La agenda estratégica de Alemania: Reformar el futuro/contrato de futuro
Robert Schramm-Fuchs, gestor de carteras de renta variable europea, se adentra en el intrincado panorama de la ambiciosa agenda de reformas de Alemania, analizando sus consecuencias para el crecimiento interno y la dinámica económica y geopolítica de la Unión Europea en general.
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Aspectos destacados:
- Alemania está llevando a cabo una ambiciosa agenda de reformas bajo el canciller Merz, centrándose en el crecimiento estructural, la desregulación y un nuevo "Fondo Alemania" de 100.000 millones de euros destinado a impulsar empresas innovadoras más pequeñas en sectores críticos.
- A pesar de los avances internos, las reformas a escala de la UE se enfrentan a desafíos, en particular en lo que consideramos cambios potencialmente significativos en las normas del mercado de titulización de la UE, pero todavía hay potencial para avanzar.
- El enfoque proactivo de Alemania está sentando un precedente para el liderazgo en la región, presentando nuevas oportunidades para los inversores y posicionando al país como un actor fundamental en la configuración del futuro/contrato de futuro de Europa.
Los últimos mercados emergentesses nos han brindado la oportunidad de interactuar directamercados emergentesnte con algunas figuras clave para familiarizarnos con los cambios económicos y geopolíticos que vemos que están ocurriendo en toda Europa. A principios de verano, tuvimos la suerte de acción cena y conversación con dos destacados expertos en defensa de la UE y en el contexto valor general de Europa, resumido aquí: "De la cumbre a la estrategia".
Más recientemente, hicimos un viaje de campo político a Berlín, donde nos reunimos con varios ministros del gobierno federal, secretarios de Estado, asesores militares y dos ex vicecancilleres alemanes. Se mostraron dispuestos a acción su percepción de la transformación política que se está produciendo en el país y cómo la misma se compara con presiones similares en pro del cambio dentro de la UE.
Invertir, reformar, consolidar: el cambio interno no es negociable.
Lo más sorprendente fue la constatación evidente de que el cambio de las políticas es una necesidad urgente y que los próximos tres años se considerarán cruciales. Nos llamó la atención la pasión y la motivación que estos ministerios tienen bajo el nuevo gobierno, impulsando el "Otoño de las reformas" del canciller Merz. Identificamos una clara intención de aumentar el potencial de crecimiento estructural de la economía alemana, centrándonos en reducir la burocracia y revisando la forma en que se administra el gobierno en el país. Incluso hemos oído hablar del uso de la IA para desregular y reducir los costes y los retrasos asociados al sistema burocrático existente. Consideramos que se trataba de un programa muy ambicioso.
Posiblemente, el nuevo estímulo más tangible fue el inminente lanzamiento de un "Fondo Alemania" de 100.000 millones de euros (Deutschlandfonds). Esto está dirigido a la financiación estratégica para pequeñas y medianas empresas, con un enfoque particular en nuevas empresas innovadoras / tecnológicas, así como la red de distribución de energía, cultivando asociaciones con inversores.
También tuvimos información sobre el progreso en torno al fondo especial de infraestructura de € 500 mil millones, con los primeros tramos a partir de octubre. Esto parece estar intencionalmente concentrado al principio, con el 50-60% de la asignación total del presupuesto federal que se desplegará en los próximos cuatro años (la asignación total será diferencial en los próximos diez años en total). En un primer momento, se hace hincapié en el desarrollo y la mejora de la red ferroviaria, seguida de las carreteras.
Todavía se planea un tramo inicial de 27.000 millones de euros para este año, que parece potencialmente difícil de gastar en tan poco tiempo. Pero una posibilidad es que la asignación se utilice para cubrir cualquier descubierto de gastos de Deutsche Bahn, la compañía ferroviaria nacional de propiedad estatal.
Sobre la defensa
El fuerte compromiso de Alemania con el aumento del gasto en defensa siguió siendo evidente, con Merz y su equipo decididos a alcanzar y mantener un objetivo de gasto del 3,5% del PIB. Esto fue quizás menos sorprendente, en el contexto de la política de "Estados Unidos primero" del presidente de EE. UU., Donald Trump, que representa una retirada de la postura del país sobre Europa después de la Segunda Guerra Mundial, y la creencia en Alemania de que el apoyo a Ucrania forma parte de una estrategia de defensa a largo plazo. Lo que resultó especialmente interesante fueron los resultados positivos de las simulaciones del Ministerio de Hacienda sobre la sostenibilidad de la deuda al nivel actual del gasto en defensa.
El telón de fondo de este debate era importante, en un momento en que estamos viendo informes de cruces de drones desde Rusia a Rumanía, Lituania y ahora Polonia y Dinamarca, y la reciente interceptación de aviones rusos sobre Estonia. La percepción es que Rusia continúa desafiando a Europa en diferentes dimensiones de la guerra híbrida, probando fortalezas y debilidades, en lugar de en términos de escalada o desescalada.
Un desafío clave para Europa es cómo Estados Unidos, o cualquier otro país reacio a la intervención dentro de la OTAN, podría reaccionar si se activa el Artículo 5. Pero lo que parece claro dentro de Alemania es la percepción de que el poder económico sin el respaldo del poderío militar es un riesgo para el valor. El país parece decidido a reconstruir su infraestructura militar, a través de defensas aéreas, sistemas de armas de largo alcance, transporte, apoyo, producción y suministro de municiones, con discusiones sobre cómo el país puede integrar nuevas tecnologías como drones y defensas electromagnéticas.
Reforma de las pensiones y de los trabajadores
El canciller Merz ha destacado el estado de bienestar como un área de verdadera preocupación, argumentando que "ya no es económicamente sostenible con lo que estamos produciendo como economía nacional". Los municipios del país están sufriendo un rápido aumento del gasto social, que durante años ha lastrado la capacidad de canalizar el gasto hacia mejoras locales, por ejemplo, Remodelación de escuelas, hospitales, etc.
El gobierno ha propuesto múltiples reformas para fortalecer y "a prueba de futuro/contrato de futuro" su sistema de pensiones, pero ha surgido cierta preocupación de que los cambios propuestos podrían no ser tan profundos como necesario, dados los problemas estructurales de una población envejecida, un crecimiento débil y un compromiso relativamente bajo con el ahorro para pensiones. Con aproximadamente 100.000 millones de euros, la contribución estatal necesaria para cubrir el déficit actual del sistema de pensiones es una suma significativa, y se espera que estos pasivos crezcan.
El Gobierno está creando una comisión para encontrar formas de incentivar a los trabajadores a entrar en el sistema de pensiones, con propuestas de «inicio temprano» destinadas a fomentar más opciones de ahorro privado, junto con opciones de capital garantizado completo. El objetivo es llegar al 30-40% de la población que no está realizando ninguna contribución privada a sus pensiones.
Obstáculos en la UE
Aunque en general nos sentimos alentados por los indicios de progreso en el ámbito interno de Alemania, nuestras esperanzas de noticias positivas sobre grandes reformas en la UE se vieron afectadas. Comentarios sobre el borrador inicial de la reforma del mercado de titulización, algo que consideramos potencialmente significativo para la región: «¿Ha dado la Comisión Europea un paso adelante con la titulización de la UE?» – fue decepcionante. Pero aún estamos a tiempo de que esto cambie. Desde la perspectiva de Alemania, Bruselas parecía ser visto como un obstáculo para varias reformas, y el acuerdo sobre el gran premio de una Unión de Ahorro e Inversión (SIU, por sus siglas en inglés), un sistema financiero único de la UE diseñado para mejorar la eficiencia del mercado en el bloque, aún resultaba difícil de alcanzar.
Sin embargo, aunque los cambios en la normativa de la UE no avanzan tan rápido como nos gustaría ―vemos poca presión por parte de Von der Leyen, presidenta de la Comisión Europea, para impulsar un cambio estructural similar―, parecen seguir avanzando en la dirección correcta. Y aunque somos menos optimistas sobre la perspectiva de un importante alivio del capital de la renta variable de los bancos de la UE, deberíamos aprender más sobre este tema en un próximo documento del Banco Central Europeo, que se publicará en diciembre.
En general, este viaje ha reforzado nuestra postura positiva sobre Alemania, donde vemos una transformación en curso hacia un impulso fiscal más orientado hacia el exterior, con medidas para abordar los obstáculos actuales (crecimiento, burocracia, inversión en tecnología y regulación financiera), y una importante inversión para mejorar las infraestructuras y la defensa. Sigue habiendo desafíos a escala de la UE, en particular para lograr un consenso sobre las reformas regulatorias y la integración financiera. No obstante, el enfoque proactivo de Alemania está sentando un precedente para el liderazgo en la región, presentando nuevas oportunidades para los inversores y posicionando al país como un actor fundamental en la configuración del futuro/contrato de futuro de Europa.
Artículo 5: La cláusula de defensa colectiva de la Organización del Tratado del Atlántico Norte (OTAN), en la que un ataque armado contra un miembro de la OTAN se considera un ataque contra todos los miembros.
Alivio de capital de la renta variable bancaria: estrategia para transferir el riesgo de crédito de una cartera o activos, como préstamos, fuera de los bancos. Los inversores reciben una prima, mientras que el banco puede reducir el capital que los reguladores exigen mantener en reserva.
Opciones de capital garantizado: Una salvaguardia para las pensiones que ofrecen protección frente a las caídas del mercado, para garantizar que el capital acumulado de un pensionista no caiga por debajo de un determinado nivel, aunque estas garantías pueden variar.
Fiscal: Describe la política de un gobierno relacionada con la fijación de los tipos impositivos y los niveles de gasto. La política fiscal es independiente de la política monetaria, establecida normalmente por un banco central.
Producto interior bruto (PIB): medida del tamaño y la salud de la economía de un país durante un período determinado, generalmente trimestral o anual.
Mercado de titulizaciones: La titulización es el proceso en el que ciertos tipos de activos se agrupan para que puedan reempaquetarse en valores que devengan intereses, que luego pueden comprarse y venderse. Los pagos de intereses y capital de los activos se transfieren a los compradores del instrumento.
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
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Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
- Las acciones/participaciones pueden perder valor con rapidez y, por lo general, implican un mayor riesgo que los bonos o los instrumentos del mercado monetario. Como resultado, el valor de su inversión puede bajar.
- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de reducir el riesgo o gestionar la cartera de forma más eficiente. Sin embargo, esto conlleva otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir sus obligaciones contractuales.
- Si el Fondo mantiene activos en divisas distintas de la divisa base del Fondo o si usted invierte en una clase de acciones/ participaciones de una divisa diferente a la del Fondo (a menos que esté «cubierto»), el valor de su inversión puede verse afectado por las variaciones de los tipos de cambio.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesta o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
Riesgos específicos
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- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
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- Las acciones de sociedades pequeñas o medianas pueden ser más volátiles que las acciones de grandes sociedades, y en ocasiones puede ser difícil valorar o vender acciones en tiempos y precios deseados, lo que aumenta el riesgo de pérdida.
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- A pesar de los avances internos, las reformas a escala de la UE se enfrentan a desafíos, en particular en lo que consideramos cambios potencialmente significativos en las normas del mercado de titulización de la UE, pero todavía hay potencial para avanzar.
- El enfoque proactivo de Alemania está sentando un precedente para el liderazgo en la región, presentando nuevas oportunidades para los inversores y posicionando al país como un actor fundamental en la configuración del futuro/contrato de futuro de Europa.
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