Deglobalisierung und Inflation: Portfoliopositionierung für ein sich veränderndes Anlageregime

Seth Meyer: Willkommen zum Janus Henderson Investment Summit hier in Rom. Ich freue mich, Richard Bernstein heute Nachmittag bei uns zu haben, unseres Global Head of Macro and Customised Investing. Sie kommen gerade von der Hauptbühne hier in Rom. Vielleicht können Sie uns mitteilen, was Ihre Hauptbotschaft auf der Bühne war.

Richard Bernstein: Sicher. Seth, Sie wissen, es war eine großartige Veranstaltung. Wir haben hier viele namhafte Kunden. Sehr interessante Diskussion. Ich möchte betonen, dass sich in der Weltwirtschaft und an den Weltfinanzmärkten ein paar grundlegende Veränderungen vollziehen. Als Anleger müssen wir darauf vorbereitet sein, uns diese Veränderungen zunutze zu machen.

Ich denke, die beiden wichtigsten davon sind: Erstens: Die Deglobalisierung – die Veränderung des Investitionsumfelds, in dem die Globalisierung zu Wettbewerb gezwungen und dieser zu Preisdruck geführt hat – beginnt sich nun umzukehren. Und wir erleben säkulare Inflation anstelle säkularer Disinflation.

Und der zweite Grund ist, dass wir aufgrund dieser säkularen Veränderung wahrscheinlich in eine Inflation eintreten. Wir treten wahrscheinlich in ein Umfeld ein, das die umfangreichsten Anlagemöglichkeiten bietet, die wir in unserer gesamten beruflichen Laufbahn je erlebt haben. Ich weiß, es klingt sehr pessimistisch, wenn man sagt, dass man der Meinung ist, dass die Inflation eher steigen als sinken wird, aber die Palette der Investitionsmöglichkeiten, die die Menschen derzeit nicht nutzen, ist riesig.

Meyer: Ja. Sie haben ausführlich über den Entglobalisierungstrend gesprochen, den wir derzeit erleben. Halten Sie das nicht für ein kurzfristiges Ereignis? Glauben Sie, dass sich das, was wir hier weltweit sehen, über mehrere Jahre hinziehen wird?

Bernstein: Nun, auf jeden Fall, Seth. Nun, du weißt, der Krieg, der Nahostkrieg und seine Auswirkungen auf die Energiepreise verschärfen die aktuelle Situation eindeutig. Aber ich glaube, die Leute konzentrieren sich zu stark auf diesen kurzfristigen Effekt und schenken dem langfristigen Umfeld nicht genug Beachtung. Ja, wenn wir plötzlich Frieden im Nahen Osten hätten und die Ölpreise fallen, würde das die Lage bis zu einem gewissen Grad entspannen, aber es würde die langfristigen Rahmenbedingungen nicht verändern.

Meyer: Und damit vielleicht können Sie uns Ihre Einschätzung zu den Zinsen geben und darüber, wo wir im Augenblick stehen.

Bernstein: Ja. Ich glaube, dass die Fed und andere Zentralbanken auf der ganzen Welt unter erheblichem und konstantem Druck stehen werden, die kurzfristigen Zinssätze hoch zu halten. Wir glauben nicht, dass wir uns in einem Umfeld wie in den 90er- oder 00er-Jahren oder sogar in den 2010er-Jahren befinden, in dem die Zentralbanken als Kavallerie einspringen und den Tag für alle retten konnten, weil es immer einen säkularen Hintergrund der Disinflation gab.

Das ist heute wohl nicht mehr möglich. Am langen Ende der Kurve zögern wir, weit nach außen zu gehen, bis wir Anzeichen einer nächsten Rezession sehen, wann immer diese auch kommen mag. Das ist sicherlich nicht unsere heutige Prognose, aber irgendwann in der Future werden sich Anzeichen für eine Rezession zeigen. Dann möchten Sie bewusst die Duration verlängern. Doch bis dahin dürfte es sich meiner Meinung nach lohnen, eine kürzere Duration als die Benchmark zu halten.

Meyer: Großartig. Ein weiteres Thema, das Sie auf der Bühne angesprochen haben, war der Unterschied bei den Bewertungen und unterschiedliche Dynamiken an den Aktienmärkten, die wir weltweit sehen. Vielleicht sprechen wir vor allem mit der europäischen Kundenbasis, die hier in Rom war. Offensichtlich sehr relevant für die Anwesenden, möchte ich einige der wichtigsten Erkenntnisse hervorheben.

Bernstein: Ja. Ich denke, das Spannendste bei Nicht-US- Aktien, europäische Aktien, Aktien aus Schwellenländern, ganz gleich, wie man den Markt aufteilen will, alle sagten, sie seien schon immer günstig gewesen, und das war auch so. Und sie hatten höhere Dividendenrenditen, und das trifft auch zu. Aber es gab nie eine Wachstumsgeschichte, die dazu passt.

Und wir wollten in der heutigen Präsentation hervorheben, dass es jetzt eine Wachstumsstory gibt, die zu den bisherigen Entwicklungen passt. Wenn Sie sich die so genannten Superwachstumsunternehmen ansehen, deren Gewinnwachstum in den nächsten fünf Jahren voraussichtlich 25 % oder mehr betragen wird, dann stellen Sie fest, dass 75 % dieser Unternehmen, d. h. drei Viertel der Unternehmen, außerhalb der Vereinigten Staaten ansässig sind.

Das ist eine so außergewöhnliche Aussage und birgt so viele Möglichkeiten, dass die Menschen eigentlich gar nicht daran glauben, dass sie wahr ist. Ja, es ist so extrem. Aber ich denke, das ist die Chance.

Meyer: In der Runde dürften sich einige Brauen gehoben haben, sogar die Pessimisten, die tätsächlich in Europa leben. Genau das stellt diese Zahl wahrscheinlich in Frage.

Was würden Sie als Ihr wichtigstes Fazit für die Anleger beschreiben?

Bernstein: Ich denke, es gibt zwei Aspekte. Zum einen ändert sich die Welt, nicht wahr? Verschließen wir nicht die Augen davor, dass sich hier nichts verändert. Wir wissen, dass sich die Globalisierung auswirkt. Und ich sage nicht, dass jeder sein Portfolio angesichts dieses säkulären Inflationsumfelds zu 100 % ändern sollte. Die Frage ist jedoch: Haben Sie im Portfolio etwas so positioniert, dass Sie von dieser Entwicklung profitieren können?

Und für die meisten Menschen ist die Antwort eigentlich „nein“, sie tun es nicht. Wir sind daher der Ansicht, dass Anleger bestimmte Inflation begünstigende Anlageklassen genauer unter die Lupe nehmen sollten. Es gibt eine breite Palette von Vermögenswerten, die man als vorteilhaft bei Inflation bezeichnen kann.

Als zweites sollten wir, wenn wir richtig liegen und in eine Phase säkularer Inflation eintreten, die kurze Duration in Betracht ziehen – Anleihen und Aktien mit kurzer Duration.

Die meisten Menschen denken bei Aktien nicht an das Konzept der Duration. Was ist eine Aktie mit kurzer Duration? Es ist eine Aktie mit einem niedrigen KGV und einer hohen Dividendenrendite, richtig? So wie es einen Unterschied zwischen einer festverzinslichen Anleihe und einer Nullkuponanleihe gibt, wollen wir Aktien haben, die Ihnen in einem inflationären Umfeld auf Anhieb einen gewissen Total Return liefern.

Meyer: Das ist großartig. Vielen Dank, Richard, ich schätze Ihre Einblicke sehr. Und Danke für's Zuschauen aus Rom.