Imprevisibilidad predecible: ¿Están abriendo los aranceles de Trump la puerta a alternativas?

Aunque el resultado de las elecciones estadounidenses fue sin duda un momento clave para los mercados financieros, pocos previeron la magnitud del cambio de política interna o el nivel de incertidumbre propiciado por una actitud inesperadamente beligerante sobre el comercio por parte del nuevo Gobierno. En su primer mandato como presidente, Trump mostró su disposición a enfrentarse tanto a China como a los aliados tradicionales de Estados Unidos, al imponer aranceles y cuotas a las importaciones.

En aquel entonces, Trump utilizó los aranceles como herramienta de negociación. La Declaración Conjunta entre Estados Unidos y México de 2019, por ejemplo, diseñada para presionar a México para que aumentara la aplicación de la ley contra la migración «irregular» a EE. UU. O la renegociación de un nuevo Acuerdo entre EE. UU., México y Canadá (USMCA) en 2020, que sustituye al Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) existente.

La preocupación esta vez es que Trump podría estar dispuesto a ir más lejos en respuesta a las medidas arancelarias recíprocas de la UE, China o aliados tradicionalmente cercanos, como Canadá o el Reino Unido. El riesgo para los mercados es que la escalada podría obstaculizar el comercio mundial, traducirse en precios más altos, minar la confianza y la demanda de los consumidores y afectar a los planes de contratación, gasto e inversión de las empresas. Los bancos centrales advierten de que la incertidumbre de la política comercial mundial se está intensificando, lo que añade interrogantes sobre la dirección y la magnitud de cualquier cambio en los tipos de interés.

Trump ya era visto como un posible factor perturbador en su segundo mandato. Pero este no es un entorno normal para los mercados financieros. Los precios de los activos están muy por encima de sus medias históricas, la concentración del mercado es la más alta que ha habido nunca dada la fuerza y el dominio de los siete magníficos valores tecnológicos, la deuda global está en un máximo histórico (318 billones de dólares a finales de 2024^[1]), y estamos viendo lo que puede convertirse en un impulso sostenido hacia la relocalización (o relocalización) y la repatriación.

El argumento aquí es que las estrategias que han funcionado hasta ahora en este siglo, como «comprar en las caídas», o la correlación inversa que hizo que mantener acciones y bonos fuera un buen diversificador, pueden no comportarse de la misma manera en el futuro. En nuestra opinión, esta es una clara señal para que los inversores consideren de manera más amplia las estrategias que están diseñadas para operar en entornos inciertos, como las inversiones multistrategia.

Sortear los puntos de error

La idea de la inversión multistrategia es que se puede tomar una amplia gama de estrategias de inversión y repartir el riesgo entre ellas de tal manera que no se esté demasiado expuesto a ningún factor de riesgo, en caso de que se convierta en un punto de error. La clave del éxito de la inversión multistrategia gira en torno a la identificación y gestión de las dificultades del mundo y a la forma en que las estrategias subyacentes encajan entre sí.

Cuando observamos las condiciones actuales del mercado, es indudable la complejidad de las tensiones comerciales y la geopolítica actuales:

• Guerras comerciales e inflación: es muy difícil predecir el resultado final de las tensiones comerciales actuales. Aunque los mercados pueden ignorar el discurso comercial durante un tiempo, o podemos ver que se incorporan ciertas expectativas en los precios, en el momento en que se aplique una postura política, su impacto real en la economía y los precios de los valores probablemente será importante. Nuestra opinión es que los aranceles son inflacionarios van a aumentar los precios de los bienes importados y, si el mercado no está integrando plenamente esa inflación ahora, tendrá que hacerlo en el futuro. Esto tiene repercusiones tanto para las inversiones de renta fija, donde una mayor inflación suele conducir a una bajada de los precios de los bonos, como para los mercados de renta variable, donde el ruido y la volatilidad representan tanto riesgo como oportunidad
• Concentración del mercado de renta variable: la concentración del mercado sigue siendo un riesgo clave, especialmente con el dominio de los siete magníficos valores tecnológicos. A pesar de la reciente corrección del mercado, la renta variable global sigue ponderando de forma desmesurada los valores tecnológicos de megacapitalización estadounidenses, lo que significa que el mercado tiene un riesgo inherente por la naturaleza de esa concentración.
• Volatilidad: esperamos que la incertidumbre sobre la política gubernamental y de los bancos centrales, y factores geopolíticos como el conflicto en Ucrania se traduzcan en una mayor volatilidad.

Motores de rentabilidad diferenciados

La respuesta a estos factores desde una perspectiva multistrategia es que las ineficiencias del mercado crean oportunidades de inversión para estrategias que no dependen de los mismos factores para impulsar la rentabilidad.

Por ejemplo, una estrategia de mercado neutral de renta variable puede posicionarse para aprovechar la concentración del mercado o el aumento de la dispersión en el rendimiento de las acciones, si se limita la exposición a los factores y se centra más en la selección de valores. Las preocupaciones acerca de flujos de capital, donde las grandes operaciones en bloque requieren un descuento para fomentar la participación, son una ineficiencia inherente del mercado que puede impulsar una estrategia de presión de precios. También esperamos que las estrategias de seguimiento de tendencias o de cobertura basadas en opciones prosperen en entornos de alta volatilidad.

También hemos visto algunos cambios bastante fundamentales en el mercado de arbitraje de convertibles. Los hedge funds han sustituido a los inversores tradicionales long only (la propiedad de los hedge funds del mercado de bonos convertibles está en su nivel más alto desde la crisis financiera mundial), lo que ha dado lugar a una mayor disciplina de precios y a mejores oportunidades basadas en la valoración, en un mercado en el que las presiones de refinanciación son cada vez mayores (gráfico 1).

Gráfico 1. La dinámica del mercado es favorable para una mayor emisión de bonos convertibles

Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research, ICE Data índice, LLC, Bloomberg, Janus Henderson Investors Analysis, a 31 de diciembre de 2024 y 30 de junio de 2023. Las rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras. No hay garantía de que las tendencias pasadas continúen o que las previsiones vayan a cumplirse.

Estrategias para lo que viene

Vemos dos posibles escenarios que se desarrollarán durante el próximo año más o menos. En primer lugar, un entorno de alta volatilidad, impulsado por una posible recesión económica o por trastornos geopolíticos. En ese escenario, una estrategia centrada en la protección podría ayudar a estabilizar las rentabilidades actuando como respaldo para el riesgo asumido en otros ámbitos. En segundo lugar, un entorno más «normal», en el que los precios de los activos se mantengan dentro de los rangos históricos. En ese escenario, sería más probable que una estrategia de transferencia de riesgos obtuviera buenos resultados. Mediante la diversificación de estrategias, de forma muy similar a como los inversores diversifican las estrategias de asunción de riesgos en sus carteras, un producto multistrategia puede ayudar potencialmente a los inversores a sortear mejor una variedad de condiciones adversas del mercado.

[1] «Global debt marches to record high, raising risk of bond vigilantes», Reuters, 25 de febrero de 2025.