¿Indicadores parpadeantes en verde para los MBS de las agencias?

En lo que llevamos de 2025, la incertidumbre ha marcado la tónica de los mercados financieros ante el despliegue de aranceles y negociaciones comerciales de la administración Trump. Aunque la volatilidad ha proliferado en los mercados de renta variable, los valores respaldados por hipotecas (MBS) de agencias han registrado sigilosamente su mejor arranque de año desde 2020, al apreciarse el Bloomberg U.S. MBS Index un 3,35% en lo que va de año.²

Destacamos tres razones principales por las que los MBS nos siguen pareciendo atractivos tanto en términos absolutos como relativos.

1. Valoraciones atractivas

El diferencial actual en cupones (CC) respecto a los MBS de agencias garantizados por el Estado ha sido históricamente más ajustado que el de los bonos corporativos de Crédito global (IG). Sin embargo, desde 2022, los MBS de agencias han venido pagando una prima respecto a los bonos corporativos IG, como se muestra en el Gráfico 1.

Este fenómeno se debe en gran medida a la fuerte dinámica reciente de oferta y demanda del sector de bonos corporativos, que ha mantenido estrechos los niveles de diferenciales. Por el contrario, el mercado de MBS se ha enfrentado a un entorno de oferta más arduo debido al endurecimiento cuantitativo (QT), unido a una demanda más floja de las entidades bancarias ante las subidas de los tipos de interés.

Dado que el QT está llegando a su fin y la Reserva Federal (Fed) está bien posicionada para aplicar futuros recortes de tipos, creemos que este anómalo diferencial tenderá a desaparecer. En nuestra opinión, el actual entorno de valoración ofrece a los inversores una atractiva operación de valor relativo y un punto de entrada potencialmente lucrativo en MBS.

2. Características defensivas de los MBS de agencias

Las continuas tensiones geopolíticas e interrupciones en el comercio mundial están poniendo nerviosos a los inversores de renta variable, lo que se traduce en una volatilidad acentuada y en un repunte del riesgo de recesión. Las ventas masivas de acciones suceden con cierta frecuencia, por lo que recomendamos a los inversores que mantengan una asignación suficiente a activos defensivos para amortiguar los vaivenes de las Bolsas.

Como se muestra en el Gráfico 2, los MBS de agencias históricamente han actuado como un contrapeso cuando las Bolsas han sufrido ventas masivas, lo que los convierte en un diversificador defensivo adecuado, a nuestro juicio. Los MBS de agencias están respaldados por entidades patrocinadas por el Estado, lo que mitiga el riesgo de crédito y agrega una duración de alta calidad a las carteras de inversión.

Creemos que su resiliencia histórica durante las ventas masivas del mercado los sitúan como una opción cauta para obtener una diversificación general de la cartera y una cobertura que actúa como seguro, en vista de la incertidumbre macroeconómica.

3. Riesgo de amortización anticipada históricamente bajo

El riesgo de amortización anticipada es el principal riesgo que entrañan los MBS de agencias, ya que los propietarios de viviendas pueden amortizar o refinanciar su hipoteca en cualquier momento. La refinanciación generalmente aumenta cuando los tipos de interés bajan y los propietarios se pasan a hipotecas con tipos más bajos.

Las amortizaciones anticipadas hacen que la duración de los MBS disminuya cuando los tipos de interés bajan, un concepto que se conoce como convexidad negativa. Los bonos convexos en sentido negativo, como los MBS de agencias, podrían no beneficiarse plenamente de la revalorización de precios derivada de las caídas de los tipos de interés, comparado con los bonos convexos positivos, cuya duración aumenta cuando los tipos bajan. Para compensar a los inversores por este riesgo, los MBS pagan un diferencial adicional superior al rendimiento que ofrecen los bonos del Tesoro estadounidense comparables.

Como consecuencia del entorno de tipos exiguos que imperó en 2020 y 2021, más del 70% de las hipotecas vigentes en EE. UU. se constituyeron a tipos de interés inferiores al 5%. Con un tipo hipotecario actual todavía muy por encima del 6%, la mayoría de los prestatarios no tienen ningún incentivo financiero para refinanciar sus hipotecas. En consecuencia, el mercado de MBS de agencias se encuentra en una situación atípica donde el riesgo de amortización anticipada y la convexidad negativa rondan mínimos históricos.

El bajo nivel de riesgo de amortización anticipada también se refleja en el precio medio del bono, que ha rondado los niveles mínimos históricos desde abril de 2022, como se muestra en el Gráfico 3. Creemos que los inversores deberían plantearse aprovechar la oportunidad única que supone comprar MBS de agencias con un riesgo de amortización anticipada insignificante.

Resumen

En nuestra opinión, la atractiva propuesta de valor relativo, el exiguo riesgo de amortización anticipada que existe actualmente y la resiliencia histórica en periodos de ventas masivas del mercado justifican mantener una sobreponderación táctica en MBS de agencias para los inversores que buscan añadir una duración defensiva a las carteras y asegurar rendimientos más altos.

Información importante

Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

Los valores de renta fija están sujetos a riesgos de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar, y viceversa. La rentabilidad del principal no está garantizada y los precios pueden bajar si un emisor no efectúa puntualmente los pagos o su solidez crediticia se debilita.

Los valores respaldados por hipotecas (MBS) pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Están sujetos al riesgo de prórroga, cuando los prestatarios amplían la duración de sus hipotecas cuando suben los tipos de interés, y al riesgo de amortización anticipada, cuando amortizan antes sus hipotecas al bajar los tipos de interés. Estos riesgos pueden reducir la rentabilidad.