Die Faktoren, die der Outperformance von Small Caps zugrunde liegen

Im Jahr 2025 beendeten Small-Cap-Aktien die über ein Jahrzehnt andauernde dominante Wertentwicklung der Large Caps, und diese Verlagerung setzte sich auch im Jahr 2026 fort. Seit den Markttiefstständen nach dem Liberation Day Anfang April 2025 hat der Russell 2000 Index den S&P 500^® Index um etwa 14 % übertroffen und liegt seit Jahresanfang immer noch um rund 7 % vorn.¹

Die Bewegung hat weniger Aufmerksamkeit erregt, als es hätte sein können, da sich ein Großteil des Fokus auf Künstliche Intelligenz (KI) und die Megakapitalisierungsunternehmen verlagert hat, die den Investitionsausgabenzyklus vorantreiben. Dennoch haben die Small Caps nach rund 14 Jahren im Schatten der Large Caps still und leise eine Wendung vollzogen.

Eine extreme Bewertungsdiskrepanz trug dazu bei, die Voraussetzungen für die Umkehrung zu schaffen, und seither hat sich das fundamentale Umfeld weiter verbessert. Aus unserer Sicht deuten die Kombination aus einem attraktiven Bewertungsstartpunkt, verbesserten Gewinnen und einem günstigen Wirtschaftsumfeld darauf hin, dass dieser Zyklus von Dauer sein könnte.

Einstiegspunkte mit Abschlag sind noch immer verfügbar

Trotz der Erholung glauben wir nicht, dass Anleger die Chance verpasst haben. Small Caps waren im Vergleich zu Large Caps über einen Zeitraum von etwa vier Jahren bis April 2025 extrem günstig geworden und handelten in den Daten aus Jahrzehnten zu den günstigsten 5 % der relativen Bewertungsbeobachtungen. Diese Lücke hat sich verengt, aber sie hat sich nicht geschlossen. Auf Basis des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses liegt die relative Bewertung immer noch auf einem historisch attraktiven Niveau (Abbildung 1).

Gewinnaufholjagd

Die Bewertung allein hält selten einen mehrjährigen Zyklus aufrecht. Geändert haben sich die Gewinne: Die Gewinne je Aktie des Russell 2000 sind im zweiten Quartal 2026 um rund 43 % gestiegen, was weit über den Erwartungen von etwa 26 % liegt, und etwa zwei Drittel der Unternehmen übertrafen sowohl die Umsatz- als auch die Gewinnerwartungen. Die Gewinne des Index in den letzten zwölf Monaten erreichten ebenfalls ein neues Hoch.²

Auch der S&P 500 erlebte eine der besten kapitalisierungsgewichteten Gewinnsaisons der Geschichte, doch diese Stärke konzentrierte sich auf die Spitze des Indexes: Das Medianeinkommen der Unternehmen im Index wuchs jedoch nur etwa ein Viertel so stark (13,8 %) wie das kapitalisierungsgewichtete Indexwachstum (53 %).³

Im Gegensatz dazu ist die Stärke der Small Caps breit gefächert. Finanztitel haben von einer steileren Zinskurve profitiert, Industriewerte von KI-bezogenen Infrastrukturausgaben und einer Erholung des verarbeitenden Gewerbes, Halbleiterwerte von diesem selben Aufbau und das Gesundheitswesen von einem robusten Nachfragewachstum.

Diese Breite deutet darauf hin, dass die Small-Cap-Erholung nicht von einer einzigen Branche abhängig ist. Sie unterscheidet auch das aktuelle Umfeld von früheren Perioden, in denen Small Caps zwar preiswert schienen, aber das Gewinnwachstum fehlte, um die Bewertungslücke zu schließen.

Aktuellen Schätzungen zufolge dürfte das Small Cap-Ertragswachstum im Jahr 2027 höher ausfallen als das Large Cap-Ertragswachstum (21,8 % bzw. 10,6 %).⁴ Wenn dies der Fall sein sollte, würden Anleger von zwei möglichen Kurstreibern profitieren: dem Gewinnwachstum und der weiteren Normalisierung der Bewertung.

KI ist auch ein Katalysator für Small Caps

KI wird oft in erster Linie als Large-Cap-Chance angesehen, aber auch kleine Unternehmen sind beteiligt. Viele Industrie- und Technologieunternehmen liefern die Ausrüstung, Komponenten und Dienstleistungen, die für Rechenzentren und andere KI-Infrastruktur erforderlich sind. Diese „Picks and Shovels“-Unternehmen erwirtschaften heute Einnahmen, da große Tech-Firmen ihre Kapazitäten ausbauen.

Ein separater, längerfristiger Katalysator ist die Rolle der Small Caps als KI-Profiteure zweiter Ordnung. Wenn KI-Tools in der gesamten Wirtschaft breiter eingesetzt werden, könnten sie Produktivitätssteigerungen und Margensteigerungen für Unternehmen aller Größen mit sich bringen. Da Small Caps im Allgemeinen von einer niedrigeren operativen Margenbasis ausgehen, kann derselbe Betrag einer Margensteigerung zu einem viel größeren prozentualen Anstieg der Gewinne führen. Zum Beispiel führt eine Margensteigerung von 200 Basispunkten zu einem Gewinnwachstum von etwa 33 % bei einem Unternehmen mit 6 % operativen Margen, aber nur zu etwa 10 % bei einem Unternehmen mit 20 % operativen Margen.

Mythos: Small Caps brauchen niedrige Zinsen, um zu performen

Eines der hartnäckigsten Vorurteile über Small Caps ist, dass sie sehr niedrige Zinsen benötigen, um Large Caps zu übertreffen. Die Geschichte legt das Gegenteil nahe.

Zwei der stärksten Perioden für die relative Wertentwicklung von Small Caps in den letzten Jahrzehnten waren die 1970er-Jahre und die ersten zehn Jahre der 2000er-Jahre. Beide Zeiträume waren von höheren Zinsen und anhaltendem Inflationsdruck geprägt.

Wir glauben, dass dies teilweise auf die Preis- und den operativen Hebel (operating leverage) zurückzuführen ist. In einem Umfeld niedriger Inflation könnten kleine Unternehmen Schwierigkeiten haben, ihre Preise zu erhöhen, da sie im Allgemeinen über weniger Preissetzungsmacht verfügen als große Unternehmen. Wenn die Inflation größer ist, können Unternehmen jeder Größe ihre Preise leichter an steigende Kosten anpassen.

Dies kann sich übermäßig stark auf die Small-Cap-Gewinne auswirken. Small Caps weisen in der Regel operative Margen im einstelligen Bereich auf, während die Margen bei Large Caps oft deutlich höher sind. Folglich kann selbst eine moderate Margenverbesserung zu einem deutlich größeren prozentualen Anstieg der Small-Cap-Gewinne führen.

Die aktuellen Inflationsbelastungen könnten sich als hartnäckig erweisen. Zölle, Engpässe bei der Arbeitskräfteversorgung und die allmähliche Fragmentierung der Globalisierung könnten Kosten und Zinsen jahrelang erhöht halten, unabhängig davon, welche Partei im Amt ist. In einem Umfeld potenziell längerfristig höherer Zinsen bevorzugen wir Unternehmen, die starke Cashflows generieren, eine solide Bilanz haben und in der Lage sind, ihr Wachstum intern zu finanzieren – Eigenschaften, die für Resilienz sorgen können, wenn die Finanzierungsbedingungen angespannt bleiben.

Eine neue Phase für Small Caps

Seit mehr als einem Jahrzehnt lieferte die Large-Cap-Wertentwicklung den Anlegern einen guten Grund, ihr Engagement im oberen Bereich des Kapitalisierungsspektrums zu konzentrieren, wodurch Portfolios stärker in Small Caps untergewichtet waren, als die meisten wahrscheinlich beabsichtigt hatten. Diese Wertentwicklungszyklen verlaufen tendenziell langwierig, oft acht bis 14 Jahre. Mit der Verbesserung der Gewinnbreite und immer noch attraktiven Bewertungen glauben wir, dass der aufkommende Small-Cap-Zyklus noch Spielraum hat und den Anlegern Anlass gibt, diese Positionierung zu überdenken.

WICHTIGE INFORMATIONEN

Unternehmen, die sich auf künstliche Intelligenz („KI“) konzentrieren, einschließlich derjenigen, die KI-Technologien entwickeln oder nutzen, könnten mit einer schnellen Produktveralterung, intensivem Wettbewerb und verstärkter behördlicher Kontrolle konfrontiert sein. Diese Unternehmen sind häufig stark auf geistiges Eigentum angewiesen, investieren erheblich in Forschung und Entwicklung und sind auf die Aufrechterhaltung und Steigerung der Verbrauchernachfrage angewiesen. Ihre Wertpapiere können volatiler sein als die von Unternehmen, die etabliertere Technologien anbieten, und sie können von Risiken betroffen sein, die mit der Nutzung von KI im Geschäftsbetrieb verbunden sind, darunter rechtliche Haftung oder Reputationsschäden.

Wertpapiere mit geringerer Marktkapitalisierung können weniger stabil und anfälliger für nachteilige Entwicklungen sein. Sie können auch volatiler und weniger liquide sein als Wertpapiere mit höherer Marktkapitalisierung.