Renta fija de duración corta: Dimensionar los riesgos en las curvas globales de bonos

La volatilidad de fin de año en los activos de mayor riesgo y un contexto macroeconómico incierto están llevando a muchos inversores a buscar la relativa estabilidad del mercado de renta fija. Pero los bonos globales se enfrentan a sus propias complejidades. La política monetaria sigue siendo divergente, y muchos bancos centrales siguen haciendo frente a una inflación persistente. Entretanto, las elevadas valoraciones podrían verse puestas a prueba por una oleada de emisiones soberanas y corporativas. Y en relación con esto, sigue aceptando los gobiernos el estímulo fiscal, con un mínimo rechazo por parte de los antiguos halcones del déficit.

Para maximizar el potencial de una asignación de bono para contrarrestar una cartera más amplia, creemos que los inversores deberían considerar una exposición de menor duración.  Este segmento del universo de renta fija puede ofrecer ingresos atractivos, potencial de diversificación frente a activos de mayor riesgo y, quizás lo más importante, una menor exposición a los riesgos asociados con una inflación estructuralmente más alta en la era de estímulo fiscal posterior a la pandemia.

Las perspectivas de inflación siguen siendo inciertas, en parte debido a las cuestiones no resueltas en torno a los aranceles y a la tendencia general hacia la desglobalización. Una vía que podría incrementar los costes e interrumpir las cadenas de suministro. Sin embargo, las posibles ganancias de productividad de la adopción de la IA agregan otra capa de complejidad a la posible trayectoria de la inflación. Comprender la tensión entre estas fuerzas será un enfoque clave tanto para los responsables políticos como para los inversores a lo largo de 2026 y más allá.

Lidiar con sus propios problemas

La divergencia de las trayectorias económicas y las recetas monetarias entre las principales regiones crea tanto oportunidades como riesgos para los inversores en bonos. Las perspectivas de inflación de cada región son muy importantes. Con los responsables de las políticas aceptando el crecimiento de los precios al consumidor por encima de sus objetivos preferidos, algunos bancos centrales pueden volver a priorizar el apoyo a la economía siempre que la inflación no se acelere.

Si bien los precios pueden ser notoriamente ingobernables, países como el Reino Unido y Noruega pueden estar en condiciones de continuar recortando hasta 2026. A pesar del debilitamiento de los datos del mercado laboral en los Estados Unidos, el perfil de crecimiento envidioso del país podría obligar a la Reserva Federal (Fed) a detener los recortes, un mensaje que el presidente Jerome Powell se aseguró de que el mercado escuchara durante su declaración de octubre. En contraste con su prolongada era de estímulos agresivos, Japón se destaca ahora como la única región importante que probablemente subirá los tipos al acercarse el país a su cuarto año de inflación por encima del objetivo.

Sin embargo, la geografía podría no ser la única forma de definir las opiniones políticas divergentes. Es probable que estos también existan dentro de la Fed y pueden representar un riesgo subestimado para los bonos en 2026. Un mercado que anticipa hasta 100 puntos básicos (pb) en recortes en los próximos 12 meses podría ser tomado por sorpresa si una Fed influenciada por Trump no cumple con las expectativas moderadas/acomodaticias si la inflación continúa infligiendo dolor a los hogares estadounidenses. Lo que nubla las cosas es el enigma de la disminución del crecimiento del empleo a pesar de la evidencia de resistencia económica.

A medida que aumenta la divergencia de políticas, los inversores pueden considerar evitar los riesgos centrados en EE. UU. asignando activos a regiones con perspectivas de ingresos y duración más favorables. Una serie de factores que van desde los aranceles (inflacionarios) hasta la desaceleración de las exportaciones (desinflacionarios) y el crecimiento económico nacional determinarán en última instancia qué bancos centrales se mantienen firmes y cuáles se verán obligados a relajar aún más sus políticas. Es probable que tales movimientos, especialmente cuando parecen incompatibles con el crecimiento de los precios al consumidor, ejerzan una mayor volatilidad en los tramos medio y largo de las curvas de rendimiento.

Aunque la persistente inflación inquieta con razón a los bonos inversores, su persistencia (siempre que no se acelere) ha permitido que los rendimientos del extremo corto se mantengan en niveles atractivos. El argumento a favor de los bonos de menor duración se ha visto reforzado aún más por el retorno del carry positivo en relación con los mercados de efectivo/liquidez en la mayoría de las regiones desarrolladas. En términos prácticos, esto significa que los inversores pueden volver a generar rendimientos superiores a los disponibles en los mercados monetarios con una exposición de duración ligeramente mayor.

¿Más oferta de la que puede manejar?

Como es lógico, la interacción entre la inflación y la política monetaria ha llamado la atención de los inversores, pero también ha oscurecido hasta qué punto la política fiscal ha sido el principal motor de la inflación desde el inicio de la pandemia de COVID. Y aunque la mayoría de esas iniciativas de la era de la crisis han caducado, están destinadas a ser reemplazadas por una avalancha de nuevos programas de gasto. El más importante de ellos es la acumulación de defensa de Europa a raíz de la invasión rusa de Ucrania en 2022. En toda la unión monetaria, los gobiernos también están buscando formas de estimular el crecimiento con el objetivo de sofocar la insatisfacción de los votantes. Aunque bono inversores se resistieron a la sugerencia de expansión fiscal en el Reino Unido, dentro de la zona euro, el movimiento del péndulo está haciendo que el sol se ponga en la era de la austeridad.

En Estados Unidos, las iniciativas del gran gobierno de la era Biden han dado paso a una expansión fiscal como la de Trump. Esto ocurre al mismo tiempo que la Fed trata de reducir el vencimiento de sus posiciones, eliminando a uno de los compradores marginales de este segmento del mercado. Los esfuerzos por estimular el crecimiento con una política fiscal contundente, especialmente en un entorno de inflación ya elevada, han aumentado la preocupación de los inversores sobre el potencial de presiones alcistas sobre los rendimientos soberanos y la dinámica de la curva. Aunque todavía no se ha producido un pronunciamiento importante, la combinación del aumento de la oferta y la evolución de la demanda exige estar muy atentos.

En el lado del crédito, la suscripción de inversiones tecnológicas históricas y la financiación de la actividad de fusiones solo aumentarían aún más la oferta de bonos a largo plazo, lo que probablemente impulsaría al alza los rendimientos. Los diferenciales de crédito que ya se encuentran muy por debajo de las medias a largo plazo podrían aumercados emergentesntar este riesgo, ya que algunos inversores institucionales ya son reacios a incremercados emergentesntar su exposición a bonos corporativos.

Equilibrar los riesgos

En el entorno actual, las estrategias frontales tienen el potencial de proporcionar ingresos confiables, preservación del capital y, gracias al elemento global del mercado, flexibilidad y diversificación. En consecuencia, creemos que estas características hacen de los bonos a corto plazo un ingrediente atractivo para asignaciones que buscan estabilidad y rentabilidades superiores sobre el efectivo/liquidez.

Con un crecimiento económico débil en la mayoría de los mercados desarrollados y la Fed molesta por la debilidad del empleo que contrarresta los datos estadounidenses, por lo demás resistentes, creemos que el balance de riesgos favorece el extremo corto de la curva. Con la excepción de la zona euro y Japón, la próxima medida política en la mayoría de las jurisdicciones probablemente sea la reducción de los tipos, incluso después de una pausa. La combinación de error de política, impulso fiscal y una ola de emisiones podría pillar desprevenidos a los inversores excesivamente optimistas y hambrientos de duración.

Información importante

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los valores de deuda soberana están sujetos al riesgo adicional de que, en determinadas circunstancias políticas, diplomáticas, sociales o económicas, algunos países en desarrollo que emiten títulos de deuda de menor calidad puedan ser incapaces o no estar dispuestos a realizar los pagos de capital o intereses a su vencimiento.