesgo mediante la mezcla de diferentes tipos de activos o clases de activos en una cartera, asumiendo que estos activos se comportarán de forma diferente en un escenario determinado. Los activos con baja correlación deberían proporcionar la máxima diversificación.
Caída: una medida de riesgo histórico que analiza la diferencia entre el precio más alto y el precio más bajo de una cartera o instrumento durante un periodo determinado. Se utiliza para evaluar el posible riesgo y rentabilidad de una inversión.
Renta variable: Instrumento que representa una propiedad y que suele cotizar en una bolsa de valores. La «renta variable» como clase de activos implica invertir en acciones, a diferencia de, por ejemplo, los bonos. Tener «renta variable» en una empresa significa poseer acciones de esta y, por tanto, una parte de la propiedad.
Futuro/contrato de futuro: Un contrato entre dos partes para comprar o vender un activo, como acciones o materias primas, en una fecha posterior especificada utilizando un precio acordado hoy. Un futuro es una forma de derivado.
Inflación: tasa a la que aumentan los precios de los bienes y servicios en una economía. El índice de precios al consumo (IPC) y el índice de precios minoristas (RPI) son dos medidas habituales; lo contrario de la deflación.
Largo/corto: Una cartera que puede invertir tanto en posiciones largas como cortas. Se pretende beneficiarse de la combinación de posiciones largas en activos con la expectativa de que aumenten de valor y con posiciones cortas en activos que se espera que disminuyan de valor. Este tipo de estrategia de inversión podría generar rentabilidades, independientemente de los movimientos del mercado en general, aunque las rentabilidades no están garantizadas.
Inversión pasiva: Un enfoque de inversión que consiste en replicar a un determinado mercado o índice. Se denomina pasiva porque trata de reflejar un índice, reproduciéndolo total o parcialmente, en lugar de elegir o seleccionar activamente acciones para mantener. La principal ventaja de la inversión pasiva es la exposición a un determinado mercado con comisiones generalmente más bajas de las que cabría encontrar en un fondo gestionado activamente, lo opuesto a la inversión activa.
Reindustrialización: El proceso de reconstrucción o expansión de la capacidad de producción industrial.
Rentabilidad ajustada al riesgo: Cálculo de la rentabilidad o rentabilidad potencial de una inversión que tiene en cuenta el riesgo que es necesario asumir para lograrlo. Las medidas de riesgo típicas incluyen alfa, beta, volatilidad, ratio de Sharpe y R2.
Rendimiento por renovación: Ganancia o pérdida generada cuando un contrato de futuros es reemplazado por otro contrato con una fecha de vencimiento posterior.
Ratiode Sharpe: medida de rentabilidad ajustada al riesgo que compara el exceso de rentabilidad con la volatilidad de la cartera.
Ratiode Sortino: Medida de rentabilidad ajustada al riesgo que sólo tiene en cuenta la volatilidad a la baja.
Superciclo: periodo a largo plazo de demanda superior a la media y fortaleza sostenida de los precios en los mercados de materias primas.
Volatilidad: La tasa y grado en que el precio de una cartera, valor o índice, sube o baja. Si el precio oscila al alza y a la baja con grandes movimientos, tiene una alta volatilidad. Si se mueve más lentamente y en menor medida, su volatilidad es menor. Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el riesgo de la inversión.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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