Aspectos destacados:
- Las agencias de rating están actualizando sus metodologías para los CLO para reflejar un conjunto más amplio de datos de rentabilidad histórica, reconociendo que los resultados de impago y recuperación logrados son más sólidos que lo que implicaban las hipótesis previas.
- Las mejoras de rating previstas en algunas partes del mercado de CLO son en gran medida un ajuste técnico, con potencial para mejorar la liquidez, apoyar el diferencial y ampliar la base de inversores elegibles para determinados tramos.
- Sin embargo, el análisis activo con experiencia especializada sigue siendo más esencial que nunca. Evaluar la calidad del colateral, las estructuras de las operaciones y el comportamiento del gestor de los CLOs seguirá siendo más importante que los rating por sí solos a la hora de identificar oportunidades en todo el mercado de los CLOs.
El reajuste de los rating refleja mejor la historia.
El mercado de obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) ha crecido sustancialmente en Europa y Estados Unidos desde la Crisis Financiera Mundial (CFM). Este crecimiento se ha visto respaldado por rendimientos atractivos en términos de riesgo-rentabilidad y un amplio espectro de instrumentos con rating que atrae a diversos tipos de inversores. El refuerzo de la suscripción de riesgos, las protecciones estructurales y la supervisión reglamentaria han estado respaldando el crecimiento del sector después de la CFM.
A medida que el mercado ha madurado, las agencias de rating han acumulado un conjunto de datos mucho más profundo de la experiencia en materia de impago y recuperación del que se disponía cuando se desarrollaron por primera vez muchas de sus metodologías CLO existentes. La Figura 1 muestra la experiencia real en materia de impagos de los CLO. Con este telón de fondo, tanto Moody’s como Fitch han propuesto o implementado recientemente cambios en sus metodologías de rating para los CLO que se espera que se traduzcan en mejoras de rating en los mercados estadounidense y europeo.
Figura 1: Tasas de impago de CLO
Tasas acumuladas de impago de CLO europeas, condicionadas a la supervivencia, 2002-2025 (%) 
Tasas de impago acumuladas de los CLO de EE. UU. condicionales a la supervivencia, 1997-2025 (%)
Fuente: S&P Global rating Credit Research & Perspectivas y CreditPro de S&P Global Market Intelligence. IG = Investment Grade. SG = Speculative Grade. Datos a finales de 2025. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.
Aunque algunos inversores puedan percibir inicialmente con escepticismo las mejoras de rating, creemos que estos cambios deben considerarse mayormente como una recalibración de los supuestos del rating para reflejar mejor la rentabilidad histórica observada, en lugar de una flexibilización de los estándares de suscripción.
¿Qué ha cambiado?
Fitch
- Ha revisado sus hipótesis de recuperación para reflejar mejor las recuperaciones históricas de los préstamos subyacentes de CLO.
- Mayor hincapié en características como la senioridad, el instrumento colateral, la jurisdicción y la rentabilidad de recuperación histórica a la hora de estimar las recuperaciones.
Moody's
- Incorporó un conjunto de datos históricos de impago más amplio en su análisis y llegó a la conclusión de que las carteras de CLO reales han experimentado tasas de impago más bajas de lo que se había supuesto anteriormente.
- Mayor énfasis en las características de la cartera subyacente real en lugar de basarse principalmente en los límites de la cartera y las hipótesis de la documentación.
¿Qué resultado cabe esperar?
- Fitch estima que entre el 5 % y el 15 % de los rating de sus CLO podrían mejorarse, y que la mayoría de las mejoras serían de entre 1 y 2 escalones.
- Moody's estima que en torno al 33% de los tramos CLO por debajo de AAA podrían recibir una mejora de la calificación de 1 a 2 escalones.
- Se espera que la mayor migración de rating se produzca en los tramos investment grade por debajo de AAA (AA, A y BBB), aunque los tramos AA parecen tener el mayor potencial para migrar al alza.
- Algunos tramos mezzanine más bajos también podrían beneficiarse en función de la transacción específica y la metodología aplicada.
Un factor técnico positivo para los CLO
Para los inversores, las implicaciones probablemente serán predominantemente técnicas y no fundamentales. Unos rating más altos pueden favorecer unos diferenciales más estrechos, una mayor liquidez del mercado secundario y una base de inversores elegibles más amplia, especialmente cuando los mandatos de inversión, los requisitos de capital o los marcos regulatorios están vinculados a los rating crediticios. Ciertos tramos que migran a categorías de rating más altas pueden beneficiarse de una mayor demanda por parte de esos inversores con limitaciones de rating.
Cabe destacar que los cambios en la metodología están respaldados por pruebas. En general, los CLO han mostrado mejores resultados en materia de impago y recuperación que los que reflejan muchas de las hipótesis de los modelos de rating más antiguos. Las agencias buscan, por tanto, alinear mejor los rating con la rentabilidad, en lugar de redefinir el riesgo en sí mismo.
El historial a largo plazo de la clase de activos también ofrece un contexto útil. Los rating de los CLO han demostrado históricamente una considerable estabilidad, respaldados por protecciones estructurales, un riesgo idiosincrático limitado y una diversificación considerable. Desde la creación del mercado de CLO a finales de los años 90, alrededor del 95 % de los tramos con calificación AAA han mantenido su rating hasta el vencimiento.1
Como inversores activos, consideramos que los rating son solo un punto de referencia. El análisis fundamental de la calidad del colateral, del comportamiento del gestor del CLO, de las estructuras de las operaciones y de la construcción de la cartera siguen siendo fundamentales. Seguiremos atentos a las decisiones de rating a medida que Fitch vaya resolviendo su población en revisión y Moody’s vaya finalizando sus actualizaciones metodológicas.
A medida que surjan más decisiones de rating, el mercado debería adquirir una comprensión más clara de qué mejoras son realmente atribuibles a las metodologías revisadas y cuáles reflejan la evolución normal de la maduración, el desapalancamiento y la rentabilidad que se producen a lo largo del ciclo de vida de un CLO. En última instancia, creemos que estos avances representan un reconocimiento constructivo de la resiliencia histórica de la clase de activos.
Información importante
Las obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) son instrumentos de deuda emitidos en diferentes tramos, con diversos grados de riesgo y respaldados por una cartera subyacente compuesta principalmente por préstamos corporativos por debajo de Investment Grade. La devolución del principal no está garantizada y los precios pueden disminuir si no se realizan pagos a tiempo o si la solidez crediticia se debilita. Los CLO están sujetos al riesgo de liquidez, al riesgo de tipos de interés, al riesgo de crédito, al riesgo de amortización y al riesgo de impago de los activos subyacentes.
Diversificación Ni asegura ganancias ni elimina el riesgo de sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Los bonos high yield o «bonos basura»conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas y bruscas.
Los valores de renta fija están sujetos a riesgo de tipos de interés, inflación, crédito e impago. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. Los bonos high yield, o "bonos basura", conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios. Los valores extranjeros, incluida la deuda soberana, están sujetos a fluctuaciones de las divisas, incertidumbre política y económica, así como a una mayor volatilidad y una menor liquidez, todos ellos factores que se agravan en mercados emergentes.
Los productos de titulización, como los instrumentos respaldados por hipotecas (MBS) y bonos de titulización de activos (ABS), son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de riesgo de liquidez que otros instrumentos de renta fija.
1 Fuente: S&P Global, 16 de junio de 2026.
Requisitos de capital: normas que determinan la cantidad de colchón financiero que las instituciones deben mantener frente a determinadas inversiones.
Colateral: activos utilizados para respaldar o asegurar un préstamo o una inversión; en los CLO, esto suele referirse a la cartera de préstamos subyacentes.
Obligación garantizada por préstamos (CLO): Una cartera de titulización de préstamos corporativos con apalancamiento con calificación por debajo de Investment Grade (un rating en un bono en el que se considera que el prestatario tiene un riesgo relativamente bajo de impago). El conjunto de préstamos subyacentes se financia mediante la emisión de bonos que se estructuran en tramos con diferentes perfiles de riesgo, donde los pagos de interés y capital se priorizan según la posición de cada tramo en la estructura de capital.
Rating crediticio: una evaluación independiente de la solvencia de un prestatario realizada por una agencia reconocida como Standard & Poor's, Moody's o Fitch. Se utilizan puntuaciones estandarizadas como ‘AAA’ (un rating crediticio alto) o ‘B’ (un rating crediticio bajo), aunque otras agencias pueden presentar sus rating en diferentes formatos.
Diferencial de crédito: la diferencia de rendimiento entre instrumentos con vencimiento similar pero diferente calidad crediticia, utilizado a menudo para describir la diferencia de rendimiento entre bonos corporativos y bonos del gobierno. Un diferencial cada vez mayor indica generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, mientras que su estrechamiento indica una mejora.
Impago: el incumplimiento por un deudor (como un emisor de bonos) de su obligación de pagar intereses o reembolsar la cantidad original prestada a su vencimiento.
Desapalancamiento: reducción del endeudamiento/deuda de una empresa como proporción de su balance (lo contrario del apalancamiento ).
Diversificación: forma de repartir el riesgo mediante la combinación de diferentes tipos de activos o clases de activos en una cartera, al presuponer que estos activos se comportarán de manera diferente en cada situación. Los activos con baja correlación deberían proporcionar la mayor diversificación.
Bono high yield: Un bono con un rating crediticio inferior a un bono investment grade, también conocido como bono sub-investment grade o bono basura. Estos bonos suelen carry un mayor riesgo de que el emisor incurra en impago, por lo que normalmente se emiten con un tipo de interés más alto (cupón) para compensar el riesgo adicional. Grado especulativo es otro término para alto rendimiento.
Riesgo idiosincrático: Factores específicos de una empresa determinada y que tienen poca o ninguna correlación con el riesgo de mercado.
Investment Grade: un instrumento de renta fija emitido normalmente por gobiernos o empresas que se considera que tienen un riesgo relativamente bajo de impago su deuda, lo que se refleja en la mayor rating otorgada por agencias de rating crediticio.
Liquidez: Medida de la facilidad con que se puede comprar o vender un activo en el mercado. Se denominan activos «líquidos» aquellos que pueden negociarse fácilmente en el mercado en grandes volúmenes (sin provocar una variación importante del precio).
Tramo mezzanine: una capa intermedia de la estructura de capital de un CLO que normalmente conlleva más riesgo que los tramos senior, pero que puede ofrecer mayores rentas potenciales.
Agencia de rating: una organización que evalúa la solvencia crediticia de los prestatarios o las inversiones de deuda, como Moody’s o Fitch.
Tasa de recuperación: la proporción de dinero que los inversores pueden recuperar si un prestatario incumple.
Base ajustada al riesgo: Una forma de comparar las rentabilidades de las inversiones teniendo en cuenta el nivel de riesgo que conllevan.
Mercado secundario: el mercado donde las inversiones existentes se compran y venden después de que se hayan emitido por primera vez.
Productos de titulización: la agrupación de ciertos tipos de activos para que puedan reempaquetarse en instrumentos que devengan intereses y que constituyen un mercado de compraventa. Los pagos de intereses y principal de los activos se transfieren a los compradores del instrumento.
Antigüedad: determina el orden en el que se paga a los inversores en caso de impago, con implicaciones para el riesgo, el precio y la rentabilidad de la inversión del bono.
Tramo: Una parte de una inversión estructurada, como un CLO, en la que cada tramo carry distintos niveles de riesgo, rentabilidad y prioridad de pago.
Normas de suscripción: Los criterios que utilizan los prestamistas o los inversores para evaluar la calidad y el riesgo de los préstamos antes de que se concedan o se incluyan en una cartera.
Rendimiento: el nivel de rentas que genera un instrumento durante un período determinado, expresado normalmente como una tasa porcentual. En el caso de la renta variable, una medida común es el rendimiento por dividendo, que divide los pagos de dividendos recientes de cada acción entre el precio de la acción. Para un bono, en su forma más simple, se calcula dividiendo el cupón pagado entre el precio actual del bono.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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Riesgos específicos
Riesgos específicos
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.