Zentrale Erkenntnisse:
- Internationale Aktien könnten weiter zulegen, wenn eine steigende Rentabilität ein nachhaltiges Re-Rating stützt. Viele Märkte werden immer noch mit Abschlägen gehandelt, die mit den aufkommenden Verbesserungen der Eigenkapitalrendite unvereinbar scheinen.
- Unternehmensreformen werden zu einem wichtigen Katalysator in den internationalen Märkten. Politiker, Regulierungsbehörden und Aktionäre treiben Veränderungen voran, die darauf abzielen, die Kapitalallokation, die Governance und die Aktionärsrenditen zu verbessern.
- Die Anlagemöglichkeit verschiebt sich von günstigen Bewertungen zu höherer Qualität. Märkte wie Japan, Südkorea und Teile Europas zeigen Anzeichen für eine stärkere Rentabilität, die den Abstand zu den USA im Laufe der Zeit verringern könnte.
In den letzten zwei Jahrzehnten sind internationale Aktien häufig hinter den USA zurückgeblieben. Wirtschaftliche und Gewinnwachstumsunterschiede spielten dabei zwar eine Rolle, aber der Abstand bei der Unternehmensrentabilität war ebenso wichtig.
In der Vergangenheit haben Märkte mit höheren Eigenkapitalrenditen (ROE) tendenziell und durchweg höhere Bewertungen erzielt. Die USA hat sich durch überlegene Rentabilität und Aktionärsrenditen hervorgetan. Zahlreiche internationale Märkte hingegen hatten mit geringerer Rentabilität, schwächerer Kapitalallokation und gedämpften Renditen zu kämpfen, was zu einer anhaltenden Underperformance führte.
Es gibt jedoch immer mehr Anzeichen dafür, dass sich dieser langfristige Trend zu ändern beginnt.
Eine der Fragen, die uns am häufigsten gestellt wird, ist, ob die internationale Aktienrally, die 2025 begann, anhalten kann.
Die Antwort dürfte weniger von der Makroökonomie abhängen als vielmehr davon, ob internationale Unternehmen eine nachhaltige Steigerung der Rentabilität erzielen können. Wenn sie das können, könnten sich die aktuellen Bewertungsabschläge als schwer zu rechtfertigen erweisen.
Diagramm 1: Die Aktienbewertungen spiegeln tendenziell die Rentabilität wider – einige Nicht-US-Märkte erscheinen potenziell unterbewertet
Quelle: Barclays Investment Research, Janus Henderson Investors, LSEG Workspace, der für die jeweilige Region repräsentative Datastream-Index. Stand: 8. Mai 2026. **Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.**
Abbildung 1 stellt die größten Aktienmärkte nach Eigenkapitalrendite und Bewertung (Preis-Buchwert-Verhältnis) dar. Der Zusammenhang ist intuitiv: Profitträchtigere Märkte ziehen tendenziell höhere Bewertungen an. Die USA stehen an einem Ende des Spektrums und vereinen branchenführende Rentabilität mit Spitzenbewertungen, während viele internationale Märkte das andere Ende des Spektrums bilden. Dies ist zwar eine Top-down-Bewertung dieser Märkte, letztlich leitet sie sich jedoch von den Qualitäten einzelner Unternehmen ab. Unternehmen, die mehr Gewinn aus dem Eigenkapital der Aktionäre erzielen, sind unter sonst gleichen Bedingungen wertvoller. In den USA beispielsweise sieht das Bild ganz anders aus, wenn wir den Technologiesektor ausschließen, wobei die Eigenkapitalrendite des breiteren Marktes der des Rests der Welt sehr viel näher kommt.
Es gibt jedoch noch eine weitere wichtige Beobachtung; viele internationale Märkte liegen *unterhalb* der Ebene, die die historische Beziehung zwischen Eigenkapitalrendite und Bewertung nahelegen würde. Wenn jüngste Entwicklungen auf eine nachhaltige Verbesserung der Eigenkapitalrenditen hindeuten, gibt es reichlich Spielraum dafür, dass die Bewertungen im Laufe der Zeit potenziell steigen und gute Renditen für Aktienanleger erzielen können.
Druck von oben und unten
Die Underperformance internationaler Aktien war kein Zufall. Nach der globalen Finanzkrise erlebten viele Märkte eine längere Phase strengerer Vorschriften, geringerer Risikobereitschaft und schwächerer Innovation. Die Verbesserung der Rentabilität und der Aktionärsrenditen wurde oft zur Nebensache.
Zusammen mit den verankerten Governance-Problemen, ineffizienten Bilanzen und ausufernden Konglomeratsstrukturen gab es kaum Gründe für Anleger, höhere Bewertungen zu zahlen.
Das Besondere ist heute, dass der Druck zur Veränderung jetzt sowohl von oben als auch von unten kommt.
Regierungen, Regulierungsbehörden und Börsen in Europa und Asien konzentrieren sich zunehmend auf die Verbesserung der Unternehmensrenditen. Gleichzeitig drängen Investoren und aktivistische Aktionäre die Managementteams, sich überschüssigen Barmitteln, schlecht performenden Vermögenswerten, Überkreuzbeteiligungen und niedrigen Ausschüttungsquoten zu widmen.
Das Ergebnis ist eine aufkeimende Welle der Unternehmensreform. In vielen internationalen Märkten vereinfachen Unternehmen ihre Strukturen, verbessern die Kapitalallokation und legen größeren Wert auf die Aktionärsrenditen, was den Veränderungen in den USA in den letzten Jahrzehnten ähnelt.
Japan liefert eines der deutlichsten Beispiele für diesen Wandel.
Diagramm 2: Wert der Aktienrückkäufe (Bio. ¥)
Quelle: JPMorgan, Nikkei Quick, Bloomberg, Analyse von Janus Henderson Investors, Stand: 30. Juni 2026. Das Diagramm zeigt den Wert der Aktienrückkäufe durch Unternehmen der Ersten Sektion der Tokioter Börse in Bio. ¥. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreffen.
Unternehmensreformen verändern die Aktienmärkte Asiens
Seit Jahrzehnten waren japanische Unternehmen durch eine niedrige Eigenkapitalrendite, übermäßige Barmittelbestände und einen begrenzten Fokus auf Aktionärsrenditen gekennzeichnet. Das änderte sich, als die Politik zu der Überzeugung gelangte, dass die schwache Rentabilität der Unternehmen sowohl das Wirtschaftswachstum als auch die Wertentwicklung der Börse bremste.
Die Tokioter Börse spielte eine entscheidende Rolle, indem sie die Unternehmen drängte, die Kapitaleffizienz zu verbessern und sich auf die Bewertung (Valuation) zu konzentrieren, während umfassendere Corporate-Governance-Reformen die Rechenschaftspflicht des Vorstands und die Beteiligung der Aktionäre stärkten.
Die Auswirkungen sind spürbar. Die Aktienrückkäufe haben zugenommen, die Dividendenausschüttungsquoten sind gestiegen, die Bilanzen sind effizienter geworden und die ROE hat sich verbessert. Japanische Aktien werden derzeit zu Niveaus gehandelt, die seit mehr als 30 Jahren nicht mehr erreicht wurden.
Südkorea schlägt einen ähnlichen Weg ein. Die „Value-Up“-Reformen zielen darauf ab, die Corporate Governance (Unternehmensführung) zu verbessern, die Aktionärsrechte zu stärken und die Kapitaleffizienz zu erhöhen. Wie in Japan ist das Ziel einfach: Renditen verbessern und den Bewertungsunterschied zur globalen Konkurrenz schließen.
Wenn diese Reformen zu einer nachhaltigen Verhaltensänderung führen, könnten die Auswirkungen auf die Investitionen erheblich sein.
Europa und Großbritannien: Reform aus Notwendigkeit
Während Japan und Südkorea ausdrückliche Unternehmensreformen durchgeführt haben, werden Europa und Großbritannien durch die Notwendigkeit in die gleiche Richtung gedrängt.
Die schwächeren Aktienrenditen der letzten Jahre haben Herausforderungen geschaffen, die die Politik nicht länger ignorieren kann. Erstens hat die Region nicht vom gleichen Vermögenseffekt wie die USA profitiert, was teilweise an der Wertentwicklung und teilweise an der deutlich niedrigeren Zuteilung von Ersparnissen zu heimischen Aktien in der Region liegt. Zweitens wird die Demografie immer wichtiger. Die Überalterung der Bevölkerung und eine unzureichende Altersvorsorge machen die Angemessenheit der Renten zu einem zunehmenden politischen Problem. Ohne höhere langfristige Anlagerenditen dürften die Rentenlücken größer werden. Drittens zeigen die Unternehmen selbst ihre Unzufriedenheit mit dem Status quo. Eine wachsende Zahl von Unternehmen entscheidet sich, die Notierung aufzuheben oder sich in den USA notieren zu lassen, angezogen von der Aussicht auf höhere Bewertungen und größere Kapitalpools.
Für die politischen Entscheidungsträger geht es um weit mehr als nur um die Wertentwicklung der Aktienmärkte. Stärkere Aktienmärkte unterstützen Investitionen, Innovation und Unternehmertum und tragen dazu bei, die Produktivität, das Wirtschaftswachstum und die Beschäftigung zu fördern. Infolgedessen werden die Verbesserung der Rentabilität der Unternehmen und die Rendite für die Aktionäre zunehmend zu einer wirtschaftlichen Priorität.
Eine sich verändernde Landschaft schafft Chancen
Die internationalen Märkte werden heute mit einem Abschlag gehandelt, weil viele Unternehmen in der Vergangenheit eine geringere Rentabilität, eine schwächere Kapitaldisziplin und schlechtere Aktionärsrenditen erzielten als ihre US-Konkurrenten.
Die entscheidende Frage ist, ob sich dies ändern wird.
Für Anleger sind die Chancen klar. Viele internationale Märkte werden weiterhin mit Bewertungen gehandelt, die nicht mit der sich jetzt an der Oberfläche abzeichnenden steigenden Rentabilität vereinbar zu sein scheinen. Es bedarf keiner drastischen Veränderung, um von den aktuellen Niveaus attraktive Renditen zu erzielen. Selbst bescheidene, aber nachhaltige Verbesserungen der Eigenkapitalrendite (ROE) können aussagekräftige Ratings unterstützen, insbesondere in Märkten, die unter den Bewertungen im Handel sind, die ihre Rentabilität in der Vergangenheit rechtfertigt hätte.
Unserer Meinung nach sind die attraktivsten Möglichkeiten dort zu finden, wo diese Änderungen bereits im Gange sind, die Bewertungen den erzielten Fortschritt aber noch nicht vollständig widerspiegeln.
**Aktivistischer Aktionär:**Ein Anleger, der die Unternehmensführung, Strategie, Unternehmenslenkung oder Kapitalallokation eines Unternehmens beeinflussen möchte, um den Aktionärswert zu steigern.
Bilanz: Ein Finanzbericht, der die Vermögenswerte, Verbindlichkeiten und das Eigenkapital eines Unternehmens zu einem bestimmten Zeitpunkt zeigt.
**Kapitalallokation:**Der Prozess, bei dem das Management entscheidet, wie die finanziellen Mittel eines Unternehmens investiert, verteilt oder einbehalten werden.
**Kapitaldisziplin:** DieFähigkeit eines Unternehmens, sein Kapital effizient einzusetzen und Investitionen zu vermeiden, die keine angemessenen Renditen erzielen.
**Kapitaleffizienz:**Ein Maß dafür, wie effektiv ein Unternehmen sein Kapital einsetzt, um Gewinne und Wachstum zu erzielen.
Corporate Governance (Unternehmensführung): Das System von Regeln, Praktiken und Aufsicht, durch das ein Unternehmen geführt und kontrolliert wird.
**Überkreuzbeteiligungen:**Eine Struktur, bei der Unternehmen gegenseitig Anteile aneinander halten, wodurch häufig komplexe Eigentumsverhältnisse entstehen.
Abschlag: Bezieht sich auf eine Situation, in der ein Wertpapier unter seinem fundamentalen oder intrinsischen Wert gehandelt wird. Das Gegenteil von einem Aufschlag.
Dividendenausschüttungsquote: Der Prozentsatz der Gewinne eines Unternehmens, der an die Aktionäre als Dividenden ausgeschüttet wird.
Gewinn: der Gewinn eines Unternehmens, nachdem Aufwendungen, Steuern und andere Kosten vom Umsatz abgezogen wurden.
Wirtschaftswachstum: Ein Anstieg der Produktion von Gütern und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft, der in der Regel am BIP-Wachstum gemessen wird.
Aktien: Eigentumsanteile an Unternehmen, die in der Regel durch Aktien repräsentiert werden.
Aktien Re-Rating: Ein Anstieg des Bewertungs-Multiplikators eines Unternehmens oder Marktes aufgrund verbesserter Anlegerwahrnehmungen, Aussichten oder Rentabilität.
**Globale Finanzkrise (GFC):**Der weltweite schwere Wirtschaftsabschwung, der 2007-2008 begann und zu erheblichen wirtschaftlichen Störungen führte.
**Internationale Aktien:**Aktien von Unternehmen, die außerhalb des Heimatmarktes eines Anlegers notiert sind.
Marktbewertung: Der Wert, den Anleger einem Unternehmen oder Markt beimessen und der sich häufig in Bewertungsmultiplikatoren ausdrückt.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV): Eine Bewertung, die den Marktwert eines Unternehmens mit seinem Buchwert (Nettovermögen) vergleicht.
Eigenkapitalrendite (ROE): Ein Maß für die Rentabilität, das zeigt, wie effektiv ein Unternehmen Gewinne aus dem Eigenkapital der Aktionäre erzielt.
Aktienrückkauf: wenn ein Unternehmen eigene Aktien von Anlegern zurückkauft und so die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien reduziert.
Aktionärsbeteiligung: Interaktion zwischen Aktionären und Unternehmensleitung in Bezug auf Strategie, Unternehmensführung und Wertentwicklung.
Bewertung: Eine Einschätzung des Werts eines Unternehmens, eines Vermögenswerts oder eines Marktes.
Bewertungsabschlag: Eine Situation, in der ein Unternehmen, ein Sektor oder ein Markt mit einer niedrigeren Bewertung gehandelt wird als vergleichbare Wettbewerber oder historische Normen.
Südkoreas Unternehmensprogramm „Value-Up“ ist eine staatliche und marktführende Initiative, die 2024 von der Financial Services Commission gestartet wurde, um den „Korea-Abschlag“ durch Steigerung der Kapitaleffizienz, der Aktionärsrenditen und der Corporate Governance (Unternehmensführung) zu beheben.
**Vermögenseffekt:**Die Tendenz der Verbraucher, mehr auszugeben, wenn der Wert ihrer Vermögenswerte, wie Aktien oder Immobilien, steigt.
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.
Der Wert einer Anlage und die Einkünfte aus ihr können steigen oder fallen. Es kann daher sein, dass Sie nicht die gesamte investierte Summe zurückerhalten.
Die Informationen in diesem Artikel stellen keine Anlageberatung dar.
Es gibt keine Garantie dafür, dass sich vergangene Trends fortsetzen oder Prognosen eintreten.
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