In sintesi
- Le commodity stanno acquisendo un'importanza crescente man mano che l'AI, l'elettrificazione, la sicurezza energetica e gli investimenti infrastrutturali spingono la domanda di materie prime alla base dell'economia globale.
- Gli indici passivi tradizionali delle commodity hanno spesso deluso gli investitori a causa dei costi di rolling, dei drawdown e dei benefici della diversificazione che possono indebolirsi durante le fasi di stress del mercato.
- Una combinazione di derivati attivi su commodity e titoli del settore delle risorse naturali può offrire un'esposizione più ampia, una maggiore flessibilità e risultati migliori corretti per il rischio rispetto agli approcci basati unicamente sui future.
Le commodity tornano al centro
Dopo anni di sottoperformance e sottoallocazione, un numero crescente di investitori sta riconsiderando il ruolo degli asset reali all'interno dei portafogli. L'inflazione rimane strutturalmente più alta rispetto a quanto previsto da molti solo qualche anno fa, la frammentazione geopolitica sta rimodellando le catene di approvvigionamento globali e un nuovo ciclo di investimenti incentrato sull'elettrificazione, l'intelligenza artificiale, la sicurezza energetica e la spesa per le infrastrutture sta guidando la domanda di risorse fisiche in tutto il mondo.
Anche se le argomentazioni a favore degli investimenti nelle commodity sembrano sempre più convincenti, nella realtà le strategie tradizionali sulle commodity hanno spesso deluso le aspettative. Per molti investitori, l'esperienza è stata caratterizzata da rendimenti deludenti, ribassi prolungati e vantaggi di diversificazione che non si sono concretizzati nel momento di maggior bisogno.
Mentre il mondo entra in una nuova fase di trasformazione economica e industriale, le commodity restano estremamente rilevanti. Riteniamo, tuttavia, che cogliere questa opportunità richieda un approccio più moderno rispetto al semplice acquisto di un indice passivo sulle commodity.
La nuova economia dipende ancora dalla vecchia economia
Uno dei malintesi che ha contraddistinto gli ultimi anni è stata la convinzione che il progresso tecnologico riduca in qualche modo l'importanza degli asset fisici.
È vero il contrario.
Le tecnologie che stanno trasformando l'economia globale richiedono un'alta intensità di risorse. L'intelligenza artificiale richiede data center, produzione di energia e reti di trasmissione. L'elettrificazione richiede rame, nichel, litio e terre rare (come neodimio, disprosio e praseodimio). La sicurezza energetica richiede investimenti in sistemi energetici tradizionali e rinnovabili. La reindustrializzazione e la spesa per la difesa richiedono acciaio, alluminio e altri fattori produttivi industriali.
Dietro ogni trend digitale si cela un pilastro di infrastrutture fisiche e materie prime.
Le stime del settore suggeriscono che da oggi al 2050 il mondo potrebbe dover produrre più o meno la stessa quantità di rame prodotta nell'intera storia umana.
– Robert Shimell, gestore di portafoglio, Diversified Alternatives
Questo dinamismo fa parte di ciò che descriviamo come le “Sette D” (Figura 1) che muovono i mercati delle materie prime: temi strutturali di lungo periodo che stanno rimodellando sia la domanda che l'offerta. Dalla decarbonizzazione e deglobalizzazione alla demografia e alla spesa per la difesa, queste forze stanno creando un contesto favorevole per gli asset reali che potrebbe persistere per molti anni. Se l'ultimo superciclo delle materie prime, negli anni 2000, era incentrato sulla crescita cinese e sulla carenza di offerta, l'attuale superciclo ha 7 driver strutturali fondamentali.1
Figura 1: i sette driver strutturali del nuovo superciclo delle materie prime
Fonte: Janus Henderson Investors
Ciò che colpisce in particolare è quanto rimangano sottovalutate molte di queste opportunità legate alle commodity. Anche se gli investitori hanno abbracciato con entusiasmo i beneficiari dell'innovazione tecnologica, è stata prestata molta meno attenzione ai materiali e alle infrastrutture necessarie per consentire tale crescita.
Sotto molti aspetti, le commodities sembrano sempre più centrali nel futuro scenario economico, ma rimangono periferiche nei portafogli di investimento.
Perché l'investimento tradizionale nelle commodity ha faticato
La sfida non è l'asset class stessa. È spesso il modo in cui gli investitori vi accedono.
Per gran parte degli ultimi due decenni, l'investimento nelle commodity è stato sinonimo di indici passivi basati sui future. La proposta sembrava semplice: ottenere un'esposizione diretta alle commodity, diversificare i portafogli azionari e obbligazionari e fornire ai portafogli buone performance in contesti inflazionistici.
In pratica, i risultati sono stati spesso meno convincenti.
Una delle ragioni è che i future sulle materie prime non sono la stessa cosa che possedere materie prime fisiche. I contratti future scadono e devono essere replicati. Durante i periodi in cui i mercati sono in contango, vale a dire che i contratti future sono più costosi di quelli a breve termine, gli investitori possono subire un persistente freno ai rendimenti a causa di uno yield negativo da roll forward.
La conseguenza è che i prezzi delle commodity possono aumentare mentre i rendimenti degli investitori restano notevolmente indietro.
Un'altra sfida è la gravità dei mercati ribassisti delle commodity. Gli indici di commodity long only possono subire ribassi profondi e prolungati durante i periodi di eccesso di offerta, crescita economica debole o cambiamento del contesto politico (come tra metà 2011 e il 1° trimestre del 2020). A differenza delle strategie attive, gli approcci passivi hanno poca flessibilità per adattarsi quando le condizioni di mercato peggiorano.
Figura 2: l'investimento passivo nelle commodity è spesso venuto meno alle aspettative degli investitori
Fonte: Janus Henderson Investors, Bloomberg, dati dal 31 dicembre 1969 al 31 gennaio 2026.
Anche la diversificazione si è dimostrata meno affidabile rispetto a quanto previsto da molti investitori. Le materie prime sono spesso considerate un diversificatore di portafoglio, ma le correlazioni con le azioni sono storicamente aumentate durante i periodi di recessione e stress del mercato. Quando la crescita economica si indebolisce, la domanda di commodity spesso diminuisce insieme agli utili societari, portando entrambe le asset class ad essere sotto pressione contemporaneamente (ad esempio, durante la grande crisi finanziaria (GFC) e la pandemia di COVID).
Figura 3: i benefici della diversificazione delle commodity spesso si indeboliscono durante le fasi di stress del mercato
Fonte: Janus Henderson Investors, Bloomberg, dati dal 31 dicembre 1969 al 31 gennaio 2026.
Ciò significa che spesso gli investitori hanno vissuto una maggiore volatilità e ciclicità di quanto prospettato.
L'opportunità oltre i future
Un'altra limitazione degli indici tradizionali delle commodity è che essi catturano solo una parte dell'universo ampio degli asset reali.
La maggior parte dei future si concentra su un insieme relativamente ristretto di contratti negoziati in Borsa, ponderati in base alla produzione e alla liquidità. Se da un lato ciò offre un'esposizione rappresentativa ai future su commodity, dall'altro esclude molte aree che stanno diventando sempre più importanti nell'economia moderna.
I minerali critici come il litio, l'uranio e le terre rare sono assenti dagli indici tradizionali. Lo sono anche le imprese che operano lungo la più ampia catena del valore delle commodity, tra cui trasformatori, raffinatori, operatori dei trasporti, società di servizi e fornitori di infrastrutture.
Queste società si collocano spesso al centro delle principali tendenze strutturali, ma rimangono inaccessibili attraverso i Benchmark tradizionali sulle commodity. Negli ultimi 3 decenni, anche il loro peso nei più ampi Benchmark azionari è sceso in modo significativo (periodo in cui il peso del settore tecnologico è aumentato), lasciando molti investitori sottoesposti.
Per gli investitori che desiderano esporsi all'intero set di opportunità delle commodity, riteniamo che i soli future non siano sufficienti.
Un approccio più completo e dinamico
Se l'investimento tradizionale nelle commodity ha dei limiti, quale potrebbe essere la soluzione migliore?
Riteniamo che la risposta risieda nella combinazione di due fonti di rendimento distinte ma complementari: i derivati su materie prime attivi e le azioni di risorse naturali.
I derivati attivi sulle commodity possono offrire un'esposizione diretta ai movimenti dei prezzi delle commodity e fornire la flessibilità necessaria per trarre profitto sia dai mercati in crescita che da quelli in contrazione. Un approccio long/short sistematico consente di gestire il rischio in modo più attivo, riducendo la dipendenza da un unico regime di commodity bullish.
Questa flessibilità è particolarmente preziosa in un'Asset class nota per i cicli di boom/bust e per la volatilità significativa. Invece di limitarsi ad acquistare esposizione e ad attendere l'aumento dei prezzi, gli investitori potrebbero beneficiare delle mutate condizioni in mercati sia rialzisti che ribassisti.
Le azioni delle risorse naturali offrono una serie di vantaggi diversi. Ampliano il set di opportunità oltre i mercati dei future e offrono accesso alle imprese che operano nell'intero ecosistema globale delle risorse. Queste società possono trarre vantaggio non solo dall'aumento dei prezzi delle commodity, ma anche dai miglioramenti operativi, dalla crescita degli utili e dai dividendi.
Cosa importante, offrono un'esposizione a parti del complesso delle materie prime altrimenti difficilmente accessibili, incluse molte delle risorse più strettamente collegate alla decarbonizzazione, alla sicurezza energetica e alla trasformazione industriale. Inoltre, le azioni delle risorse naturali possono più facilmente facilitare i principi di investimento sostenibile rispetto ai future.
Anche se ogni approccio presenta vantaggi e svantaggi se considerato individualmente, nel loro insieme possono essere altamente complementari.
Grafico 4: Un'allocazione moderna alle commodity potrebbe generare risultati migliori in termini di rischio/rendimento
Fonte: Janus Henderson Investors, Bloomberg. Solo a scopo illustrativo. Il portafoglio modello è un back-test simulato e non rappresenta la Performance live. I dati vanno dal 31 dicembre 1995 al 31 gennaio 2026. Tutti i rendimenti sono lordi in USD. La performance storica non è un indicatore affidabile dei rendimenti futuri e non deve essere utilizzata come riferimento. La performance storica simulata non prevede i risultati futuri.
Costruire una migliore Asset allocation reale
Le soluzioni in commodity possono essere progettate per offrire i risultati specifici che gli investitori cercano: diversificazione, resilienza all'inflazione, rendimenti interessanti a lungo termine e protezione del portafoglio in contesti macroeconomici in evoluzione. Ciò richiede un approccio attivo.
La combinazione di derivati long/short sulle materie prime con azioni delle risorse naturali può potenzialmente creare un'esposizione alle materie prime più equilibrata e resiliente. I derivati possono potenzialmente offrire flessibilità, liquidità e protezione dai ribassi. Le azioni ampliano l'opportunità di investimento, offrono l'accesso a un'ampia catena del valore delle risorse naturali e consentono l'integrazione di principi di investimento sostenibile e di reddito attraverso i dividendi.
Figura 5: portafoglio modello vs BCOM – Rolling Drawdown dal lancio
Fonte: Janus Henderson Investors, Bloomberg. Solo a scopo illustrativo. Il portafoglio modello è un back-test simulato e non rappresenta la Performance live. I dati vanno dal 31 dicembre 1995 al 31 gennaio 2026. Tutti i rendimenti sono lordi in USD. Le performance passate non sono un indicatore affidabile dei rendimenti futuri e non devono essere prese a riferimento. Le performance passate simulate non sono indicative dei risultati futuri.
Nel loro insieme, possono creare un approccio più completo, dinamico e adattivo rispetto alle soluzioni solo future o solo azionarie.
Cosa più importante, sono più in linea con il modo in cui i mercati delle commodity si stanno evolvendo.
Grafico 6: Perché un approccio più ampio alle commodity potrebbe offrire risultati superiori per il portafoglio
Fonte: Janus Henderson Investors, Bloomberg. Solo a scopo illustrativo. Il portafoglio modello è un back-test simulato e non rappresenta la Performance live. I dati vanno dal 31 dicembre 1995 al 31 gennaio 2026. Tutti i rendimenti sono lordi in USD. La performance passata non è un indicatore affidabile dei rendimenti futuri e non deve essere considerata tale. Le performance simulate non prevedono i risultati futuri.
Guardando al futuro
Il mondo sta entrando in un periodo che potrebbe rivelarsi sempre più favorevole agli asset reali.
Il passaggio a sistemi energetici più puliti, la costruzione di infrastrutture AI, le continue tensioni geopolitiche e il rinnovato investimento industriale indicano una domanda sostenuta di risorse naturali. Al tempo stesso, dopo anni di sottoinvestimenti, la crescita dell'offerta rimane limitata in molti mercati delle commodity.
Per gli investitori, l'argomentazione strategica per le commodity raramente è stata più forte.
Tuttavia, il semplice possesso di un indice tradizionale delle commodity potrebbe non essere sufficiente.
Poiché la relazione tra le economie fisiche e digitali diventa sempre più interconnessa, gli investitori devono ripensare non solo se allocare le commodity, ma anche come accedere all'opportunità. Un approccio più ampio, dinamico e orientato ai risultati potrebbe alla fine rivelarsi più adatto a cogliere il prossimo capitolo della storia delle commodity.
1 Fonte: International Energy Forum, ‘Copper Mining and Vehicle Electrification’ (report).
Investimento attivo: un approccio di gestione degli investimenti in cui il gestore di un fondo mira attivamente a sovraperformare o battere un indice o un Benchmark specifico attraverso la ricerca, l'analisi e le scelte di investimento implementate. L'opposto dell'investimento passivo.
Asset allocation: l'allocazione di un portafoglio tra diverse Asset class, settori, regioni geografiche o tipi di titoli per soddisfare specifici obiettivi di rischio, Performance o orizzonte temporale.
Mercato ribassista: il mercato ribassista è una fase in cui i prezzi dei titoli scendono in modo prolungato o significativo. Una definizione generalmente accettata indica un calo pari o superiore al 20% di un indice per un periodo di almeno due mesi. Il sentiment ribassista suggerisce l'aspettativa di condizioni di mercato negative.
commodity: beni fisici come i prodotti energetici, i metalli e i prodotti agricoli che possono essere negoziati sui mercati finanziari.
Contango: Condizione del mercato future in cui i contratti a scadenza più lunga vengono scambiati a prezzi più alti rispetto ai contratti a breve termine.
Correlazione: Quanto si muovono i prezzi di due variabili (ad esempio, rendimenti azionari o di fondi) l'una rispetto all'altra. Una correlazione di +1,0 indica che entrambe le variabili sono fortemente associate nella direzione in cui si muovono. Se hanno una Correlazione di -1,0, si muovono in direzioni opposte. Una cifra prossima allo zero suggerisce una relazione debole o inesistente tra le due variabili.
Derivati: strumento finanziario il cui prezzo deriva da uno o più asset sottostanti come azioni, obbligazioni, materie prime o valute. Si tratta di un contratto tra due o più parti che consente agli investitori di sfruttare i movimenti di prezzo del/degli asset. I futures, le opzioni e gli swap sono tutti esempi di derivati.
Diversificazione: un modo per distribuire il rischio combinando diversi tipi di attivi o asset class in un portafoglio, partendo dal presupposto che tali attività si comporteranno in modo diverso in ogni dato scenario. Gli asset con bassa Correlazione dovrebbero fornire la massima diversificazione.
Ribasso: misura del rischio storico che esprime la differenza tra il prezzo più alto e più basso di un portafoglio o di un titolo in un determinato periodo. Viene utilizzata per valutare i possibili rischi e rendimenti di un investimento.
Azione: un titolo che rappresenta la proprietà, in genere quotato in borsa. ‘Equities’ come Asset class significa investimenti in azioni, in contrapposizione, per esempio, all’obbligazione. Detenere le azioni di una società significa possedere una partecipazione in quella società.
Future/contratto future: Contratto tra due parti per acquistare o vendere un bene, come azioni o commodity, in una data successiva specificata, utilizzando un prezzo concordato oggi. Il future è una forma di derivato.
**Inflazione: **Il tasso di aumento dei prezzi di beni e servizi in un'economia. L'indice dei prezzi al consumo (IPC) e l'indice dei prezzi al dettaglio (RPI) sono due misure comuni; l'opposto della deflazione.
Long/short: un portafoglio che può investire sia in posizioni lunghe che corte. L'obiettivo è di trarre profitto dalla combinazione di posizioni lunghe in asset che si ritiene aumenteranno di valore, con posizioni corte in asset di cui si prevede una diminuzione di valore. Questo tipo di strategia d'investimento ha il potenziale di generare rendimenti, sebbene non siano garantiti, a prescindere dall'andamento del mercato in generale.
Investimento passivo: un approccio d'investimento che prevede di replicare un particolare mercato o indice. Viene definito passivo perché cerca di rispecchiare un indice, replicandolo del tutto o in parte, anziché selezionare o scegliere attivamente i titoli da detenere. Il vantaggio principale dell'investimento passivo è l'esposizione a un particolare mercato con commissioni generalmente inferiori a quelle che si possono trovare su un fondo a gestione attiva, l'opposto dell'investimento attivo.
Reindustrializzazione: il processo di ricostruzione o espansione della capacità produttiva industriale.
Rendimento corretto per il rischio: Un calcolo del rendimento o del rendimento potenziale di un investimento che tiene conto dell'ammontare del rischio richiesto per ottenerlo. Le misure di rischio tipiche includono alfa, beta, volatilità, indice di Sharpe ed R2.
Roll yield: Il guadagno o la perdita generata quando un contratto future viene sostituito da un altro contratto con una data di scadenza successiva.
Sharpe ratio: misura del rendimento corretto per il rischio che confronta il rendimento in eccesso con la volatilità del portafoglio.
Sortino Ratio: Una misura del Rendimento corretto per il rischio che prende in considerazione solo la volatilità negativa.
Superciclo: un periodo prolungato di domanda superiore alla media e di forza dei prezzi sostenuta all'interno dei mercati delle commodity.
Volatilità: il tasso e la misura in cui il prezzo di un portafoglio, di un titolo o di un indice si muove verso l'alto e verso il basso. Se le oscillazioni del prezzo sono ampie, la volatilità è alta. Se le oscillazioni del prezzo sono più lente e di minore portata, la volatilità è più bassa. Maggiore è la volatilità, maggiore è il rischio dell'investimento.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
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