Cogliere opportunità di reddito attraverso portafogli obbligazionari a scadenza fissa

Per gran parte dell'ultimo decennio, con tassi d'interesse bassi e rendimenti obbligazionari altrettanto ridotti, ottenere un reddito interessante è stata un'impresa difficile. Negli ultimi anni la situazione è migliorata, con l'aumento dei rendimenti obbligazionari da metà 2022 che ha visto il ritorno a uno scenario di rendimenti più normale.

Ma i rendimenti più elevati dureranno? È una domanda che molti investitori si sono posti e spiega la recente popolarità dei fondi obbligazionari a scadenza fissa. Si tratta di veicoli progettati per contribuire a "fissare" i rendimenti esistenti. Un fondo obbligazionario a scadenza fissa combina le caratteristiche principali di una singola obbligazione (cedola regolare e prevedibile e data di scadenza fissa) con i vantaggi chiave offerti da un fondo (diversificazione tra molte obbligazioni, insieme alla selezione dei titoli e al monitoraggio da parte di professionisti dell'investimento).

Questi strumenti si sono rivelati attraenti per gli investitori negli ultimi anni e, con il calo dell'inflazione dal suo picco congiunturale, gli investitori in obbligazioni a scadenza fissa hanno tipicamente beneficiato di rendimenti reali positivi (vale a dire rendimenti superiori all'inflazione), contribuendo a mantenere il potere d'acquisto, come si è visto in Italia, per esempio (Figura 1). Molti portafogli obbligazionari a scadenza fissa sono strutturati con scadenze di circa tre anni, perciò la Figura 1 utilizza asset class e indici che presentano duration relativamente brevi (tra 2 e 3,5 anni).

Aspettative di inflazione

L’inflazione in Italia è aumentata all’inizio dell’estate a causa delle conseguenze del conflitto in Medio Oriente, ma da allora si è attestata intorno al 3%. Per gli investitori in portafogli di obbligazioni a scadenza fissa, la preferenza sarebbe chiaramente quella che l'inflazione non aumenti molto da qui in poi, poiché beneficerebbero del calo dell'inflazione, dato che i loro rendimenti fissi sono più preziosi in termini di potere d'acquisto.

Se quest’anno la Banca Centrale Europea (BCE) ha alzato i tassi di interesse due volte per riportare gradualmente l'inflazione all'obiettivo del 2%, i consumatori sono più ottimisti. La BCE effettua un sondaggio sui consumatori europei e negli ultimi mesi le aspettative degli intervistati sull'inflazione nei prossimi 12 mesi e nei tre anni successivi sono diminuite, tanto che i consumatori prevedono un'inflazione inferiore al 3% in entrambi i periodi (Figura 2).

Incertezza dei tassi

Abbiamo già notato in passato che la BCE ha reagito tempestivamente all’aumento dell’inflazione, con la prospettiva di ulteriori rialzi dei tassi nel caso in cui i prezzi dell’energia rimanessero elevati.¹ Non è chiaro se la BCE rischi di commettere lo stesso errore del 2011, quando aumentò i tassi in un momento di impennata dei prezzi dell’energia, per poi dover fare marcia indietro sei mesi dopo a causa del rallentamento dell’economia. Si è già registrato un recente rialzo della disoccupazione nell'area dell'euro.

Ci siamo fatti un'idea più chiara del pensiero di Kevin Warsh, il nuovo presidente della Federal Reserve (Fed) statunitense. Nel suo discorso a Jackson Hole in agosto, ha riaffermato esplicitamente l'obiettivo di inflazione del 2% della Fed. Più di recente, la decisione unanime di aumentare i tassi d'interesse di 25 punti base in occasione della riunione del board della Fed a settembre, ha dimostrato una decisa determinazione nel controllare l'inflazione, rafforzando la credibilità della Fed presso i mercati ed eliminando ogni dubbio sull'indipendenza della Fed nella definizione della politica monetaria. Mentre l'aumento dei tassi probabilmente contribuirà a inasprire le condizioni finanziarie, potrebbe in realtà portare a tassi di interesse e di inflazione più bassi al di là del breve termine.

Solidità delle aziende

Uno dei fattori più importanti degli ultimi mesi è stato il robusto incremento degli utili societari. Negli Stati Uniti, gli utili dell'S&P 500 (le 500 società quotate più grandi degli USA) sono aumentati del 52% su base annua nel Q2 2026. In Europa, il dato era inferiore ma anche qui si stimava un aumento degli utili di quasi il 24% nel Q2 2026 rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente.² L'aumento dei prezzi dell'energia rappresenta ovviamente un problema, ma il fattore attenuante è che i margini attuali sono sufficientemente elevati affinché le società possano assorbire una una buona parte della pressione. Di conseguenza, i fondamentali societari continuano a favorire gli investitori nel credito. Tuttavia, sebbene le prospettive degli emittenti appaiano solide, persiste l'incertezza circa l'andamento futuro dei tassi d'interesse.

Per gli investitori, quindi, la questione fondamentale non è solo se i fondamentali societari rimangano favorevoli, ma anche se i rendimenti correnti rappresentino un livello interessante di reddito da fissare. Un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa è specificamente concepito per offrire agli investitori un livello stabile e relativamente prevedibile di reddito in un determinato orizzonte di investimento. Naturalmente questo comporta un compromesso. Se i tassi d'interesse dovessero scendere, si prevede che il reddito generato dal portafoglio rimanga stabile. Di contro, se i tassi salgono, è improbabile che gli investitori riescano a cogliere appieno i benefici di tali maggiori rendimenti di mercato.

Quando si valuta un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa, gli investitori dovrebbero valutare se il rendimento attuale soddisfa i loro obiettivi di reddito nell'orizzonte di investimento. A condizione che siano soddisfatti di tale rendimento, le fluttuazioni dei tassi di interesse diventano meno significative, poiché l'investimento è inteso a mantenere un flusso di reddito vicino ai livelli attuali.

Approcci diversi, stesso obiettivo

I portafogli a scadenza nell'obbligazionario presentano però delle differenze, in quanto esistono diversi modi per costruirli. Un possibile approccio consiste nel creare un portafoglio di obbligazioni corporate con scadenze vicine alla data di scadenza. Un’altra strategia consiste nel creare un portafoglio di obbligazioni corporate in modo sintetico, utilizzando come base le obbligazioni governative e integrandolo con credit default swap (derivati che possono contribuire a generare reddito aggiuntivo e a compensare il rischio, consentendo al gestore di portafoglio di esprimere una propria view su un’obbligazione societaria). Entrambi i metodi hanno i loro meriti. Il primo è meno complesso, ma richiede un'attenta gestione della liquidità con l'avvicinarsi della data di scadenza. Il secondo comporta un lavoro di strutturazione, ma può offrire un migliore allineamento con la data di scadenza. In definitiva, entrambi i metodi mirano a fornire un livello di reddito regolare agli investitori.

Disciplina creditizia

A nostro avviso, i portafogli a scadenza fissa devono essere costruiti intorno a una data di scadenza chiara, un profilo di reddito e un risk budget, senza limitarsi a essere un paniere statico di obbligazioni. Le perdite su crediti potrebbero mettere a rischio il livello di reddito erogato, per cui è importante affidarsi a un team di gestione con una profonda esperienza in ambito creditizio e in grado di reagire a circostanze mutevoli. È qui che un team esperto nella costruzione e nella gestione di questo tipo di portafogli è fondamentale. Una presenza globale nel settore della ricerca può aiutare a individuare le migliori opportunità, il che può significare includere obbligazioni high yield accanto a quelle investment grade per sfruttare le inefficienze dei prezzi e migliorare il rendimento. Il risultato è un approccio alla generazione di reddito più selettivo e basato sulla convinzione. In un mercato in cui la crescita europea rimane incerta e la dispersione dei crediti è destinata a perdurare, questo incide sulla performance complessiva.

Per gli investitori soddisfatti dei rendimenti obbligazionari attuali e desiderosi di avere un certo grado di certezza sul reddito generato dal loro portafoglio e una data di scadenza nota, crediamo che un portafoglio obbligazionario a scadenza fissa possa offrire una proposta interessante.

¹Fonte: Bloomberg, Proiezioni dei tassi di interesse mondiali, 16 settembre 2026.
²Fonte: LSEG, S&P500 Earnings Scorecard, 28 agosto 2026, STOXX 600 Earnings Outlook, 27 agosto 2026.

I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.

Le obbligazioni high yield o "junk bond" comportano un rischio più elevato di default e volatilità dei prezzi e possono subire improvvise e marcate oscillazioni dei prezzi.