Argumentos a favor de un enfoque global de la renta fija de corta duración en un nuevo régimen económico

Una serie de fuerzas están confluyendo para alterar gran parte del marco que sustenta la economía mundial. Cómo estos cambios, a menudo impulsados por las políticas, afectan al comportamiento de los consumidores, la estrategia corporativa y la interacción entre bloques comerciales tendrán ramificaciones para los mercados financieros. Esto es especialmente cierto para la renta fija, dadas las múltiples funciones de esta clase de activos de servir como indicador del coste del capital, activo defensivo y fuente potencial de rentabilidad superior. De cara prospectivo/a plazo, los inversores bono necesitarán un nuevo manual de estrategia para maximizar el potencial de una asignación renta fija para la preservación del capital, la generación de ingresos diversificación y la capacidad de amortiguar el volatilidad de una cartera más amplia.

Un mundo cambiante 

Es esencial que los inversores comprendan la magnitud de los cambios que se están produciendo en el panorama de la renta fija y qué tipo de enfoque será necesario para optimizar las asignaciones de bonos bonos para este nuevo régimen económico y de mercado. El mercado alcista de bono de aproximadamente 50 años ha terminado, ya que las fuerzas desinflacionarias de la globalización han seguido en gran medida su curso y, en algunos casos, se están revirtiendo. Además, la era de política monetaria flexible extraordinaria que comenzó con la crisis financiera mundial (CFM) y continuó durante la pandemia de Covid-19 se está deshaciendo, ya que los funcionarios ahora también deben rendir cuentas de la gestión de la inflación. Al mismo tiempo, los perfiles de deuda y déficit público de muchas economías avanzadas han seguido una trayectoria potencialmente insostenible, lo que probablemente provocará un reajuste de muchos de los activos libres de riesgo del mundo. El grado en que estas

factores que afectarán a países y regiones concretos probablemente darán lugar a una economía global menos sincronizada a medida que las tasas de crecimiento e inflación divergen, y las políticas reflejen las condiciones locales. Los inversores deben responder en consecuencia, reconociendo la probabilidad de una mayor dispersión del riesgo y el potencial de rentabilidad superior entre regiones y categorías de renta fija.

¿Por qué el front-end?

El aumento de la inflación secular tiende a traducirse en un aumento del riesgo de tipos de interés. Las curvas de rendimiento de la deuda soberana ya reflejan este cambio radical, ya que muchos han experimentado un pronunciamiento entre los plazos de los tramos corto y medio. Aunque la vuelta a una prima a largo plazo es en muchos aspectos un acontecimiento positivo, la incertidumbre que rodea a los motores de la inflación (desglobalización, una gran base monetaria y divisas inestables) probablemente provoque una elevada volatilidad en los bonos a más largo plazo. En muchas jurisdicciones, las primas a plazo pueden no compensar suficientemente a los inversores por incurrir en una exposición de duración adicional.

Por el contrario, ahora que los tipos globales se han restablecido en gran medida a niveles no vistos desde antes de la crisis financiera mundial, el extremo corto de las curvas de rendimientos presenta posiblemente el potencial de rendimientos ajustados al riesgo más atractivos. Además, con la desvinculación de las economías globales y la divergencia de las políticas monetarias, distribuir una asignación a corto plazo entre jurisdicciones podría brindar a los inversores exposición a rendimientos atractivos donde el crecimiento económico es resistente o la inflación persistente y permitir la apreciación del capital en regiones donde el crecimiento rezagado requiere flexibilidad política.

En lugar de estar impulsados únicamente por una mayor incertidumbre macroeconómica de futuro/contrato de futuro, los beneficios potenciales de la exposición al extremo corto están anclados en precedentes históricos. Como se ilustra en el Gráfico 1, los bonos a más corto plazo, especialmente la categoría de 1 a 3 años, tienden a ofrecer ratios de Sharpe más altos que los plazos a más largo plazo en horizontes de tiempo extendidos.

Si bien los riesgos de una elevada exposición a bonos a más largo plazo en un período de gran incertidumbre son evidentes, cabe preguntarse, ¿por qué no eliminar prácticamente la exposición a duración manteniendo exclusivamente efectivo/liquidez o instrumentos similares a la efectivo/liquidez? Una vez más, haciendo referencia a las tendencias históricas y como se ve en el Gráfico 2, los rendimientos móviles a un año y a tres años del Bloomberg U.S. Bond Index a 1 y 3 años, calculados mensualmente, han superado a los mercados monetarios el 75% y el 84% del tiempo, respectivamente.

Mejorar las carteras de duración corta con crédito

Aunque los perfiles de riesgo y rentabilidad de los bonos a más largo plazo pueden resultar mercados emergentesnos atractivos en este nuevo régimen, los inversores siguen teniendo potencial para mercados emergentesjorar las rentabilidades incorporando exposición a crédito corporativo de mayor calidad. Estos valores no solo suelen remunerar a los inversores con un riesgo de crédito prima, sino que la diferencial entre sus rendimientos y los de sus índices de referencia libres de riesgo puede amortiguar los efectos de la volatilidad de tipos, una característica que podría resultar beneficiosa en una era inflacionista.

Además, el riesgo de crédito puede gestionarse concentrando asignaciones en emisiones a corto plazo, ya que los inversores tienden a tener una mayor visibilidad del rendimiento corporativo y la salud financiera a corto plazo. De manera similar, y como es el caso con los soberanos, los créditos a más corto plazo tienden a generar rendimientos renovables cuando los precios de mercado con descuento aumentan al par al vencimiento.

También en el caso del crédito, un enfoque global puede fortalecer las carteras. Los ciclos económicos divergentes entre regiones significan que los inversores deberían poder encontrar más fácilmente emisiones impulsadas por la marea alta, mejorando tanto las perspectivas de diversificación como los excedentes de rentabilidad. La diversificación regional también puede limitar el riesgo de incidencias crediticias. Las recientes crisis bancarias en EE. UU. y Europa, por ejemplo, se limitaron a esas regiones, mientras que los precios de otras economías avanzadas apenas se vieron afectados.

Una asignación de crédito global también expone a los inversores a las estructuras de mercado únicas y a los ejemplos de crédito que existen en las distintas jurisdicciones. Los bancos australianos, por ejemplo, han podido mantener su gran tamaño en un mercados emergentesrcado altamercados emergentesnte consolidado a cambio de una mayor supervisión reglamercados emergentesntaria. El resultado son unos perfiles crediticios saneados, ya que estos bancos carry altos ratios de capitalización y evitan aventurarse en líneas de negocio que se consideran arriesgadas.

En muchos países, ciertas empresas y sectores de negocios gozan de un estatus privilegiado, ya sea por operar en un sector estratégicamente importante o por ser propiedad parcial o total del Estado. Los inversores suelen considerar que el papel vital que desempeñan estos emisores en la economía o su relación con el Estado mejora de la solvencia ya que pueden contar con el respaldo implícito del gobierno.

Una asignación a crédito global puede beneficiarse de los diferenciales de precios que puedan existir entre emisores con una calificación similar. La emisión puede verse influida por el ciclo económico nacional o el régimen de tipos vigente. Por consiguiente, un bono en determinado sector y con una calificación crediticia específica puede cotizar con una prima o descuento respecto a un bono en una jurisdicción diferente. La tendencia de los inversores al sesgo hacia el propio país y preferencias específicas (consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por ejemplo) también pueden contribuir a los diferenciales de precios.

Quizás el ejemplo más claro de cómo los precios pueden divergir entre mercados es para los del mismo emisor. Las empresas tienen innumerables razones para emitir bonos en diferentes regiones; desde mantener la liquidez y una base de inversores diversa hasta atender el sesgo nacional antes mencionado. Al desplegar una lente global, los inversores pueden identificar cuál de las emisiones de una corporación ofrece el valor más atractivo. Y, finalmercados emergentesnte, al descubrir historias únicas de empresas, estructuras de mercados emergentesrcado y oportunidades de value relativas, los inversores reconocerán que el mercados emergentesrcado de bono global no es el mercados emergentesrcado de renta variable, cuyas rentabilidades en los últimos años han estado dominadas por un puñado de valores estadounidenses de mercados emergentesgacapitalización centrados en la tecnología. Con una gestión sólida y resiliencia priorizadas sobre el crecimiento, se pueden encontrar atractivas oportunidades ajustadas al riesgo en todas las jurisdicciones.

En resumen

Si bien bono inversores pueden estar contentos de que la era de política monetaria extraordinaria, tasas bajas y la búsqueda de rendimiento haya quedado atrás, el nuevo régimen presenta una serie de riesgos completamente nuevos. En esta era, no habrá un enfoque monolítico para la renta fija. Más bien, los inversores pueden aprovechar la naturaleza global del mercado de bonos para mejorar la diversificación y el potencial de rendimientos superiores.

Sin embargo, las economías divergentes presentan tanto oportunidades como riesgos. Se requerirá un alto nivel de diligencia para optimizar las rentabilidades ajustadas al riesgo. Y aunque los bonos a más largo plazo pueden tener que lidiar con el regreso de la inflación secular, dentro de las emisiones a corto plazo, existe una amplia oportunidad para que los inversores expresen opiniones diferenciadas con respecto a la calidad crediticia y los factores regionales. La gestión proactiva de todas estas palancas será necesaria al navegar por una economía global y un mercado de bonos menos seguros.

Información importante

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.

Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de bonos es volátil. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios pueden disminuir si un emisor no realiza los pagos a tiempo o si su solidez crediticia se debilita. Política monetaria se refiere a las políticas de un banco central, destinadas a influir en el nivel de inflación y crecimiento de una economía. Incluye el control de los tipos de interés y la oferta monetaria.