Por qué la financiación respaldada por activos del crédito privado está alcanzando su madurez

El crédito privado ha sido noticia tras los sonados fracasos de Tricolor y First Brands. En nuestra opinión, más que crear un obstáculo para la clase de activos, estos eventos ponen de relieve que el crédito privado está madurando y que las expectativas de participación están aumentando. El escrutinio resultante parece estar impulsando un mayor énfasis en la transparencia, procesos más sólidos y lo que creemos que son las ventajas estructurales de la financiación respaldada por activos (ABF), una estrategia central en el enfoque de VPC durante casi dos décadas.

En qué se diferencia ABF de los préstamos directos y por qué es importante ahora

ABF proporciona capital contra conjuntos claramente definidos de garantías/colaterales tangibles o financieras, como cuentas por cobrar, inventario, equipos o bienes inmuebles, que respaldan a las empresas que están profundamente conectadas con la economía real. Difiere significativamente del préstamo directo tradicional basado en el flujo de efectivo.

Las estrategias ABF bien estructuradas garantizan que la suscripción se centre en activos de garantía/colateral específicos, respaldados por datos granulares y verificables de forma independiente para evaluar el rendimiento. A través de integraciones patentadas de API (interfaz de programación de aplicaciones), es posible recibir datos diarios, semanales o mensuales a nivel de activos, lo que brinda visibilidad en tiempo real del riesgo y permite la gestión activa.

Por el contrario, y lo que es más importante para los inversores en 2026, los préstamos impulsados por el flujo de caja a menudo dependen en gran medida del EBITDA proyectado. En una recesión, el EBITDA puede deteriorarse rápidamente, reduciendo la protección del prestamista. En nuestra opinión, la menor duración de los activos de ABF, su estructuración más deliberada y el mayor control de los prestamistas proporcionan una protección adicional frente a las caídas. En entornos de estrés, las garantías/colaterales a menudo se pueden liquidar para apoyar el reembolso. Cuando se combina con datos verificables de forma independiente y la elaboración de informes frecuentes, ABF crea lo que consideramos un marco transparente y defendible para gestionar el riesgo.

Las perspectivas de crecimiento para el crédito privado en 2026

El ascenso del crédito privado comenzó después de la crisis financiera mundial, cuando las restricciones normativas limitaron la voluntad de los bancos de proporcionarla. Los préstamos directos lideraron la primera fase de crecimiento y ayudaron a establecer el crédito privado como asignación básica en las carteras institucionales.

Gráfico 1: El AUM del crédito privado ha aumentado, impulsado inicialmente por los préstamos directos

Fuente: Informe Global Preqin 2025: Deuda Privada.

Creemos que la siguiente etapa de crecimiento ya está en marcha. A medida que los bancos continúan recortándose y las plataformas habilitadas por fintech crecen, ABF se está expandiendo significativamente y, en nuestra opinión, está posicionada para seguir creciendo hasta 2026.

Los inversores pueden elegir entre una amplia gama de perfiles de riesgo-rentabilidad en función de la estructura de la operación, el tipo de garantía/colateral y la transparencia de los datos. Esperamos que la demanda de rentas resilientes y protección frente a los movimientos bajistas (especialmente en un entorno de incertidumbre) acelere aún más la trayectoria de ABF.

Gráfico 2: El ABF privado está creciendo rápidamente

…. potencialmente mayor que el crédito corporativo (gráfico 3)

Fuente: KKR & Co. Inc. Presentación para inversores de Asset-Based Finance Overview, 9 de octubre de 2025. Las estimaciones de investigación de Integer Advisors y KKR Credit se basan en los últimos datos disponibles al 31 de marzo de 2024, procedentes de organismos oficiales/comerciales específicos de cada país, así como de informes de empresas. Representa los activos financieros privados originados y mantenidos por entidades no bancarias radicadas en todo el mundo, relacionados con el crédito a hogares (incluidas hipotecas) y a empresas. No incluye préstamos titulizados o vendidos a agencias gubernamentales ni activos adquiridos en los mercados de capitales o a través de otros canales secundarios/sindicados. US Corporate High Yield: Bloomberg US Corporate High rendimiento; Préstamos apalancados de EE. UU.: índice Bloomberg US Leveraged Loan; Pan-European High Yield: Bloomberg Pan-European High Yield Index, a 31 de diciembre de 2024, KBRA DLD (US Direct Lending) a 31 de enero de 2025.

Qué pasó con TriColor y First Brands y qué significa esto para los inversores

TriColor y First Brands subrayaron una realidad fundamental: no todos los créditos respaldados por activos son iguales. Ambos casos presuntamente involucraron la doble pignoración de garantías/colaterales: TriColor con préstamos para automóviles y First Brands con facilidades de factoraje de facturas. En nuestra opinión, estos resultados no fueron fallos de la clase de activos en sí, sino fallos de supervisión y verificación.

Bajo nuestro punto de vista, el mayor punto ciego de ABF no es la selección de crédito, sino la integridad de los datos y la verificación de las garantías/colaterales. Cuando los prestamistas dependen de auditorías controladas por los prestatarios o de informes opacos, aumenta el riesgo de desinformación. Estos escándalos han acelerado una "huida hacia la transparencia", con los inversores dando mayor valor al rigor operativo en lugar del solo rendimiento.

Creemos que este escrutinio es beneficioso a la larga. Con datos en tiempo real, verificación independiente y visibilidad clara de las garantías/colaterales, los gerentes pueden intervenir temprano cuando cambia el rendimiento. Los inversores distinguirán cada vez más entre gestores que supervisan activamente sus garantías/colaterales y aquellos que se basan en informes incompletos o anticuados. Esperamos que esa distinción influya significativamercados emergentesnte en la asignación de capital en los próximos años.

Mayor escrutinio e institucionalización en 2026 y más allá

Creemos que el mercado está entrando en una fase de mayor diligencia debida.

Los prestamistas pueden exigir cada vez más:
 Visibilidad de las garantías/colaterales cruzadas
 Auditorías independientes más frecuentes
 Acceso directo a informes en tiempo real

Estas son prácticas que VPC ha considerado estándar durante mucho tiempo. Al mismo tiempo, vemos que los inversores formulan preguntas más incisantes sobre los controles, los sistemas, el linaje de datos y la gobernanza. Los gestores con marcos de riesgo demostrablemente sólidos estarán mejor posicionados para captar la próxima oleada de capital institucional.

Las preguntas clave que se deben hacer incluyen:

• ¿Es usted el único prestamista?
  Idealmente, la respuesta es sí, o en transacciones de múltiples prestamistas, el derecho a inspeccionar la garantía/colateral en todo el acuerdo de financiamiento es importante.
• ¿Cómo se suscribe?
  El retraso en la disposición requeriría la aprobación de cada pago, lo que desencadenaría una suscripción repetida, pruebas de elegibilidad actualizadas y verificación continua de garantías/colaterales.
• ¿A cuánto duran sus préstamos?
  Creemos que lo óptimo es un periodo inicial de dos a cuatro años, una cifra mucho más corta que los más de seis años que suelen habitualse en las estrategias de préstamo directo. Esto proporciona un control mejorado, flexibilidad y una visión continua del rendimiento de las garantías/colaterales.
• ¿Cómo se realiza un seguimiento de los datos?
  Lo ideal sería utilizar una plataforma propia de gestión de riesgos para extraer datos a nivel de activos directamente a través de las API, en lugar de depender de informes compilados por los prestatarios.
• ¿Se realizan auditorías independientes?
  Estos son importantes, ya que el gerente, no el prestatario, necesita contratar auditores y definir el alcance para garantizar una validación rigurosa de la garantía/colateral.

Creemos que estas disciplinas pueden ser fundamentales para evitar problemas como la doble prenda o la inexistencia de garantías/colaterales.

Conclusión: ABF está llegando a la mayoría de edad

A pesar del ruido reciente, creemos que las perspectivas para ABF en 2026 siguen siendo abrumadoramente positivas. En nuestra opinión, el repliegue bancario, la innovación fintech y la demanda sostenida de ingresos resistentes continuarán impulsando el crecimiento. No esperamos que los escándalos de 2025 descarrilen el espacio; Por el contrario, las vemos como catalizadores que acelerarán el avance hacia la transparencia, la precisión y la ejecución a nivel institucional.

En VPC, nuestra filosofía es sencilla: aplicar una estructura rigurosa, insistir en datos verificables y mantener una verdadera alineación con nuestros socios. Estos son los principios que creemos que los inversores deben tener en cuenta cuando buscan proteger el capital y crear valor duradero en 2026 y más allá.

Crédito privado Se refiere a préstamos directos o financiamiento de deuda fuera de la banca tradicional, generalmente involucrando a empresas que no cotizan en bolsa, y conlleva un mayor riesgo, incluida una liquidez limitada, la dependencia de la salud financiera del prestatario y una menor supervisión regulatoria en comparación con los préstamos bancarios tradicionales.

Índice de préstamos directos KBRA DLD sigue el mercado de préstamos directos de EE. UU.

El índice Bloomberg US Corporate High Yield Bond mide el mercado de bono corporativo a tipo fijo high yield denominado en dólares.

El índice Bloomberg US Leveraged Loan mide el rendimiento del mercado de préstamos institucionales apalancados denominados en dólares estadounidenses, de alto rendimiento, a tipo variable y denominados en dólares.

El índice Bloomberg Pan-European High Yield mide el mercado de bonos corporativos a interés fijo sin investment grade denominados en las siguientes divisas.

Definiciones

Interfaz de programación de aplicaciones (API): conjunto de funciones y procedimientos que permiten la creación de aplicaciones que acceden a las características o datos de un sistema operativo, aplicación u otro servicio.
Colateral: algo pignorado como valor para el reembolso de un préstamo, que se perderá en caso de impago.
Disposición diferida: una disposición diferida es un tipo de financiación que permite al prestatario acceder a un préstamo por etapas a lo largo de un periodo prolongado, en lugar de recibir el importe total de una sola vez.
Protección frente a pérdidas: limitar o reducir las pérdidas en caso de disminución de las value del valor subyacente.
Duración: La duración puede medir cuánto tiempo tarda (en años) un inversor en recuperar el precio de un bono por los flujos totales de efectivo/liquidez del bono. La duración puede medir también la sensibilidad del precio de un bono o de una cartera de renta fija a los cambios en los tipos de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, mayor es su sensibilidad a los cambios en las tasas de interés, y viceversa. «Adoptar una duración corta» se refiere a reducir la duración media de una cartera, mientras que «adoptar una duración larga» se refiere a ampliar la duración media de una cartera. Doble pignoración: se refiere al acto de utilizar el mismo activo como garantía/colateral para más de un préstamo u obligación financiera, a menudo sin el conocimiento o consentimiento de las partes involucradas.
Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA): el EBITDA es una métrica utilizada para medir la rentabilidad de una empresa neta de gastos y costes, impuestos o deudas asociados.
Rendimiento: el nivel de rentas de un valor en un período determinado, expresado normalmente como tipo porcentual. En el caso de la renta variable, una medida común es el rendimiento por dividendo, que divide los pagos de dividendos recientes de cada acción entre el precio de la acción. Para un bono, se calcula dividiendo el cupón pagado entre el precio actual del bono.