Aspectos destacados:
- Encontrar el equilibrio adecuado: es necesario evaluar los sólidos fundamentos del crédito corporativo frente a los estrechos diferenciales y una oferta impulsada por la inversión en inteligencia artificial.
- Las oportunidades requieren selectividad: ciertas áreas del mercado, incluyendo los activos de titulización, ofrecen un diferencial comparativamente atractivo por unidad de riesgo y un trasfondo técnico más favorable.
- Enfoque en la resiliencia y rentas: la incertidumbre geopolítica y de las tasas favorece un enfoque en la resiliencia ante caídas mientras se siguen buscando oportunidades atractivas de rentas.
Definiciones
Diferencial de crédito: diferencia de rendimiento entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. La ampliación de los diferenciales indica generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, mientras que su estrechamiento indica una mejora.
Obligación garantizada por préstamos (CLO): Una cartera titulizada de préstamos corporativos apalancados con calificación por debajo de Investment Grade (un rating donde el prestatario presenta un riesgo relativamente bajo de impago). El conjunto de préstamos subyacentes se financia mediante la emisión de bonos que se estructuran en tramos con diferentes perfiles de riesgo, donde los pagos de interés y capital se priorizan según la posición de cada tramo en la estructura de capital.
duración: La duración puede medir el tiempo (en años) que tarda un inversor en recuperar el precio de un bono con los flujos de caja totales del bono. La duración puede medir también la sensibilidad del precio de un bono o de una cartera de renta fija a los cambios en los tipos de interés. Cuanto mayor sea la duración de un bono, mayor será su sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés y viceversa.
Técnicos del mercado: el entorno de oferta y demanda para una clase de activos, reflejando la emisión de deuda de los prestatarios frente al apetito de compra de los inversores.
Ver la transcripción
¿Cuál es su perspectiva respecto a los diferenciales?
Kareena Moledina: De acuerdo. Soy Kareena Moledina, Lead Fixed Income Client Portfolio Manager en Janus Henderson. Me acompaña Tom Ross, quien es Head of High Yield y además Portfolio Manager en las estrategias de Janus Henderson’s Multi-Sector Credit, donde somos responsables de gestionar más de 10 000 millones de dólares estadounidenses. Hoy, voy a plantearle a Tom las cinco preguntas más comunes que estamos recibiendo de los clientes en este momento. Así que, Tom, comenzando, cuando observas el primer trimestre del año, las ganancias han sido realmente fuertes. Es difícil ignorarlo. Muy fuerte en Estados Unidos, pero también en Europa, donde hemos visto preocupaciones por los costos de energía y el crecimiento. Así que tomando eso en cuenta, y cuando miramos nuestras estrategias de crédito multisectoriales, estamos realmente posicionados de manera neutral en el riesgo de diferencial de crédito.
Entonces, dado que el entorno era bastante robusto en lo que respecta a las empresas y los fundamentos, ¿por qué no es más constructivo en su perspectiva general sobre los diferenciales?
Tom Ross: Supongo que de manera más amplia, cuando miramos el crédito, queremos que no esté ni demasiado caliente ni demasiado frío. El tipo de escenario ideal Como usted dijo, llegamos al año en realidad bastante optimistas sobre el crecimiento y luego, a raíz del conflicto, obviamente ha causado presiones inflacionarias debido al cierre del Estrecho de Ormuz.
Y pienso que ese es el factor clave que realmente ha cambiado, así como el mayor crecimiento que hemos visto de la IA, de los despliegues de los centros de datos, etc, y todo lo demás. Así que sí, el crecimiento es relativamente optimista, las ganancias son fuertes, pero también un mercado demasiado caliente, obviamente eso crea tensión en el otro lado, con el potencial de volatilidad de tasas.
¿Cuál es su opinión sobre los aspectos técnicos del mercado?
Moledina: Está bien. Y pasando de fundamentales a técnicos. Ha habido una cantidad decente de suministro primario. Se ha encontrado con demanda. Pero en realidad, cuando se habla de algunas de estas preocupaciones como la IA, estos temas sobre las necesidades de Capex y financiación allí, si el mercado puede absorber verdaderamente toda esa oferta.
¿Cómo influye eso en su perspectiva sobre los indicadores técnicos, o se siente bastante equilibrado, o sigue siendo constructivo también respecto al panorama para los indicadores técnicos durante el resto del año?
Ross: Así que, absolutamente, como dices, una gran cantidad de oferta, especialmente dentro de los mercados de crédito. Así que Investment Grade pero también dentro del alto rendimiento debido a mucho de ese gasto de capital en IA. En última instancia, y cuando analizamos estos grandes ciclos de Capex que hemos visto en el pasado, el riesgo para los mercados es realmente entonces cuando causan algún tipo de shock económico más adelante. Entonces, el ciclo de Capex energético obviamente resultó en precios más bajos del petróleo, lo que luego causó un problema allí.
En este momento, estamos todavía muy optimistas respecto a la adopción de IA ya que todos dentro de nuestras vidas estamos usando IA de diferentes maneras. Así que seguimos viendo eso como una oportunidad. Y hay grandes oportunidades tanto para Investment Grade como para alto rendimiento de comprar algunas de estas nuevas ofertas que están llegando a niveles atractivos.
Pero, del mismo modo, podemos centrarnos en aquellos segmentos del mercado en los que hemos observado una menor oferta desde el punto de vista técnico. Así que sí, mucha oferta dentro de Investment Grade y alto rendimiento, pero no tanto en la titulización. Menos dentro de los préstamos, por ejemplo. Eso realmente ha causado una mejor dinámica de mercado dentro de esas áreas del mercado.
¿Dónde estás encontrando oportunidades en titulización?
Moledina: Solo quiero destacar los mercados titulizados. Así que al comenzar el año, hemos sido grandes admiradores del mercado de titulización debido a su valor relativo y también a algunos de los beneficios derivados de la estructura y la resistencia que proporciona. ¿Tienes una alta convicción en esta área? ¿Y si ese es el caso, entonces cuáles son las oportunidades más atractivas que está viendo en el mercado de titulización más amplio?
Ross:Así que, si lo desglosamos de forma muy simplificada entre titulizados y las clases de activos de crédito más tradicionales, los titulizados tienden a ofrecer una mejor generación de rentas por unidad de riesgo, pero, al mismo tiempo, no necesariamente cuentan con el mismo potencial de revalorización cuando los mercados repuntan con fuerza. Dado el nivel al que han llegado los diferenciales en términos generales, nos preocupa menos el potencial de un fuerte estrechamiento de spreads en este momento.
Así que en este momento nos estamos enfocando realmente en ese diferencial por unidad de riesgo que están obteniendo de los activos titulizados. Como mencionamos antes, las dinámicas del mercado tienden a ser más positivas allí también. Y luego, la otra belleza de la titulización son todos los diferentes nichos de ese mercado donde usted realmente puede elegir su perfil de riesgo y su mejor valoración también.
Así que más recientemente hemos estado investigando áreas como los CLOs de clase A única y AA que han estado representando un mayor valor. También partes de instrumentos respaldados por hipotecas comerciales también, que nuevamente, están mostrando una mayor valoración relativa a los riesgos que vemos allí.
Moledina: Y eso es interesante en el mercado donde también estás viendo volatilidad de tasas. La titulización juega un gran papel debido a su naturaleza de tipo flotante y la cobertura de riesgo que también proporciona.
Ross: Por supuesto, sí.
¿Cómo está usted pensando en su posición de duración?
Moledina: sobre los tipos, supongo que aquí es donde se complica un poco más. ¿Y recibimos muchas preguntas sobre cuál es nuestra opinión? Es decir, cuando tienes que estar constantemente reevaluando lo que hacen los bancos centrales. ¿Pero cómo planteas tu posicionamiento en cuanto a la duración?
Ross: Supongo que el primer punto a señalar es que obviamente los tipos son una gran herramienta para nosotros, a fin de amortiguar el riesgo de una cartera en general. Nuestra asignación de activos estratégicos para rentas multisectoriales tiene una duración de aproximadamente cuatro años, lo cual a largo plazo es un buen amortiguador para parte del riesgo de diferencial.
En este momento, estamos aproximadamente en neutral, alrededor de esos cuatro años de duración. Claramente tenemos las presiones del Medio Oriente y la inflación energética que está llegando de ahí. Obviamente, tenemos agitación política en partes del mundo, usted sabe, más recientemente dentro del Reino Unido. Tenemos preocupaciones fiscales dentro de Japón.
Igualmente, si tuviéramos algo positivo que salir de Oriente Medio, obviamente eso podría potencialmente aliviar algunos de esos temores de inflación.
Y el otro aspecto adicional es realmente esa inflación que ha sido causada por la demanda del gasto de capital del centro de datos. Anteriormente, obviamente todo era sobre los chips, era todo sobre Nvidia, etc. Ahora son incluso los semiconductores, los componentes analógicos que entran en los sistemas de refrigeración.
Y hemos hablado antes sobre cosas como la escasez de mano de obra en términos de incluso simplemente tener suficientes ingenieros y electricistas para construir estos centros de datos. Así que esa es la clase de inflación subyacente que simplemente significa que en este momento, mientras las valoraciones de tasas son bastante altas en términos de rendimiento no estamos en un nivel necesario donde queramos tener una sobreponderación enorme en la duración de tasas porque todavía vemos riesgo de que las tasas suban desde aquí si esa inflación permanece un poco más pegajosa.
¿Cómo está usted navegando los riesgos geopolíticos?
Moledina: Gracias, Tom, y para nuestra pregunta final. Probablemente, una de las preguntas más frecuentes en estos momentos es, como ya has insinuado, la relativa a los riesgos geopolíticos que se avecinan. Hay suministro energético, disrupciones en el envío, tensiones más amplias. No parece que eso vaya a desaparecer pronto.
Así que pensando en ese marco corporativo constructivo y fundamentales frente a navegar algunos de estos tipos de riesgos. ¿Estás pensando en asumir riesgos, en aumentar el riesgo en este momento?
Ross: Así que como hemos dicho, una de las principales consecuencias de este riesgo geopolítico ha sido una mayor inflación. Entonces, mencionamos sobre duración antes. Pero también podemos posicionar una cartera desde una asignación de activos, posicionamiento sectorial y también una posición de selección de instrumentos para beneficiarnos de ello. Por lo tanto, solemos mantener una posición más reducida en los sectores de gran capitalización y altamente apalancados, como el sector de las tecnologías, los medios de comunicación y las telecomunicaciones (TMT), que, como hemos visto en el pasado, tienen dificultades para hacer frente al aumento de los tipos de interés y para compensar sus costes de financiación.
Y también algunos del sector cíclico. Sí, el crecimiento va bastante bien, pero obviamente con las tasas siendo altas, la posibilidad de que obtengamos aumentos de tasas del banco central puede ahogar un poco la economía. Por lo tanto, tenemos una exposición reducida a sectores como el automovilístico, el comercio minorista y los bienes de consumo. De forma más general, diría que, dado que los diferenciales se encuentran en el extremo más estrecho, este es un momento en el que conviene adoptar una postura defensiva, pero de una manera que no suponga realmente renunciar a esa generación de rentas.
Por lo tanto, no pensamos que los diferenciales vayan a repuntar materialmente desde aquí. Y por lo tanto la oportunidad al alza que se obtiene de Investment Grade, high yield, mercados emergentes, es menos atractiva ahora mismo. Pero podemos jugar a la defensiva a través de áreas de titulización donde, como dices, realmente maximizamos ese diferencial por unidad de riesgo. Si en algún momento observamos volatilidad debido a la geopolítica o cualquier otro factor de riesgo, eso coloca la estrategia en una excelente posición para explotar esa volatilidad.
Moledina: Creo que es una nota realmente buena en la que terminar, Tom. Excelente comentario sobre maximizar el diferencial por unidad de riesgo. Realmente buscando optimizar rentas a través de carteras de crédito multisectorial en el entorno actual.
Gracias a ti, Tom, por tu tiempo. Y gracias a ustedes, nuestros oyentes de hoy.
Las referencias a títulos específicos no constituyen una recomendación para la compra, venta, o el mantenimiento de ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no se ha de suponer que sean rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. Cuando los tipos de interés suben, los precios de los bonos normalmente bajan, y viceversa. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.
Los bonos de alto rendimiento o “basura” implican un mayor riesgo de incumplimiento y volatilidad de precios y pueden experimentar oscilaciones de precios repentinas y bruscas.
Los productos titulizados, como los valores respaldados por hipotecas y por activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.
La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni elimina el riesgo a sufrir pérdidas vinculadas a inversiones.
Perspectivas
Estas son las opiniones del autor en el momento de la publicación y pueden diferir de las opiniones de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Las referencias realizadas a valores concretos no constituyen una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector del mercado, y no deben considerarse rentables. Janus Henderson Investors, su asesor afiliado o sus empleados pueden tener una posición en los valores mencionados.
La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversion.
No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o de que se cumplan las previsiones.
Comunicación Publicitaria.
Información importante
Le recomendamos que lea la siguiente información acerca de los fondos relacionados con el presente artículo.
Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido conforme a las leyes de Irlanda, con responsabilidad segregada entre sus fondos. Se advierte a los inversores de que solo deberán realizar inversiones basándose en el Folleto más reciente, que contiene información acerca de las comisiones, gastos y riesgos aplicables. Esta es una comunicación con fines de promoción comercial. Antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva, consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor. Este documento puede obtenerse de los distribuidores y agentes de pago/agente de servicios, y deberá leerse con atención. La tasa de rentabilidad puede variar y el valor del capital de una inversión fluctuará debido a las fluctuaciones que experimenta el mercado y el tipo de cambio. Las acciones, si se reembolsan, pueden tener un valor superior o inferior a su coste inicial. La información contenida en este documento se facilita como referencia y no puede interpretarse como una oferta, invitación, recomendación o asesoramiento de inversión, ni debe tomarse como base para tomar (o dejar de tomar) una decisión. Janus Henderson Investors Europe S.A. puede decidir dar por finalizados los acuerdos de comercialización de este organismo de inversión colectiva atendiendo a lo dispuesto en la regulación pertinente.
- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.