In sintesi
- Gli investitori stanno rivedendo le aspettative sui tagli dei tassi della Federal Reserve (Fed), riducendo la liquidità in eccesso che ha alimentato i mercati speculativi e guidati dal momentum.
- La crescita dei profitti si sta allargando oltre gli Stati Uniti, con l'andamento dei profitti in miglioramento che contribuisce a creare un profilo di crescita più interessante per le azioni internazionali.
- La leadership di mercato si sta espandendo oltre le Magnificent 7 in quanto gli investitori premiano sempre più i fondamentali in miglioramento piuttosto che l'impulso guidato dall'entusiasmo.
La speculazione continua a essere l'attributo distintivo dei mercati finanziari di oggi. Ne è prova il fatto che gli investitori continuano a equiparare i mercati finanziari e i mercati di previsione, nonostante le finalità economiche profondamente diverse di questi mercati.
I mercati finanziari esistono per la formazione di capitale e l'investimento reale delle imprese in impianti, macchinari e occupazione. Questi mercati sono il collegamento economico tra l'equivalenza classica tra risparmio e investimento.
I mercati predittivi, tuttavia, esistono puramente per scommettere su qualsiasi esito, senza praticamente alcun valore economico aggiunto.
La liquidità in eccesso è la linfa vitale della speculazione e il principale custode della liquidità in eccesso è la Federal Reserve. La Fed che potrebbe dover alzare i tassi d'interesse per combattere l'inflazione potrebbe eventualmente causare la fine dell'attuale fervore speculativo. Come si suol dire, «la Fed porta via il punchbowl alla festa».
All'inizio del 2026, la nostra opinione è che le aspettative degli investitori erano eccessivamente ottimistiche riguardo all'entità e alla frequenza dei tagli dei tassi da parte della Fed. In altre parole, la liquidità non sarebbe fluita con l'abbondanza anticipata dagli speculatori.
Il Grafico 1 dimostra che gli investitori hanno riconsiderato le loro previsioni relative alla Fed per la fine del 2025 e hanno effettivamente iniziato a prezzare la riduzione della liquidità.
Grafico 1: Future sui Fed Fund a 30 giorni, 31 dicembre 2025 vs luglio 13 2026
Fonte: RBA e Janus Henderson Investors, Bloomberg Finance L.P.
Senza eccesso di liquidità, i fondamentali tornano ad assumere importanza...
La nostra ricerca negli ultimi 30 anni e oltre ha dimostrato che le rotazioni del mercato (ovvero, gli spostamenti tra crescita/valore, large cap/small cap, alta qualità/bassa qualità) si basano sui cicli dei profitti e sui fondamentali di valutazione. Quando i mercati ignorano i fondamentali, di solito è perché la liquidità in eccesso alimenta la speculazione e il momentum e la forza relativa dominano la performance piuttosto che i profitti e le valutazioni.
Molti hanno parlato della «resilienza» dell'economia statunitense e la crescita nominale è stata una sorpresa nel corso del 2026. Tuttavia, pochi hanno osservato che la forza dell'economia nominale ha portato a una crescita dei profitti più robusta e più ampia. Il numero delle società in crescita sta aumentando sia negli Stati Uniti che al di fuori.
Il grafico 2 mostra le nostre previsioni sul ciclo degli utili per le principali regioni. La crescita degli utili statunitensi non è male, ma il ciclo sembra stia lentamente raggiungendo il picco. Tuttavia, non statunitensi i cicli sembrano accelerare, il che implica che statunitensi e non statunitensi la crescita degli utili sta iniziando a convergere.
Le prospettive rialziste per i titoli non USA erano per diversi anni quasi puramente basate sulla sottovalutazione di queste regioni. L'assenza di un racconto di crescita ne ha limitato l'outperformance. Oggi, i mercati non statunitensi offrono una crescita sempre più competitiva rispetto agli Stati Uniti, e la loro performance finora nel 2026 riflette la maggiore redditività.
Grafico 2: Mercati internazionali pronti per l'accelerazione degli utili
Fonte: RBA e Janus Henderson Investors, MSCI, Bloomberg Finance, S&P Global, al 30 giugno 2026.
Potrebbe sembrare che gli Stati Uniti siano il solo mercato in grado di offrire una crescita dei profitti di lungo termine, ma non è così. Il grafico 3 mostra i tassi di crescita stimati a lungo termine di ogni titolo incluso nell'Indice ACWI che presenta una crescita stimata superiore al 25%.
Con tutta probabilità, sorprendentemente per la maggior parte degli investitori, il gruppo include solo uno dei cosiddetti titoli Magnificent 7 e le barre multicolori dimostrano che la crescita a lungo termine è disponibile in tutto il mondo.
Grafico 3: Crescita degli utili per azione stimata per l'MSCI ACWI nel lungo termine (5 anni) >25%
Fonte: RBA/JHI, FactSet, al 10 luglio 2026.
... e la performance sta di nuovo cominciando a riflettere profitti in generale miglioramento
Gli investitori hanno deriso la nostra previsione secondo cui il mercato azionario avrebbe potuto allontanarsi dal tema dell'AI e della tecnologia guidato dall'impulso senza un mercato ribassista. Tuttavia, questa è stata finora la storia del 2026.
Il grafico 4 mostra la percentuale di titoli per anno nell'S&P 500 che hanno sovraperformato l'indice. Gli anni dal 2023 al 2025 hanno segnato il periodo più ristretto per il mercato azionario degli ultimi 35 anni, e la recente compressione è durata più a lungo della bolla tecnologica del 1998/99.
Nel corso del 2026 il mercato si è allargato, risentendo della riduzione della liquidità speculativa e del miglioramento dei fondamentali. Sebbene il mercato si sia allargato, nel 2026 risulta ancora meno diffuso della diffusione media a lungo termine. **Poiché la maggior parte degli investitori sembra ancora focalizzata sui titoli momentum degli ultimi anni, nonostante il contesto di liquidità e profitti in evoluzione, è possibile che siamo ancora nelle fasi iniziali di un'espansione del mercato su più lungo termine.**
Grafico 4: S&P 500 Index: percentuale dei titoli che hanno superato la Performance dell’indice (rendimenti azionari dal 1990 a giugno 2026)
Fonte: Janus Henderson Investors, BofAML US Strategy, al 30 giugno 2026.
Il grafico 5 mostra che la performance di mercato nella prima metà del 2026 è stata globalmente ampia. Il grafico confronta la performance del total return di cinque ampi indici statunitensi e globali, tutti i quali hanno superato significativamente i 7 titoli Magnifici.
**Grafico 5: La leadership di mercato si sta espandendo oltre il "Mag 7" (Anno su anno, al 30 giugno 2026)**
Fonte: Bloomberg Finance, al 30 giugno 2026.
Il noioso è bello: segui i fondamentali, non l'hype
Se la nostra previsione è giusta e l'inflazione costringe la Fed a continuare a ridurre la liquidità economica e i profitti continuano a migliorare e ad ampliarsi, allora le azioni con duration più brevi e quelle con fondamentali in miglioramento e poco apprezzati potrebbero continuare a sovraperformare.
Il nostro tema 2026, noioso è bello, si concentra principalmente sui dividendi e sui titoli non USA, sembra ancora prudente.
Politica fiscale: descrive la politica adottata da un governo per la determinazione delle aliquote fiscali e dei livelli di spesa. È distinta dalla politica monetaria, la cui definizione spetta in genere a una banca centrale. Per austerità fiscale si intende l’aumento delle imposte e/o la riduzione della spesa pubblica nel tentativo di ridurre il debito pubblico. Per espansione (o "stimolo") fiscale si intende un incremento della spesa pubblica e/o una riduzione delle imposte.
**Inflazione: **Il tasso di aumento dei prezzi di beni e servizi in un'economia. L'indice dei prezzi al consumo (IPC) e l'indice dei prezzi al dettaglio (RPI) sono due misure comuni; l'opposto della deflazione.
**MSCI Developed World ex USA IMI Index** è un indice pesato in base alla capitalizzazione di mercato, rettificato per il free-float, che comprende azioni large, mid e small cap nei Paesi Sviluppati (DM), esclusi gli Stati Uniti.
**MSCI All Country World Index (ACWI®)** è un indice ponderato per la capitalizzazione di mercato, rettificato per il flottante libero, progettato per misurare la performance del mercato azionario dei mercati globali sviluppati ed emergenti.
Magnificent 7: L'UBS Magnificent 7 traccia un gruppo di 7 delle più grandi azioni tecnologiche a mega capitalizzazione quotate negli Stati Uniti. Ribilanciato e ricostituito annualmente, gli attuali componenti sono AAPL, AMZN, GOOGL, META, MSFT, NVDA e TSLA.
**Indice MSCI Emerging Markets (EM)** è un indice ponderato in base alla capitalizzazione di mercato rettificata per il free-float, progettato per misurare la performance azionaria dei mercati emergenti.
Il Russell 2000 Index è un indice ponderato in base alla capitalizzazione di mercato non gestito, progettato per misurare la Performance del segmento small cap dell'universo azionario statunitense. Il Russell 2000 Index è un sottogruppo del Russell 3000® Index.
L'indice Russell 1000 valore misura la Performance dei titoli valore statunitensi a grande capitalizzazione. L'indice include aziende con coefficienti prezzo/valore contabile relativamente inferiori, una crescita prevista dell'I/B/E/S a 2 anni inferiore e una crescita delle vendite storica a 5 anni inferiore. L'indice viene completamente ricostituito a giugno per garantire un'accurata rappresentazione dello stile valore statunitense a grande capitalizzazione, con aggiornamenti per le modifiche di appartenenza all'indice genitore a dicembre e inclusioni trimestrali di IPO a marzo e settembre. Dal 24 marzo 2025, l'indice applica un limite trimestrale se i pesi dei componenti superano le soglie RIC target.
S&P High Yield Dividend Aristocrats Index è un Benchmark che misura la Performance delle società all'interno del più ampio S&P Composite 1500 Index che hanno seguito una politica di dividendi gestiti, aumentando costantemente i dividendi ogni anno per almeno 20 anni consecutivi. I componenti sono ponderati in base al loro dividend yield indicato, nel rispetto di un limite per limitare la concentrazione su singoli titoli.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
Le aziende focalizzate sull'intelligenza artificiale ("AI"), comprese quelle che sviluppano o utilizzano tecnologie AI, potrebbero dover affrontare una rapida obsolescenza dei prodotti, un'intensa concorrenza e un maggiore controllo normativo. Queste aziende spesso fanno molto affidamento sulla proprietà intellettuale, investono in modo significativo in ricerca e sviluppo e dipendono dal mantenimento e dall'aumento della domanda dei consumatori. I loro titoli possono essere più volatili di quelli di società che offrono tecnologie più consolidate e possono essere influenzati da rischi legati all'uso dell'AI nelle operazioni aziendali, tra cui la responsabilità legale o il danno reputazionale.
I titoli azionari sono soggetti ad alcuni rischi, tra cui il rischio di mercato. I rendimenti fluttueranno in risposta a sviluppi relativi all'emittente o politici ed economici.
I settori tecnologici possono essere influenzati in modo significativo dall'obsolescenza della tecnologia esistente, dai cicli brevi dei prodotti, dal calo dei prezzi e dei profitti, dalla concorrenza di nuovi operatori di mercato e dalle condizioni economiche generali. Un investimento concentrato in un singolo settore potrebbe essere più volatile rispetto alla performance di investimenti meno concentrati e del mercato nel suo complesso.
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Comunicazione di Marketing.