Aspectos destacados:
- Una economía estadounidense al alza ha impulsado a la Reserva Federal (Fed) a elevar el tipo de referencia por primera vez en tres años, confirmando la retórica pesimista del comienzo de la era Warsh con hechos.
- El fuerte consumo y las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial (IA) en Estados Unidos han sido motores del crecimiento económico y de la inflación. La Fed reconoce ahora que la expansión, más que los precios energéticos, es la principal causa de las subidas de precios.
- En otras regiones, la inflación relacionada con la energía es un factor que contribuye a unas políticas cada vez más restrictivas; y dado que los principales bancos centrales probablemente aún tienen trabajo que hacer para contener los precios, creemos que los inversores deberían mantener una postura cautelosa respecto a la duración en todo el mundo.
Hoy había mucho más en juego que una subida de tipos de 25 puntos básicos (pb) en una economía estadounidense resiliente. Más bien, la incipiente Fed de Warsh, en nuestra opinión, necesitaba tomar medidas que estuvieran en consonancia con la retórica hawkish/pesimista que ha transmitido durante los últimos dos meses y medio. Una decisión unánime de elevar el tipo de los fondos federales a una horquilla del 3,75 % al 4,00 %, además de los indicios de que esto probablemente sería el inicio de un ciclo de subidas modestas en lugar de un evento puntual, probablemente fue un paso significativo para lograrlo.
Creemos que esta decisión puede ser crucial respecto al modo en que los inversores abordan el origen de la duración, el riesgo de crédito y la exposición geográfica dentro de sus asignaciones de renta fija. Tal como demuestra la subida del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a lo largo del verano, los inversores han estado muy pendientes. La subida de los precios energéticos debida al conflicto en Oriente Medio ha sido en parte responsable de detener el progreso de la bajada de la inflación. Los elevados déficits fiscales y los niveles de deuda soberana han ejercido presiones al alza sobre los rendimientos de los bonos en muchas economías avanzadas.
Pero dentro de EE. UU. específicamente, los inversores han pasado gran parte de los últimos meses intentando determinar qué llevaría en última instancia a la Fed a actuar para volver a reducir la inflación en lo que el presidente Kevin Warsh describió como una economía que crece a un ritmo sólido. Sin actuación, el banco central estadounidense correría el riesgo de erosionar su credibilidad de una forma que podría desvincular las expectativas de inflación y obligar sustancialmente a una revalorización del riesgo en los mercados financieros.
Lo que dicen los datos —y los miembros de la Fed—
Si una decisión unánime no fue suficiente para transmitir la asertividad de la Fed, los cambios en un resumen actualizado de las previsiones económicas (que el presidente Warsh aún tiene que superar) aclararon aún más la idea de que considera que la política monetaria no es lo suficientemente restrictiva para que la inflación vuelva a situarse en su objetivo del 2,0 %.
Los encuestados mejoraron las previsiones de crecimiento económico para este año y para 2027 al 2,3 % y al 2,4 % respectivamente. Tras un incierto 2025, se espera que el mercado laboral se mantenga tenso hasta 2029, con una tasa de desempleo media de un escaso 4,1 % cada año. Y, en la respuesta quizá más pertinente, las tasas de inflación general y subyacente para 2026 subieron 10 puntos básicos hasta el 3,7 % y el 3,4 %, respectivamente. Por lo tanto, la expectativa mediana es que se produzca otra subida de tipos antes de que acabe el año. Aunque la estimación mediana es que los tipos se mantengan estables en 2027, ocho encuestados indicaron que podría ser necesario un nuevo aumento de tipos antes de que finalice dicho año.
Esta valoración pesimista se sustenta en una serie de recientes publicaciones de datos. Dentro del Índice de precios al consumidor, la importante categoría de servicios básicos se aceleró en agosto. Mientras tanto, las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, indicadores de futuro, han promediado unas saludables 211 000 en 2026. La fortaleza del consumo quedó reflejada en la publicación de las ventas minoristas de agosto el miércoles por la mañana, que superaron las expectativas del consenso. Dado que el presidente Warsh ha reiterado que la Fed da prioridad a la estabilidad de precios, el límite superior anterior del rango de política de la Fed, que solo era 40 puntos básicos más alto que la inflación subyacente según la medición del índice preferido del banco central, no era lo suficientemente restrictivo como para abordar adecuadamente este pilar de su doble mandato.
Una cuestión de credibilidad
Al igual que el mercado, la Fed debe tener en cuenta una serie de complejidades e incógnitas predominantes en la economía mundial. La desglobalización ha desatado las fuerzas inflacionistas de las restricciones comerciales. Los conflictos armados en Oriente Medio y Ucrania están limitando el suministro de insumos industriales y agrícolas clave. En EE. UU., el desarrollo de la IA está aumentando la demanda de tierras, mano de obra y recursos, lo que ejerce una presión alcista adicional sobre los precios en una economía ya resiliente.
Volviendo a la IA, la competencia por el capital entre los hyperscalers tecnológicos es otro factor que está elevando los rendimientos agregados de los bonos. Esta última evolución puede enmascarar las señales que suelen reflejarse en los rendimientos del Tesoro de EE. UU. respecto a las perspectivas de crecimiento económico y la valoración por parte de los inversores de la posición fiscal del gobierno, una métrica importante que hay que seguir en una época de déficits crónicos y aumento de la deuda federal.
Estos son también los factores que la Fed quiere que el mercado evalúe en lugar de basarse en la orientación a futuro. Muchos de ellos —concretamente, las crisis de precios de las materias primas— escapan a la influencia habitual de la política monetaria. Históricamente, ha podido influir en la demanda agregada elevando el coste del capital. Con la economía estadounidense posiblemente acelerándose, la Fed cree que ahora debe frenar durante los próximos trimestres. Si esto funciona depende no solo de algunos de los factores exógenos mencionados, sino también de lo sensible que sea la economía estadounidense a los tipos de interés en relación con los ciclos anteriores. Este punto ha sido objeto de un reciente debate académico.
Un paso, pero no una señal de 'totalmente despejado'
Creemos que esta decisión de la Fed, junto con lo que se interpreta ampliamente como una declaración pesimista, debería ser bien recibida por el mercado. Con la acción respaldando ahora las palabras sobre el compromiso de la Fed con la estabilidad de precios, los inversores tienen posiblemente un motivo menos para mirar por encima del hombro mientras navegan por un entorno económico mundial muy dinámico.
Aun después de la primera subida desde 2023, creemos que todavía es pronto para que los inversores apuesten por la duración. Como se ha señalado, muchos de los factores en juego escapan al ámbito de la política monetaria. La hipótesis de Warsh de que la IA podría generar un auge de la productividad desinflacionista todavía no se ha puesto a prueba. Mientras tanto, el gasto de capital en IA —posiblemente hasta donde alcanza la vista— probablemente añadirá combustible a las presiones sobre los precios causadas por un fuerte consumo personal. Este riesgo se refleja en los mercados de futuros, que prevén más subidas de tipos en los próximos nueve meses que antes de la decisión hawkish/pesimista de hoy.
En otras regiones, ciertas zonas de Europa y Asia siguen siendo vulnerables a la inestabilidad de precios derivada de zonas de conflicto sin apenas perspectivas de resolución duradera. Normalmente, creemos que los inversores pueden buscar duración de forma oportunista en las regiones donde la ralentización del crecimiento y la caída de la inflación podrían anunciar un recorte de tipos. Sin embargo, en los últimos meses, las condiciones han convergido en torno a la necesidad de políticas más restrictivas en la mayoría de las grandes economías. Nunca sabremos si este endurecimiento ha influido en la decisión de la Fed de subir los tipos hoy.
No obstante, dado que los rendimientos front-end han sido rápidos en anticipar una política más restrictiva, los inversores en bonos tienen el potencial de obtener rentas atractivas sin aumentar la exposición al tipo de interés. En todas las zonas geográficas que abarcan nuestros equipos de renta fija, creemos que está justificada una posición de duración relativamente conservadora hasta que el mercado gane más visibilidad sobre cómo la geopolítica, la tecnología e incluso la disciplina fiscal impactan en el futuro entorno de inversión.
Información importante
Los valores de renta fija están sujetos a riesgos de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos suelen bajar, y viceversa. La rentabilidad del principal no está garantizada y los precios pueden bajar si un emisor no efectúa puntualmente los pagos o su solidez crediticia se debilita.
Política monetaria: las políticas de un banco central orientadas a influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía. Entre los instrumentos de política monetaria se encuentran la fijación de los tipos de interés y el control de la oferta de dinero.
**Rendimiento:**nivel de rentas que genera un instrumento durante un período determinado, expresado normalmente como una tasa porcentual.
**Curva de tipos:** La curva de tipos representa los rendimientos (tipos de interés) de los bonos con una misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
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La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos específicos
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté "cubierto"), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.