Aspectos destacados:
- Los diferenciales de crédito ajustados no señalan necesariamente una inversión inminente, pero sí obligan a los inversores a centrarse en el valor relativo y en una cuidadosa selección de instrumentos.
- La IA está generando oportunidades y riesgos en la renta fija, porque las fuertes inversiones podrían ejercer presión sobre los diferenciales de la categoría investment grade, a la vez que ofrecen valor en la renta fija de alto rendimiento y en activos titulizados.
- En un entorno de inflación persistente y correlaciones cambiantes, un enfoque más selectivo y activo de la renta fija, que favorezca las exposiciones de duración más corta y los activos titulizados, puede contribuir a mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo.
Información importante
Es posible que lascarteras gestionadas activamente no produzcan los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.
Las empresas centradas en la inteligencia artificial («IA»), incluidas las que desarrollan o utilizan tecnologías de IA, pueden enfrentarse a una rápida obsolescencia de los productos, a una intensa competencia y a un mayor control regulatorio. Estas empresas suelen depender en gran medida de la propiedad intelectual, realizan importantes inversiones en investigación y desarrollo, y dependen de mantener y aumentar la demanda de los consumidores. Sus instrumentos pueden ser más volátiles que los de empresas que ofrecen tecnologías más consolidadas y pueden verse afectados por riesgos relacionados con el uso de la IA en las operaciones comerciales, incluyendo la responsabilidad legal o daño reputacional.
Préstamos bancarios A menudo se trata de prestatarios con baja calificación crediticia cuyas condiciones financieras son problemáticas o inciertas, incluidas empresas muy apalancadas o en procedimientos de quiebra.
Obligaciones de préstamo garantizadas (CLOs) son instrumentos de deuda emitidos en diferentes tramos, con diversos grados de riesgo y respaldados por una cartera subyacente compuesta principalmente por préstamos corporativos con calificación inferior a la Investment Grade. La devolución del capital no está garantizada y los precios pueden bajar si los pagos no se realizan a tiempo o si la solidez crediticia se debilita. Los CLO están sujetos al riesgo de liquidez, al riesgo de tipos de interés, al riesgo de crédito, al riesgo de rescate y al riesgo de impago de los activos subyacentes.
Diversificación Ni asegura ganancias ni elimina el riesgo de sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Los valores de renta fija están sujetos a riesgo de tipos de interés, inflación, crédito e impago. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. Los bonos high yield, o "bonos basura", conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de precios. Los valores extranjeros, incluida la deuda soberana, están sujetos a fluctuaciones de las divisas, incertidumbre política y económica, así como a una mayor volatilidad y una menor liquidez, todos ellos factores que se agravan en mercados emergentes.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.
**Productos de titulización,** como los instrumentos respaldadospor hipotecas y bonos de titulización de activos (ABS), son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros instrumentos de renta fija.
La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades de una inversión determinada.
**Alpha:** exceso de rentabilidad generado por una inversión en relación con un índice de referencia, que suele atribuirse a la gestión activa o a la habilidad de inversión.
Carry: El rendimiento obtenido al mantener un activo a lo largo del tiempo, derivado principalmente de rentas como los pagos de cupones, en lugar de la revalorización del precio.
**Convexo (convexidad):** Una medida de la curvatura de la relación entre los precios de los bonos y los tipos de interés, que indica cómo cambia la duración a medida que cambian los rendimientos.
**PCE subyacente:** índice de precios de gastos de consumo personal subyacente, una medida de inflación que excluye los precios volátiles de los alimentos y la energía y que es seguido de cerca por los bancos centrales.
**Correlación:** Una medida estadística que describe hasta qué punto dos variables, como los precios o los rendimientos de los activos, se mueven en relación entre sí.
Diferencial de crédito: la diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y el de un bono del gobierno de vencimiento similar, que refleja el riesgo adicional del emisor.
**Riesgo de impago:** El riesgo de que un prestatario no pueda cumplir los pagos de intereses o principal de una obligación de deuda.
**Dispersión:** grado de variación de las rentabilidades de los instrumentos de un mercado o clase de activos, que a menudo crea oportunidades de inversión selectiva.
**Duración:** medida de la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en los tipos de interés, que indica cuánto se espera que cambie su precio cuando los tipos varían.
**Riesgo deextensión:** riesgo de que el vencimiento de un activo titulizado se prolongue debido a una amortización más lenta de lo esperado, lo que a menudo ocurre cuando suben los tipos de interés.
**Fannie Mae y Freddie Mac:** empresas estadounidenses patrocinadas por el gobierno que apoyan el mercado hipotecario comprando y garantizando hipotecas, lo que proporciona liquidez a los prestamistas hipotecarios.
**Bono high yield:** bonos emitidos por empresas con rating crediticio inferior al Investment Grade, que ofrecen rendimientos más altos para compensar el mayor riesgo de crédito.
**Investment grade:** un rating crediticio que indica que se considera que un bono presenta un riesgo de impago relativamente bajo por las agencias de rating.
**Riesgo de liquidez:** El riesgo de que una inversión no pueda comprarse o venderse con la suficiente rapidez en el mercado para evitar o minimizar una pérdida.
**Riesgo de amortización anticipada:** el riesgo de que un prestatario amortice un préstamo o instrumento antes de lo previsto, lo que puede reducir las rentas previstas del inversor.
**Valor relativo:** Un enfoque de inversión que busca explotar las diferencias de precios entre instrumentos o mercados relacionados.
**Crédito inmobiliario residencial:** instrumentos de crédito respaldados por hipotecas residenciales o relacionados con la vivienda respaldados por pools de préstamos residenciales.
**Rentabilidad ajustada al riesgo:** Medida de la rentabilidad de una inversión en relación con el nivel de riesgo asumido para lograrla.
**Productos titulizados:** Instrumentos financieros creados al agrupar activos como hipotecas o préstamos y emitir valores respaldados por esos flujos de caja.
Selección de instrumentos: Proceso de elección de instrumentos individuales dentro de una clase de activos, basándose en el análisis de sus características y valoración.
**Diferencial por unidad de volatilidad:** una medida de rentabilidad que evalúa el exceso de rendimiento obtenido en relación con el nivel de variabilidad o riesgo de los precios.
**Volatilidad:** medida estadística del grado de variación del precio de un instrumento financiero a lo largo del tiempo, utilizada a menudo como indicador de riesgo.
Tom Ross (TR): Hola y bienvenidos. Soy Tom Ross, responsable de alto rendimiento y gestor de carteras del Equipo de Crédito Multisectorial. Y hoy me acompaña John Lloyd, nuestro responsable global de Crédito Multisectorial. Últimamente nos hemos reunido con muchos clientes. Así que vamos a compartir con ustedes algunas de las preguntas clave que esos clientes nos han hecho.
Y también vamos a tratar temas como la IA, los tipos de interés, dónde están las oportunidades y cómo invertir, en nuestra opinión, en el futuro de la renta fija.
De acuerdo, John, la primera pregunta para ti en el trato con los clientes es que los diferenciales están muy ajustados: ¿Qué deberíamos hacer?
**John Lloyd (JL):**sí, creo que el tema general es intentar maximizar el diferencial por unidad de volatilidad en este tipo de entornos y no ir a por el rendimiento a toda costa. Hay muchas oportunidades de valor relativo en todos los sectores. También existe una gran dispersión dentro de los sectores y temas en los que se puede invertir. Llegaremos a la IA, pero la IA es un tema importante en el que hemos estado invirtiendo. Y creo que hay muchas razones por las que los diferenciales están ajustados.
**TR:** Quelos diferenciales estén ajustados no significa necesariamente que vayan a ampliarse, sino que tenemos una mayor calidad crediticia en la mayor parte del universo del crédito público. También tenemos una menor duración en ámbitos como el alto rendimiento. Y, por lo general, los fundamentales de las empresas parecen bastante buenos. Así pues, creo que los diferenciales están ajustados por una razón, en lugar de decir que los diferenciales están ajustados y, por tanto, que eso significa que van a ampliarse.
**JL:**sí. Y hemos tenido muchos periodos de tiempo a principios de la década de 2000, 2010 en los que tuvimos largos periodos de diferenciales ajustados en los que se sigue queriendo obtener rendimiento, y simplemente hay que hacerlo de forma responsable. Así que creo que son ejemplos en los que aún se puede tener cierto margen en un entorno de diferenciales ajustados.
Y los fundamentales son realmente sólidos. Ya sabéis, el crecimiento del PIB en EE.UU. está por encima de la tendencia. Europa se ha estado acelerando, y sé que hemos tenido algunos conflictos este año que han provocado un retroceso en algunos mercados. Pero eso también crea oportunidades.
**TR: **Deacuerdo. Pasemos a la IA. Así que, oportunidades y riesgos. Empiezas tú.
**JL:** creo que lo vimos como un riesgo en el mercado de inversiones. Los hyperscalers están gastando, ya saben, 800 000 millones de USD este año. Y más de un billón de USD el año que viene. Esta oferta llegará principalmente a través del mercado investment grade. Los diferenciales de la categoría investment grade ya están empezando cerca de mínimos históricos. Y creo que esa técnica de oferta podría ampliar los diferenciales en ese mercado. Se trata, por tanto, de un ejemplo de riesgo en el mercado de renta fija.
En los mercados high yield y de titulizaciones se pueden obtener diferenciales bastante buenos invirtiendo en IA. En el ámbito de alto rendimiento, también hemos visto ejemplos de inversión en una especie de derivados de segunda generación de la IA. Empresas de servicios públicos debido a un desfase de capacidad energética, hardware tecnológico y fabricantes de memorias. Y hemos visto cómo los ratings de las empresas de estos sectores se revalorizan y los diferenciales se contraen.
**TR:**sí. Y también hemos tenido las operaciones de centros de datos, que constituyeron una gran oportunidad cuando se presentaron por primera vez. Ahora es un poco más selectivo y tenemos mucha más emisión por venir en ese segmento, pero creo que esto también generará oportunidades. De hecho, recientemente en Europa se ha anunciado una de las primeras operaciones de centros de datos europeos.
Eh, de acuerdo. Así que hablemos un poco de los tipos. ¿Cómo pensamos sobre los tipos? ¿IA inflacionista o desinflacionista?
**JL:**estoy convencido de que la IA va a ser inflacionaria a corto plazo, en los próximos 18, 24, o incluso 36 meses. Hemos visto que las cifras de empleo en EE. UU. se mantienen realmente bien. Una de las estadísticas que me gusta destacar es que las contrataciones de ingenieros de software han aumentado de un año a otro. Así que, si vamos a ver el desplazamiento de puestos de trabajo, probablemente lo veamos primero en ese sector. Pero realmente no estamos viendo eso.
Y luego aparecen noticias como la subida de precios de los iPhone por parte de Apple. Lo vemos en el hardware. Lo vemos en los precios de los suministros. Así que ya estamos empezando con una tasa relativamente alta en el PCE subyacente, así que creo que la inflación va a ser persistente. Y creo que es uno de los riesgos que deben gestionarse en los mercados de renta fija.
Creo que también las correlaciones. ¿Quiere hablar de las correlaciones?
**TR: **Sí. Así que obviamente eso ha pasado de ser negativo a potencialmente volver a ser positivo en términos de correlación entre la renta variable y los tipos, que es en realidad lo que vimos antes del año 2000. Así que creo que eso significa que tenemos que considerar esas correlaciones. En última instancia, en muchas de las estrategias utilizamos la duración como atenuador de la volatilidad.
Por lo tanto, consiste realmente en tener en cuenta esas correlaciones. Pero sí, en última instancia, ahora creemos que el mejor uso de la renta fija es más bien el carry a corto plazo, en lugar de ese tipo de cobertura de protección a largo plazo.
JL: De acuerdo.
**TR: **Deacuerdo. Y para terminar, en cuanto a dónde creemos que están las mejores oportunidades y cómo invertimos, o cómo creemos que los clientes deberían pensar en invertir en renta fija en el futuro?
**JL:**Otro gran tema. Creo que hay un ejemplo, volviendo a lo que empecé, de maximizar ese diferencial por unidad de volatilidad. Creo que en el mercado hipotecario y en el espacio de crédito residencial. Esa es una forma estupenda de hacerlo. ¿Por qué va a haber menos volatilidad? Pues Fannie y Freddie compran más de 200 000 millones de dólares en ese mercado.
Esto probablemente reducirá la volatilidad a lo largo del año en esos sectores. Por lo tanto, son áreas que nos gustan. Y en general nos gusta la titulización. Suele tener una duración más corta en el tramo inicial. Y esos diferenciales frente a su propia historia tienden a ser más baratos que los del crédito corporativo. Así que no es que no nos guste el crédito corporativo. Simplemente la titulización ofrece una rentabilidad ajustada al riesgo y unos rendimientos ligeramente mejores.
**TR:**También añadiré a eso. En una especie de entorno benigno donde los diferenciales se mantienen ajustados, entonces la función es centrarse en la selección de valores dentro de las distintas clases de activos de renta fija. Pero entonces, si se produce volatilidad, ahí es cuando estar sobreponderado en valores titulizados más defensivos pero de alto rendimiento ahora mismo podría generar oportunidades como las que hemos visto en el pasado para luego cambiar a esas clases de activos de renta fija de mayor convexidad y mayor potencial alcista, como Investment Grade, mercados emergentes y mayor rendimiento.
Genial. Bien, muchísimas gracias por habernos escuchado. Y, por supuesto, si tiene más preguntas, póngase en contacto con su representante de ventas.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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Riesgos específicos
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.
Riesgos específicos
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Los mercados emergentes exponen al Fondo a una mayor volatilidad y a un mayor riesgo de pérdida que los mercados desarrollados; son susceptibles a eventos políticos y económicos adversos, y pueden estar menos regulados con procedimientos de custodia y liquidación poco sólidos.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- Los CoCos (Bonons Convertibles Contingentes) pueden caer bruscamente en valor si la cualidad financiera de un emisor se debilita y un evento desencadenante predeterminado hace que los bonos se conviertan en acciones del emisor o que se amorticen parcial o totalmente.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.