Vista rápida: Evaluando las implicaciones de la rebaja del rating crediticio por Moody's en EE.UU.

La rebaja del rating

A finales de la semana pasada, Moody’s rebajó el rating crediticio de Estados Unidos de Aaa a Aa1. La rebaja se produjo en respuesta a la preocupación de la agencia de rating por el aumento de la deuda, debido a la escasa disciplina fiscal y al creciente peso de los intereses.

El cambio de rating no causó gran sorpresa. Moody’s es la última de las tres principales agencias de rating en rebajar la calificación del mayor emisor de deuda del mundo, igualando su rating con el de S&P y Fitch Ratings, que rebajaron EE. UU. a AA+ en 2011 y 2023, respectivamente.

Esto deja solo a 10 países con el codiciado rating crediticio soberano AAA: Australia, Alemania, Suiza, Canadá, Países Bajos, Singapur, Dinamarca, Suecia, Noruega y Nueva Zelanda.

Probables efectos sobre los bonos del Tesoro de EE. UU.

Dado que los principales proveedores de índices ya han venido asignando a EE. UU. un rating AA+/Aa1 desde la rebaja de Fitch en 2023, la rebaja de calificación de Moody’s no tendrá ningún impacto en el rating combinado global del Gobierno estadounidense.

Estamos de acuerdo en que las tendencias de la deuda y el déficit comentadas en el comunicado de Moody’s son motivo de preocupación. Sin embargo, creemos que los mercados financieros ya descuentan estas tendencias y expectativas políticas (como la probable prórroga de la Ley de rebajas fiscales y empleos de 2017). Por tanto, no esperamos ver una respuesta drástica del mercado a la rebaja de calificación.

Aunque los rendimientos del Tesoro subieron tras conocerse la noticia, continúan en torno al 4,5%, cómodamente dentro de su rango de negociación de 2025 y muy lejos de su máximo en lo que va de año del 4,79%, como se muestra en el gráfico 1.

¿Qué significa esto para el Gobierno y la Fed?

La rebaja de calificación de Moody’s incide en que el Gobierno estadounidense tiene trabajo por hacer en el plano fiscal.

Los participantes del mercado seguirán atentos s la evolución de las políticas gubernamentales en lo que respecta a los presupuestos, los aranceles y las negociaciones comerciales, al tiempo que intentan calibrar sus efectos sobre las perspectivas de la deuda y el crecimiento económico.

También existe incertidumbre acerca del impacto de las negociaciones comerciales en la inflación y el mercado laboral, así como sobre cómo y cuándo podría responder la Reserva Federal (Fed).

La Fed se encuentra en un escenario potencialmente complicado en el que los objetivos de su doble mandato de estabilidad de precios y pleno empleo podrían moverse en direcciones opuestas. Aunque el banco central ha dicho que los aranceles son más bien un impuesto puntual, tendrá que pecar de precavido para asegurarse de que las expectativas de inflación no se conviertan en una bola de nieve.

Creemos que la Fed podría mantenerse en espera más tiempo de lo previsto, debido a las perspectivas económicas inciertas. Aunque los datos iniciales han sido flojos, los datos confirmados han seguido mostrando resistencia. En consecuencia, el banco central ha afirmado que esperará a ver cómo evoluciona la situación hasta plantearse cualquier ajuste de su postura política.

Consecuencias para los inversores en renta fija

La conclusión clara para los inversores en renta fija es que ahora mismo hay muchas cosas de las que ocuparse, lo que genera dinámicas contradictorias que están afectando a los rendimientos del Tesoro de EE. UU. Como cabía esperar, las incertidumbres se manifiestan en mayor medida en el los tramos largos de la curva de tipos.

Sin embargo, en nuestra opinión, los tramos cortos de la curva de tipos presentan una perspectiva totalmente diferente. Los factores que influyen en los rendimientos a más corto plazo presentan un sesgo más unidireccional, con rendimientos potencialmente a la baja que actúan como lastre para los inversores.

Si la economía o el mercado laboral se debilitan considerablemente, la Fed tiene margen para bajar con contundencia los tipos de interés oficiales. En tal escenario, pensamos que las expectativas de inflación a más largo plazo probablemente permanecerían bien ancladas (aunque los aranceles hagan subir los precios a corto plazo), lo que permitiría a la Fed adoptar una postura más flexible.

Cómo podrían pensar los inversores en posicionarse

En nuestra opinión, es probable que cualquier rebaja de los tipos repercuta en los tramos delanteros de la curva, mientras que en los bonos a más largo plazo los efectos pueden ser más ambiguos.

Creemos que los inversores deberían tratar de posicionar sus carteras para estar más aislados de las incertidumbres y tratar de aprovechar cualquier futura bajada de tipos mediante la exposición a bonos de alta calidad y menor vencimiento. Aunque los bonos de corta duración pueden ser una opción adecuada, creemos que los sectores titulizados presentan precios más atractivos y se benefician de su duración inherentemente más corta.

Las carteras seleccionadas de bonos de titulización de activos (ABS), obligaciones garantizadas por préstamos con calificación AAA (CLO AAA) y valores de titulización hipotecaria comercial (CMBS) pueden ofrecer a los inversores formas alternativas de obtener exposición a los tramos cortos de la curva, mientras que los MBS de agencia pueden proporcionar a los inversores exposición a lo largo de toda la curva de tipos.

Además, los inversores en renta fija también pueden buscar oportunidades para diversificar con emisores no estadounidenses, incluidos los mercados emergentes.

Aunque el Fondo Monetario Internacional (FMI) rebajó recientemente sus perspectivas de crecimiento económico mundial, mantuvo un creciente diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados. Los fundamentos de los mercados emergentes son relativamente resistentes, mientras que su sensibilidad económica real a la economía estadounidense ha disminuido considerablemente en las últimas décadas.

Además, el crecimiento de los mercados emergentes ha superado el crecimiento de EE. UU. desde 2010 y se prevé que supere a este último a un ritmo acelerado en los próximos cuatro años.

Información importante

Las carteras gestionadas de forma activa podrían no producir los resultados previstos. Ninguna estrategia de inversión puede asegurar un beneficio o eliminar el riesgo de pérdida.

Obligaciones de préstamo garantizadas (CLO):valores de deuda emitidos en diferentes tramos, con diversos grados de riesgo y respaldados por una cartera subyacente compuesta principalmente por préstamos corporativos con calificación inferior a la categoría de inversión. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si los pagos no se realizan a tiempo o si la solvencia crediticia empeora. Los CLO están sujetos al riesgo de liquidez, al riesgo de tipos de interés, al riesgo crediticio, al riesgo de rescate y al riesgo de impago de los activos subyacentes.

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

Los valores de renta fija están sujetos a riesgos de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar, y viceversa. La rentabilidad del principal no está garantizada y los precios pueden bajar si un emisor no efectúa puntualmente los pagos o su solidez crediticia se debilita.

Los valores extranjeros están sujetos a riesgos adicionales, como las fluctuaciones monetarias, la incertidumbre política y económica, el aumento de la volatilidad, la menor liquidez y las diferentes normas financieras y de información, que son mayores en mercados emergentes.

Los valores respaldados por hipotecas (MBS) pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Están sujetos al riesgo de prórroga, cuando los prestatarios amplían la duración de sus hipotecas cuando suben los tipos de interés, y al riesgo de amortización anticipada, cuando amortizan antes sus hipotecas al bajar los tipos de interés. Estos riesgos pueden reducir la rentabilidad.

Los productos titulizados, como los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.