Aspectos destacados:
- El retorno del coste del capital ha aumentado la dispersión de los valores, creando un entorno más fértil para los expertos en selección de valores fundamentales.
- Una mayor inflación y unas correlaciones más positivas entre acciones y bonos han desafiado el modelo tradicional de cartera 60/40, lo que ha aumentado la demanda de fuentes de rentabilidad diversificadas y menos correlacionadas.
- Las estrategias long/short en renta variable podrían ser beneficiosas, ya que buscan aprovechar oportunidades tanto en posiciones largas como cortas con el fin de limitar las caídas durante los períodos de estrés del mercado.
La incertidumbre y el caos favorecen la selección de valores
Durante gran parte de la era de la quantitative easing, los mercados de renta variable estuvieron condicionados por tasas de descuento bajas, abundante liquidez y un conjunto reducido de catalizadores de rentabilidad dominantes. Las acciones Growth, especialmente las empresas tecnológicas estadounidenses, impulsaron los mercados al alza, mientras que muchas otras áreas tuvieron dificultades para atraer la atención de los inversores. Para los inversores bottom-up, esto creó un panorama desafiante: las correlaciones eran altas, la dispersión era baja y las oportunidades para generar un alfa diferenciado eran más limitadas.
Ese entorno empezó a cambiar en 2022 a medida que vimos el retorno del coste del capital cuando los bancos centrales se alejaron decididamente de los tipos de interés cercanos a cero. Creemos que estamos viendo un retorno a las condiciones del mercado en las que las estrategias long-short de renta variable pueden ser más eficaces. Los inversores también parecen estar de acuerdo con esta opinión. Las tasas de interés más altas han llevado al retorno del coste del capital, han dado mayor importancia a los fundamentos empresariales y han aumentado la dispersión entre ganadores y perdedores.
En nuestra opinión, la dispersión importa porque ofrece a los gestores activos más oportunidades para trabajar. Cuando los precios de las acciones se mueven juntos, es más difícil construir una cartera que sea realmente independiente de la dirección general del mercado. Cuando los resultados a nivel de empresa divergen, la selección de valores puede convertirse en un motor más potente de la rentabilidad.
Mirando más allá de la cartera 60/40
El cambiante panorama del mercado también está obligando a los inversores a reevaluar las suposiciones tradicionales de asignación de activos. La cartera 60/40 ha confiado históricamente en que los bonos proporcionen diversificación cuando la renta variable se desploma. Pero en un entorno de inflación más persistente, tipos de interés más altos y mayor incertidumbre política, la relación entre la renta variable y los bonos se ha vuelto menos fiable.
Desde 2022, el papel de los bonos como diversificador fiable ha sido cuestionado.
Fuente: Bloomberg, análisis de Janus Henderson Investors, a 29 de diciembre de 2025.
Correlación entre los rendimientos de los bonos (Bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años) y la renta variable (S&P 500 Index). La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras.
Los recientes shocks del mercado han demostrado que la renta variable y la renta fija pueden verse sometidas a presión al mismo tiempo. Esto ha aumentado el interés en estrategias que buscan ofrecer rentabilidades positivas a lo largo del tiempo sin depender principalmente de la beta del mercado. Las estrategias de absolute return no sustituyen a la diversificación, pero pueden ayudar a ampliar las fuentes de rentabilidad dentro de una cartera.
Creemos que la clave para el éxito en la inversión no es añadir complejidad. Se trata de identificar estrategias líquidas y transparentes que puedan ofrecer flujos de rendimiento diferenciados sin depender en gran medida del apalancamiento o de activos ilíquidos. En este contexto, las estrategias de renta variable "long/short" pueden desempeñar un papel útil porque invierten en mercados de renta variable cotizados y conocidos, manteniendo la flexibilidad para expresar tanto opiniones positivas como negativas.
Luke Newman, Portfolio Manager
Evitar las grandes pérdidas puede ser tan importante como captar potencial alcista
El objetivo de una estrategia de absolute return no es superar un índice de referencia, sino que busca generar una rentabilidad positiva y constante a lo largo del tiempo con menor sensibilidad a los movimientos generales del mercado. Una característica clave es que minimizar grandes caídas no es un objetivo secundario; es fundamental para el papel que las estrategias de absolute return están diseñadas para desempeñar en las carteras de los clientes.
Nuestra experiencia durante crisis anteriores subraya este punto. Durante la Crisis Financiera Mundial, la investigación del equipo a nivel de empresa la llevó gradualmente a ser cada vez más cautelosa con los bancos, las aseguradoras y las empresas orientadas al consumidor altamente apalancadas. El posicionamiento se construyó acción por acción, en lugar de mediante una decisión macro top-down, y ayudó a la estrategia a superar el período con una exposición neta negativa.
La crisis de la covid-19 requirió una respuesta muy diferente. En lugar de tener un largo período para reposicionarse, los mercados se movieron rápidamente. Pudimos responder utilizando nuestro enfoque flexible y líquido para reducir el riesgo y añadir posiciones cortas tácticas en ámbitos como los viajes, el ocio y las empresas expuestas al consumidor que probablemente se verían afectadas por las restricciones de la pandemia.
Estos ejemplos ilustran una característica importante de nuestro enfoque: si bien la macroconciencia es importante, nuestro proceso sigue arraigado en el análisis fundamental de valores. El equipo tiene como objetivo identificar dónde se están acumulando los riesgos a nivel de empresa y luego utilizar la construcción de cartera para reflejar dichos riesgos de forma rápida y eficiente.
Combinando convicciones estratégicas con flexibilidad táctica
Creemos que una cartera complementaria de posiciones principales y tácticas puede funcionar bien. La cartera principal consta de posiciones fundamentales largas y cortas de alta convicción. Estas suelen basarse en un potencial alcista o bajista significativo y esperado, impulsadas por factores como cambios en la gestión, reposicionamiento estratégico, fusiones y adquisiciones, desinversiones, asignación de capital o anomalías en la valoración.
Mientras tanto, las posiciones tácticas más pequeñas permiten una respuesta más rápida a los desajustes a corto plazo, las rotaciones de factores y la tensión del mercado. Las posiciones son generalmente más pequeñas y flexibles, y están destinadas a capturar oportunidades temporales de desajuste de precios, y también pueden ser útiles en momentos de fuertes ventas masivas en el mercado.
Los inversores reconocen cada vez más el valor de la liquidez
A medida que los inversores asignan más a las alternativas, la liquidez se ha convertido en una consideración cada vez más importante. Las estrategias de mercado privado pueden desempeñar un papel valioso en las carteras, si bien también pueden implicar largos períodos de bloqueo y flexibilidad limitada. Por el contrario, una estrategia de alternativas líquidas que invierte en renta variable cotizada de gran capitalización puede ofrecer liquidez diaria, al mismo tiempo que busca resultados de rentabilidad diferenciados. La liquidez permite ajustar rápidamente las exposiciones, gestionar el riesgo durante períodos de tensión y proporcionar a los inversores flexibilidad en su asignación de activos más amplia.
Construyendo resiliencia con estrategias de absolute return
En los últimos años, el entorno posterior a la quantitative easing (QE) ha creado un panorama de inversión más complejo, pero también un conjunto de oportunidades más rico para los gestores activos. Mayor dispersión, correlaciones más volátiles y un renovado enfoque en la preservación del capital, todos apoyan el argumento a favor de estrategias que puedan ser flexibles, líquidas y realmente diferenciadas de las exposiciones tradicionales a renta variable y bonos.
Para los inversores que buscan construir carteras más resistentes, las estrategias de absolute return pueden ofrecer una forma de acceder a oportunidades específicas de la empresa, al tiempo que buscan reducir la dependencia de la dirección general del mercado. En un entorno en el que las herramientas tradicionales de diversificación pueden ser menos fiables, creemos que un enfoque activo que combine la selección de valores, el control del riesgo y la liquidez probablemente sea cada vez más valioso.
Nota: la diversificación no asegura un beneficio ni elimina el riesgo de sufrir pérdidas.
S&P 500 (Standard & Poor’s 500) es un índice bursátil que rastrea la rentabilidad de 500 de las mayores empresas que cotizan en bolsa en los Estados Unidos.
La nota del Tesoro de EE. UU. a 10 años es un instrumento de deuda a largo plazo emitido por el Departamento del Tesoro para financiar las necesidades de gasto del Gobierno de los Estados Unidos.
Cartera 60/40: el 60 % invertido en renta variable y el 40 % en bonos ha servido durante mucho tiempo como base para la construcción de carteras, dada la tendencia de los bonos a compensar las caídas en la renta variable y amortiguar las pérdidas en momentos de incertidumbre del mercado.
absolute return: tipo de estrategia de inversión que busca generar un retorno positivo a lo largo del tiempo, independientemente de las condiciones del mercado o la dirección de los mercados financieros, generalmente con un bajo nivel de volatilidad.
Alfa: La rentabilidad que genera una cartera por encima o por debajo de su índice de referencia tras tener en cuenta el nivel de riesgo asumido. Una alfa positiva indica que el gestor ha aportado valor.
Balance general: estado financiero que resume los activos, los pasivos y la renta variable de una empresa en un momento determinado. Cada segmento da a los inversores una idea de lo que la empresa posee y debe, así como de la cantidad invertida por los accionistas.
Beta: una medida de lo sensible que es una inversión a los movimientos en el mercado general. Una beta inferior significa que la inversión está generalmente menos ligada a la dirección del mercado.
Inversión bottom-up: Los gestores de fondos bottom-up crean carteras centrándose en el análisis de instrumentos individuales en lugar de factores macroeconómicos o de mercado más amplios (top-down) con el fin de identificar las mejores oportunidades en una industria, país o región.
Flujo de caja: El saldo neto de efectivo/liquidez que se mueve dentro y fuera de una empresa. El flujo de caja positivo muestra que entra más dinero del que sale, mientras que el flujo de caja negativo significa que sale más dinero que entra en la empresa.
Correlación: Medida de la proximidad con la que dos inversiones se mueven en relación entre sí. Si dos activos a menudo suben y bajan juntos, tienen una correlación positiva.
Tasa de descuento: el tipo de interés fijado por la Reserva Federal de EE. UU. para préstamos a corto plazo a los bancos. Durante la crisis financiera de 2008, la Fed amplió significativamente las condiciones de sus préstamos de ventanilla de descuento para gestionar sus retos económicos.
Ladispersión: la medida en que una distribución de puntos de datos se estira o comprime. Si los puntos de datos se agrupan en torno a ciertos valores, la dispersión es baja, mientras que si están más repartidos, la dispersión es alta. Por ejemplo, la dispersión de acciones mide el rango de rendimientos de un grupo de acciones. Una mayor dispersión abre oportunidades para que los especialistas en selección de valores se comporten mejor, seleccionando a los ganadores y evitando a los perdedores, dado que las rentabilidades de los valores son más diferenciadas a ambos lados del índice de referencia.
Diversificación: distribuir las inversiones entre diferentes activos, sectores o regiones para reducir la dependencia de una única fuente de rendimiento. No elimina el riesgo de pérdida.
Protección bajista: proporciona una red de seguridad si una inversión comienza a perder valor. Los inversores suelen mitigar el riesgo a la baja a través de estrategias long/short o diversificación.
Caída (Drawdown): la disminución del valor de una inversión desde su máximo anterior hasta su punto mínimo durante un período determinado.
Apalancamiento: el uso de préstamos para aumentar la exposición a un activo/mercado. Esto puede lograrse de dos formas: tomando prestado efectivo y destinándolo a adquirir un activo o empleando instrumentos financieros, como derivados, para simular el efecto del endeudamiento y su posterior inversión en activos.
Liquidez: medida de la facilidad con la que se puede comprar o vender un activo en el mercado. Se denominan activos «líquidos» aquellos que pueden negociarse fácilmente en el mercado en grandes volúmenes (sin provocar una variación importante del precio).
Largo/corto: Una cartera que puede invertir tanto en posiciones largas como cortas. La intención es beneficiarse de la combinación de posiciones largas en activos con la expectativa de que aumenten de valor, con posiciones cortas en activos que se espera que bajen de valor. Este tipo de estrategia de inversión podría generar rentabilidades, independientemente de los movimientos del mercado en general, aunque las rentabilidades no están garantizadas.
Beta de mercado: La parte de la rentabilidad de una inversión que procede de los movimientos generales del mercado, más que de la habilidad del gestor o de la selección individual de valores.
Exposición neta: La diferencia entre las posiciones largas y cortas de una cartera. Indica el grado en que la cartera está posicionada para beneficiarse de mercados alcistas o bajistas.
Entorno posterior a quantitative easing: Se refiere al entorno económico después de que los bancos centrales dejen de crear dinero nuevo para comprar activos financieros (como bonos del gobierno) y comiencen a endurecer la política monetaria. Este periodo se caracteriza por costes de endeudamiento más elevados, elevados riesgos de inflación y un aumento de las presiones sobre las finanzas públicas.
Posición corta (venta en corto): Los gestores de fondos utilizan esta técnica para pedir prestado y luego vender lo que creen que son activos sobrevalorados, con la intención de volver a comprarlos más baratos cuando el precio caiga. La posición se beneficia si el instrumento se deprecia.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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