Short gehen, Long gehen – ist die Einzeltitelselektion für 2024 wieder da?
Luke Newman, Portfoliomanager im Absolute Return Equities-Team, argumentiert, wie eine Normalisierung der Zinssätze zu einer deutlichen Veränderung der Aktienstreuung geführt hat und so im Jahr 2024 ein besseres Umfeld für die Einzeltitelselektion geschaffen hat.
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Zentrale Erkenntnisse:
- Angetrieben durch einen koordinierten globalen Wandel der Zinspolitik haben sich die Märkte in den letzten 18 Monaten dramatisch verändert.
- Höhere Zinssätze haben zu einer dramatischen Kursänderung geführt und die Treiber der Wertentwicklung von ausgeprägten makroökonomischen Faktoren oder geopolitischen Trends hin zu eher aktienspezifischen Risiken verlagert.
- Dies hat ein Umfeld geschaffen, das sich besser für eine aktive Aktienauswahl eignet, in dem wir zahlreiche Möglichkeiten für Absolute-Return-Investoren sehen, insbesondere (unserer Ansicht nach) in Regionen wie Europa und Großbritannien, sowohl auf Sektor- als auch auf Einzeltitelebene.
Welche Schlüsselfaktoren werden Ihrer Meinung nach die absolute Rendite im Jahr 2024 beeinflussen?
Veränderungen in der Marktstruktur kommen nicht so regelmäßig vor, aber im letzten Jahr bzw. in den letzten 18 Monaten haben wir einen dramatischen Kurswechsel erlebt, der durch den koordinierten globalen Zinszyklus ausgelöst wurde. Dies hat zu einer Reihe von Veränderungen in den Volkswirtschaften und an den Aktienmärkten geführt. Aber wir haben auch eine dramatische Zunahme der Streuung einzelner Aktien gesehen.
Dies dürfte auch im Jahr 2024 so bleiben, mit einem Umfeld, das der aktiven Einzeltitelselektion und insbesondere Absolute-Return-Long-Short-Fonds entgegenkommt, die die Chancen sowohl auf der Long- als auch auf der Short-Seite der Strategien nutzen können.
Wo erwarten Sie die verlockendsten Möglichkeiten?
In jeder Region und in jedem Sektor bieten sich Chancen. Tatsächlich hat sich das Risiko von makroökonomischen Faktoren zu aktienspezifischen Risiken verlagert. Dessen ungeachtet sehen wir jedoch, dass verbraucherorientierte US-Aktien insgesamt immer noch überbewertet erscheinen, und wir sehen dort immer noch einige Chancen auf der Short-Seite. Das war so im ganzen Jahr 2023. Mit Blick auf das Jahr 2024 hat sich unser Fokus leicht von Verbraucheraktien hin zu mehr Industrietiteln verlagert, wo wir Druck auf die CapEx-Zyklen (Investitionsausgaben), Druck auf Investitionstrends und überhöhte Bewertungen sehen.
Dort wird der Fokus wird also weiterhin auf der Short-Seite liegen. Abgesehen davon haben höhere Zinssätze jedoch zu einer Normalisierung der übermäßigen Bewertungstrends und -praktiken geführt, die wir im letzten Jahrzehnt größtenteils beobachtet haben. Und wir sehen in Regionen wie Europa und Großbritannien großen Chancen auf der Long-Seite. Sektor für Sektor und Aktie für Aktie.
Welches ist das am meisten unterschätzte Risiko?
Ich habe erwähnt, wie wichtig der Übergang von einer Phase ultralockerer Geldpolitik zu einer Phase normalisierterer Zinssätze und Finanzierungskosten ist. Tatsächlich kann es jedoch manchmal eine Weile dauern, bis die Nachwirkungen spürbar werden; und zwar sowohl bei Haushalten als auch bei Verbrauchern, die einen zunehmenden Druck auf ihre Kredite oder Hypothekendarlehen verspüren, aber auch in der Unternehmenswelt. Unabhängig davon, ob die Zinskosten und die Finanzierungskosten zunehmend zu einem Gegenwind werden, oder ob der Druck auf Investitionen und Investitionsentscheidungen zunimmt, werden wir zunehmend erleben, dass Unternehmen ihre Ausgabegewohnheiten angesichts des Drucks durch eine höhere Renditeanforderung hinterfragen.
Und natürlich entspricht der CapEx eines Unternehmens dem Umsatz eines anderen Unternehmens. Dieser Gegenwind, der in den Zeiten lockerer niedrigerer Zinsen nicht von Bedeutung war, wird im weiteren Verlauf zu einem größeren Problem.
Was ist die wichtigste Erkenntnis für einen Anleger, der im Jahr 2024 über Absolute-Return-Strategien nachdenkt?
Aus Sicht der Vermögensallokation können wir die Attraktivität der Renditen von Staatsanleihen auf diesem höheren Niveau durchaus erkennen. Aber wir sind der festen Überzeugung, dass es einen Teil B zu diesem Argument gibt.Die Normalisierung der Abzinsungssätze und die Normalisierung des risikofreien Zinssatzes haben zu einer enormen Verbesserung der Marktstruktur und der rationalen Streuung einzelner Aktien geführt. Und dies bietet Managern von Absolute-Return-Strategien und Long-Short-Strategien eine großartige Gelegenheit, davon zu profitieren und konsistente und attraktive, hohe Absolute-Return-Ergebnisse zu erzielen, ohne übermäßige Risiken eingehen zu müssen.
Absolute-Return-Strategie: Eine Art Anlagestrategie, die darauf abzielt, im Laufe der Zeit eine positive Rendite zu erzielen, unabhängig von den Marktbedingungen oder der Richtung der Finanzmärkte, typischerweise bei geringer Volatilität. Eine positive Rendite ist nicht garantiert.
CapEx: Geld, das in den Erwerb oder die Modernisierung von Anlagevermögen wie Gebäuden, Maschinen, Ausrüstung oder Fahrzeugen investiert wird, um den Betrieb aufrechtzuerhalten oder zu verbessern und zukünftiges Wachstum zu fördern.
Streuung: Die Renditespanne für ein Wertpapier oder eine Gruppe von Wertpapieren.
Risikofreier Zinssatz: Die Rendite einer Anlage mit theoretisch null Risiko. Die Benchmark für den risikofreien Zinssatz variiert zwischen den Ländern. In den USA wird beispielsweise häufig die Rendite eines dreimonatigen US-Schatzwechsels (einem kurzfristigen Geldmarktinstrument) verwendet.
Hurdle-Rate: Die Mindestrendite, die ein Projekt oder eine Investition erreichen muss, damit die Investition oder das Projekt umgesetzt werden kann.
Long-Position/Long: Ein Wertpapier, das mit der Absicht gekauft wird, es über einen langen Zeitraum zu halten, in der Erwartung, dass es an Wert gewinnt.
Geldpolitik: Die Politik einer Zentralbank, die darauf abzielt, die Höhe der Inflation und des Wachstums einer Volkswirtschaft zu beeinflussen. Zu den geldpolitischen Instrumenten gehören die Festsetzung von Zinssätzen und die Kontrolle der Geldmenge. Unter monetären Anreizen versteht man, dass eine Zentralbank die Geldmenge erhöht und die Kreditkosten senkt. Unter geldpolitischer Straffung versteht man Maßnahmen der Zentralbanken, die darauf abzielen, die Inflation einzudämmen und das Wirtschaftswachstum durch Erhöhung der Zinssätze und Reduzierung der Geldmenge zu bremsen.
Short-Position/Short-Position: Fondsmanager verwenden diese Technik, um ihrer Meinung nach überbewertete Vermögenswerte zu leihen und dann zu verkaufen, mit der Absicht, sie bei fallendem Preis für weniger Geld zurückzukaufen. Die Position profitiert, wenn das Wertpapier an Wert verliert. Innerhalb von OGAW-Fonds können Derivate zur Simulation einer Short-Position eingesetzt werden.
Markteinblicke
Die vorstehenden Einschätzungen sind die des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von den Ansichten anderer Personen/Teams bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt keine Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsektors dar und sollten nicht als gewinnbringend angesehen werden. Janus Henderson Investors, die mit ihr verbundenen Berater oder ihre Mitarbeiter haben möglicherweise eine Position in den genannten Wertpapieren.
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- Angetrieben durch einen koordinierten globalen Wandel der Zinspolitik haben sich die Märkte in den letzten 18 Monaten dramatisch verändert.
- Höhere Zinssätze haben zu einer dramatischen Kursänderung geführt und die Treiber der Wertentwicklung von ausgeprägten makroökonomischen Faktoren oder geopolitischen Trends hin zu eher aktienspezifischen Risiken verlagert.
- Dies hat ein Umfeld geschaffen, das sich besser für eine aktive Aktienauswahl eignet, in dem wir zahlreiche Möglichkeiten für Absolute-Return-Investoren sehen, insbesondere (unserer Ansicht nach) in Regionen wie Europa und Großbritannien, sowohl auf Sektor- als auch auf Einzeltitelebene.