Aspectos destacados:
- El aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto con Irán ha reavivado las preocupaciones sobre la inflación, pero si el conflicto es breve y las expectativas de inflación permanecen ancladas, ciertos bancos centrales pueden preferir «discurso duro» en lugar de políticas restrictivas.
- Los riesgos macroeconómicos asimétricos a la baja nos llevan a preferir el crédito titulizado de alta calidad, en particular los valores respaldados por hipotecas residenciales (RMBS) y los bonos de titulización de activos (ABS) que ofrecen un atractivo carry de corta duración.
- Los bonos corporativos Investment Grade superaron un obstáculo a corto plazo, ya que la gran oferta del 1.er trimestre fue bien absorbida, lo que podría establecer una mejora en los aspectos técnicos. En general en las empresas, aunque el rendimiento y el diferencial se han ampliado más, somos cautos en añadir riesgo hasta que surja una mayor claridad.
La creciente incertidumbre favorece la selectividad sobre la toma de riesgos amplios
El conflicto en Oriente Medio y sus repercusiones geopolíticas y económicas dominan los mercados. A corto plazo, la interrupción del suministro de energía y productos químicos clave podría afectar a la inflación pero el impacto a largo plazo aún se debate. Por ahora, las expectativas de inflación a más largo plazo permanecen ancladas, y esto ofrece la perspectiva de que los bancos centrales respondan de manera más mesurada a las presiones sobre los precios. Desde una perspectiva de demanda, los altos precios del petróleo aumentan los costos para las empresas y deprimen las rentas reales, lo que podría frenar el crecimiento en la economía. Esto se compensa en parte con medidas de apoyo específicas en muchos países, mientras que en EE.UU. los reembolsos de impuestos podrían respaldar el gasto discrecional a pesar del aumento de los precios de la gasolina.
Los rendimientos en las distintas clases de activos de renta fija parecen atractivos en comparación con la última década. En contraste, los niveles de diferencial en muchas áreas permanecen hacia el extremo ajustado de sus rangos, incluso después de que el ensanchamiento reciente los haya impulsado a niveles más favorables.
Preferimos el carry de alta calidad y corta duración disponible en la deuda titulizada frente a las corporativas,donde el diferencial se mantiene relativamente ajustado y la reciente ampliación del diferencial puede explicarse en gran medida por presión sectorial específica. Dentro de los sectores titulizados —bonos de titulización hipotecaria residencial (RMBS) dado su mejor valoración y fundamentos estables, y bono de titulización de activos (ABS) debido a la resistencia del consumidor estadounidense y niveles atractivos de rentas en Europa—.
La clave de la dirección del mercado será cómo se desarrolle el conflicto y cualquier alto el fuego/resolución. Ante un panorama de incertidumbre creciente y riesgos asimétricos, priorizamos la toma de riesgos selectiva y la selección de instrumentos sobre las propuestas macroeconómicas o la exposición amplia a beta. En nuestro documento trimestral «Perspectivas» compartimos nuestras opiniones sobre el mercado de renta fija y nuestro ranking trimestral de asignación de activos. Destacamos un Chart to Watch oportuno, exploramos oportunidades de valor relativo y proporcionamos información sobre nuestro último ranking de asignación de activos por subsector de renta fija.
Información importante
Los valores de renta fija están sujetos al riesgo de tipo de interés, inflación, crédito e impago. A medida que aumentan los tipos de interés, los precios de los bonos suelen bajar y viceversa. Bonos de alto rendimiento o bonos "basura", implican un mayor riesgo de impago y volatilidad del precio y pueden experimentar cambios de precios repentinos y fuertes. Valores extranjeros, incluida la deuda soberana, están sujetas a fluctuaciones de las divisas, incertidumbre política y económica, así como a una mayor volatilidad y una menor liquidez, todos ellos factores que se agravan en mercados emergentes.
Los productos titulizados, como los valores respaldados por hipotecas y por activos, son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés, presentan un riesgo de ampliación del plazo y amortización anticipada, y están expuestos a un mayor riesgo de crédito, de valoración y de liquidez que otros valores de renta fija.
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Perspectivas
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- Un emisor de un bono (o instrumento del mercado monetario) puede verse imposibilitado o no estar dispuesto a pagar intereses o reembolsar capital al Fondo. Si esto sucede o el mercado percibe que esto puede suceder, el valor del bono caerá.
- Cuando los tipos de interés aumentan (o descienden), los precios de valores diferentes pueden verse afectados de manera diferente. En particular, los valores de bonos suelen descender cuando los tipos de interés aumentan. Este riesgo suele ser mayor cuanto mayor sea el vencimiento de una inversión en bonos.
- El Fondo invierte en bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión) y, si bien éstos suelen ofrecer tipos de interés más altos que los bonos de grado de inversión, son más especulativos y más sensibles a los cambios adversos en las condiciones del mercado.
- Algunos bonos (bonos rescatables) otorgan a los emisores el derecho a la amortización del capital antes de la fecha de vencimiento o a la prórroga del vencimiento. Los emisores podrán ejercer tales derechos cuando redunden en su beneficio y, como consecuencia, el valor del fondo puede verse afectado.
- Si un Fondo tiene una gran exposición a un país o una región geográfica en concreto, lleva un nivel más alto de riesgo que un fondo que está mucho más diversificado.
- El Fondo podrá utilizar derivados con el fin de alcanzar su objetivo de inversión. Esto puede resultar en un "apalancamiento", que puede magnificar el resultado de una inversión y las ganancias o pérdidas para el Fondo pueden ser mayores que el coste del derivado. Los derivados también conllevan otros riesgos, en particular, que la contraparte de un derivado no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales.
- Cuando el Fondo, o una clase de acciones/participaciones con cobertura, trata de mitigar los movimientos del tipo de cambio de una divisa en relación con la divisa base, la propia estrategia de cobertura puede tener un impacto positivo o negativo en el valor del Fondo debido a las diferencias en los tipos de interés a corto plazo entre las divisas.
- Los valores del Fondo podrían resultar difíciles de valorar o de vender en el momento y al precio deseados, especialmente en condiciones de mercado extremas, cuando los precios de los activos pueden estar bajando, lo que aumenta el riesgo de pérdidas en las inversiones.
- El Fondo puede incurrir en un mayor nivel de costes de transacción como resultado de la inversión en mercados menos activos o menos desarrollados en comparación con un fondo que invierte en mercados más activos/desarrollados.
- Una parte o la totalidad de los gastos en curso del Fondo se pueden tomar del capital, lo que puede debilitar el capital o reducir el potencial de crecimiento de capital.
- El Fondo podría perder dinero si una contraparte con la que negocia el Fondo no está dispuesto o no es capaz de cumplir sus obligaciones, o como resultado de un fallo o retraso en los procesos operativos o del fallo de un proveedor externo.
- Además de los ingresos, esta clase de acciones podrá distribuir las ganancias de capital realizadas y no realizadas y el capital original invertido. Los honorarios, cargos y gastos también se deducen del capital. Ambos factores pueden dar lugar a una erosión del capital y a una reducción del potencial de crecimiento de capital. Los inversores también deben tener en cuenta que las distribuciones de esta naturaleza pueden ser tratadas (y gravadas) como ingresos dependiendo de la legislación fiscal local.