Portafogli obbligazionari a scadenza fissa: Stabilizzarsi in una nuova normalità

Ricordate l'estate del 2022? È stato un anno cruciale per i tassi di interesse, poiché a luglio la Banca centrale europea (BCE) ha finalmente posto fine alla sua politica di tassi di interesse negativi in vigore da quasi un decennio, portando i tassi dal -0,5% allo 0%. A settembre 2022, il tasso di deposito principale è stato aumentato dallo 0% allo 0,75%. È diventato quasi un cliché parlare di cambio di paradigma, ma le conseguenze della pandemia di Covid e della guerra in Ucraina hanno dato il via a un ritorno a un contesto di tassi d'interesse più normalizzato.

L'aridità di reddito che aveva tormentato gli investitori era finita. Il rapido rialzo dei rendimenti man mano che le obbligazioni venivano rivalutate ha creato una sorta di opportunità. Perché non bloccare rendimenti più elevati nel caso in cui i tassi fossero scesi?

Come già detto, gli investitori apprezzano la prevedibilità di un reddito costante e il rimborso del capitale a una data di scadenza definita offerti da un'obbligazione singola. Ma questo comporta un alto grado di rischio di concentrazione: cosa succede se l'obbligazione vada in default?

Una potenziale soluzione è rappresentata dai fondi obbligazionari a scadenza fissa, che combinano le caratteristiche principali di una singola obbligazione (cedola regolare e prevedibile e data di scadenza fissa) con i vantaggi chiave offerti da un fondo (diversificazione tra molte obbligazioni, insieme alla selezione dei titoli e al monitoraggio da parte di professionisti dell'investimento).

Gli investitori hanno concordato. Negli ultimi tre anni si è assistito a un enorme interesse degli investitori per i fondi obbligazionari a scadenza fissa in tutto il settore, poiché gli investitori erano ansiosi di bloccare il livello di reddito più elevato disponibile dato il percorso incerto dei tassi di interesse.

Con il calo dell'inflazione dal suo picco congiunturale, gli investitori in obbligazioni a breve scadenza hanno tipicamente beneficiato di rendimenti reali positivi (cioè rendimenti superiori all'inflazione), contribuendo a mantenere il potere d'acquisto come ad esempio in Italia (Figura 3). Molti portafogli obbligazionari a scadenza fissa sono strutturati con scadenze a circa tre anni, perciò la Figura 3 utilizza asset class e indici con duration relativamente brevi (tra 2 e 3,5 anni).

Tassi: a che punto siamo?

Gli investitori dovrebbero preoccuparsi dell'inflazione più elevata degli ultimi mesi? Chiaramente, il conflitto in Medio Oriente, insieme ai costi di sviluppo dell'intelligenza artificiale e agli effetti meteorologici di El Niño sui raccolti, ha avuto un impatto sull'inflazione.

Ma la BCE ha reagito prontamente, alzando i tassi d'interesse a giugno (cfr. Figura 1) e potrebbe aumentarli di nuovo nella riunione di settembre del Consiglio direttivo.¹ Resta da stabilire se tali rialzi siano sbagliati. Potrebbe la BCE ripetere lo stesso errore commesso nel 2011, quando alzò i tassi in un contesto di impennata dei prezzi energetici, per poi dover tornare sui suoi passi sei mesi dopo a causa del rallentamento economico?

Un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa è progettato per offrire agli investitori un livello di reddito stabile e relativamente prevedibile per un periodo d'investimento prestabilito. Questa scelta comporta naturalmente un compromesso. Se i tassi d’interesse dovessero scendere, il reddito generato dal portafoglio rimarrebbe stabile. In caso di aumento dei tassi, è improbabile che gli investitori possano beneficiare appieno dei rendimenti di mercato più elevati.

Quando si valuta un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa, gli investitori dovrebbero valutare se il rendimento attuale soddisfa i loro obiettivi di reddito nell'orizzonte di investimento. A condizione che siano soddisfatti di tale rendimento, le fluttuazioni dei tassi di interesse diventano meno significative, poiché l'investimento è inteso a mantenere un flusso di reddito vicino ai livelli attuali.

Approcci diversi, stesso obiettivo

Esistono diversi modi per costruire portafogli obbligazionari a scadenza fissa. Un modo è creare un portafoglio di obbligazioni societarie con scadenze prossime alla data di scadenza. Un altro modo è quello di creare un portafoglio di obbligazioni societarie sinteticamente, utilizzando le obbligazioni governative come base e sovrapponendovi i credit default swap (derivati in grado di contribuire a generare reddito aggiuntivo e a compensare il rischio, consentendo a un gestore di portafoglio di esprimere un'opinione su un'obbligazione societaria). Entrambi i metodi hanno i loro meriti. Il primo è meno complesso, ma richiede un'attenta gestione della liquidità con l'avvicinarsi della data di scadenza. Il secondo comporta un lavoro di strutturazione, ma può offrire un migliore allineamento con la data di scadenza. In ultima analisi, entrambi i metodi mirano a fornire un livello di reddito regolare agli investitori.

Disciplina creditizia

A nostro avviso, i portafogli a scadenza fissa devono essere costruiti attorno a una data di scadenza, un profilo di reddito e un budget di rischio chiari e non semplicemente essere un paniere statico di obbligazioni. Le perdite di credito potrebbero mettere a rischio il livello di reddito erogato, per cui è importante affidarsi a un team di gestione con una profonda esperienza in ambito creditizio e in grado di rispondere al mutare delle circostanze. È qui che un team esperto nella costruzione e nella gestione di questo tipo di portafogli è fondamentale. Una presenza globale nel settore della ricerca può aiutare a individuare le migliori opportunità, il che può significare includere titoli ad alto rendimento accanto a quelli Investment Grade per sfruttare le inefficienze di prezzo e migliorare il rendimento. Il risultato è un approccio alla generazione di reddito più selettivo e basato sulla convinzione. In un mercato in cui la crescita europea rimane incerta e la dispersione del credito è destinata a persistere, questo aspetto è rilevante.

Per gli investitori soddisfatti dei rendimenti obbligazionari attuali e desiderosi di avere un certo grado di certezza sul reddito generato dal loro portafoglio e una data di scadenza nota, crediamo che un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa possa offrire una proposta interessante.

¹Fonte: Bloomberg, World Interest Rate Projections, l'87% di probabilità di un aumento dei tassi di 25 punti base implicita dai mercati, al 4 agosto 2026. Un punto base equivale a 1/100 di punto percentuale. 1 pb = 0,01%, 100 pb = 1%. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.

Le obbligazioni high yield o "junk bond" comportano un rischio più elevato di default e volatilità dei prezzi e possono subire improvvise e marcate oscillazioni dei prezzi.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.