Kernpunten
- CLO's met een variabele rente kunnen profiteren van stijgende beleidsrentes, omdat ze in onzekere rentecycli een tegenwicht kunnen vormen voor vastrentende allocaties met een lange duratie.
- Een strategische CLO-allocatie kan het portefeuille-rendement en de risicogecorrigeerde resultaten verbeteren, waardoor de afhankelijkheid van beleggers om correct te timen bij rente- en rentecurveverschuivingen wordt verminderd.
- Actief beheer is belangrijk omdat de CLO-blootstelling varieert per tranche, sectorconcentratie en de kwaliteit van de onderliggende leningen, wat een zorgvuldige selectie van effecten en risicobeoordeling vereist.
Actief beleggen: Een beleggingsbenadering waarbij een fondsbeheerder er actief naar streeft om beter te presteren dan een specifieke index of benchmark of deze te verslaan door middel van onderzoek, analyse en beleggingskeuzes.
Geaggregeerde obligatieportefeuille: Een vastrentende portefeuille die bedoeld is om een brede obligatiemarkt te vertegenwoordigen, waarbij doorgaans staatsobligaties, bedrijfsobligaties en gesecuritiseerde schulden worden gecombineerd.
Kapitaalstructuur: De hiërarchie van effecten die wordt gebruikt voor de financiering van een beleggingsstructuur. Elk niveau heeft een andere prioriteit voor het ontvangen van betalingen en het opvangen van verliezen.
Kapitaalstructuur: De combinatie van schuld en eigen vermogen die een bedrijf gebruikt om zijn activiteiten te financieren en zijn activa te betalen.
Collateralised loan obligation (CLO): Een gesecuritiseerde portefeuille van hefboomleningen aan bedrijven met een rating lager dan Investment Grade. De onderliggende leningenpool wordt onderverdeeld in tranches met verschillende niveaus van risico en betalingsprioriteit.
Core Plus-strategie: Een vastrentende beleggingsstrategie die een kernallocatie naar kwalitatief betere obligaties combineert met aanvullende beleggingen die een hoger rendement kunnen bieden, maar ook meer risico inhouden.
Kredietrating: een onafhankelijke beoordeling van de kredietwaardigheid van een kredietnemer door een erkende instantie. Gestandaardiseerde ratings variëren van hogere ratings, zoals AAA, tot lagere ratings, zoals B.
Kredietrisico: Het risico dat een kredietnemer verzuimt een vereiste rentebetaling te doen of een lening terug te betalen.
Wanbetaling: het onvermogen van een kredietnemer, zoals een emittent van obligaties, om rente te betalen of om het oorspronkelijk geleende bedrag op de vervaldag terug te betalen.
Distressed debt (noodlijdende schulden): Een effect dat is uitgegeven door een bedrijf dat in gebreke is gebleven of een hoog risico loopt om in gebreke te blijven.
Diversificatie: Een manier om het risico te spreiden door te beleggen in verschillende activa of blootstellingen die zich in dezelfde marktomstandigheden verschillend kunnen gedragen. Diversificatie garandeert geen winst. Ook neemt diversificatie het risico op beleggingsverliezen niet weg.
Duration: Een maatstaf voor hoe gevoelig een obligatie of een portefeuille met vastrentende waarden is voor renteschommelingen. Beleggingen met een langere looptijd zijn over het algemeen gevoeliger voor rentebewegingen.
Effect met variabele rente: Een schuldeffect waarvan de rentebetalingen periodiek worden aangepast aan een referentierente.
Global Aggregate-portefeuille: Een vastrentende portefeuille die bedoeld is om een brede wereldwijde obligatiemarkt te vertegenwoordigen, doorgaans inclusief staats-, bedrijfs- en gesecuritiseerde obligaties uit meerdere landen.
Investment grade: Een obligatie die door overheden of bedrijven wordt uitgegeven met een relatief laag risico op wanbetaling, zoals weerspiegeld in de kredietwaardigheidsbeoordeling.
Lening met hefboomwerking (leveraged loan): Privaat uitgegeven schuld van een bedrijf onder Investment Grade die over het algemeen wordt gedekt door bedrijfsmiddelen en die in de terugbetalingsvolgorde vóór ongedekte schulden staat in het geval van wanbetaling.
Liquiditeit: Een maatstaf voor hoe eenvoudig een actief op de markt kan worden gekocht of verkocht.
Maturity: De datum waarop de hoofdsom van een obligatie en de laatste rentebetaling aan beleggers worden uitbetaald.
Beleidsrente: een rentevoet die door een centrale bank wordt vastgesteld om de leenkosten, de inflatie en de economische activiteit te beïnvloeden.
Hoofdsom: het oorspronkelijke bedrag dat aan een obligatie-emittent is geleend, dat op de vervaldag aan de belegger moet worden terugbetaald.
Risicogecorrigeerd rendement: Het rendement of potentiële rendement van een belegging bezien in verhouding tot de hoeveelheid risico die wordt genomen om dit te behalen.
Securitisatie: Het proces van het bundelen van activa, zoals leningen of hypotheken, en deze te verpakken in rentedragende effecten die aan beleggers kunnen worden verkocht.
Securitised product: Een beleggingseffect dat is gecreëerd door financiële activa, zoals leningen of hypotheken, te bundelen en deze opnieuw te verpakken in effecten die aan beleggers kunnen worden verkocht.
Staatsobligatie: een obligatie uitgegeven door een overheid om geld in te zamelen voor de terugbetaling van schulden of de financiering van overheidsuitgaven.
Tranche: Een laag binnen een securitisatie die een bepaald risiconiveau, een betalingsprioriteit en een potentieel rendement heeft.
Triple-A (AAA) CLO: De hoogst gewaardeerde tranche binnen een CLO-structuur. Deze heeft over het algemeen de eerste vordering op de beschikbare kasstromen en de grootste bescherming tegen verliezen, hoewel terugbetaling niet is gegarandeerd.
Kwaliteit van onderliggende leningen: De kredietwaardigheid en financiële kracht van de kredietnemers wier leningen een portefeuille of CLO vormen.
Volatiliteit: de maatstaf voor de beweeglijkheid van de koers van een portefeuille, effect of index. Een hogere volatiliteit wijst meestal op een hoger beleggingsrisico.
Rendement: de inkomsten uit een effect in een bepaalde periode, meestal uitgedrukt als een percentage.
Yieldcurve: Een grafiek die de rendementen van vergelijkbare obligaties met verschillende looptijden weergeeft.
Seth Meyer: Welkom op de Janus Henderson Summit in Rome. Ik ben blij om vergezeld te worden door John Kerschner, Global Head of Securitized Products, die net van het podium komt na zijn presentatie aan onze Europese klanten hier in Rome. Het onderwerp van de dag met betrekking tot de gesecuritiseerde markt voor ons, vooral Janus Henderson, is uiteraard CLO's. Europese beleggers zijn grotendeels kopers geweest van bedrijfsobligaties en in sommige gevallen overheidsobligaties.
Maar de belangstelling voor CLO's begint echt toe te nemen. Neem dus misschien een paar minuten de tijd om ons in eenvoudige taal uit te leggen waarom mensen in de huidige markt aan CLO's zouden denken en waarom dat logisch is.
John Kerschner: Nou, ik denk dat het verhaal dat dit jaar inging, Seth, vrij eenvoudig was: centrale banken over de hele wereld zouden de rente verlagen, de rendementscurve zou steiler worden, wat de duratie in portefeuilles zou helpen. Meestal komt duratie uit staatsobligaties, Amerikaanse staatsobligaties en/of bedrijfsobligaties. En nu zitten we hier in september en is precies het tegenovergestelde gebeurd. Klopt. Centrale banken hebben de rente verhoogd. De rendementscurves zijn vlakker geworden. En wat mensen uit hun core plus-, Agg-, global Agg-portefeuilles zien, is eigenlijk een negatief rendement. En dat is enigszins zorgwekkend.
Wat we aan beleggers vertellen is dat we producten met een variabele rente hebben, namelijk CLO's, die in de kapitaalstructuur variëren van triple A tot triple B, die feitelijk een positief effect hebben wanneer centrale banken de rente verhogen, omdat de basisrente die de centrale banken verhogen de algehele opbrengst van de CLO bepaalt.
Meyer: En laten we het misschien eens hebben over de diversificatievoordelen, want in het begin van januari, toen de wereld ervan overtuigd was dat elke centrale bank op het punt stond de rente te verlagen, en negen maanden later zijn we er nu allemaal van overtuigd dat we de andere kant op gaan – Juist – De markt kan aan beide kanten even zwak zijn. Dus praat misschien over de duurzaamheid van een CLO-allocatie in een vastrentende beleggingsportefeuille. Hoe zou je daarover denken? Als een belegger.
Kerschner: Het is erg moeilijk om de markten te timen. Klopt. En ik denk dat het een beetje een verliezersspel is. Dus we hebben via ons eigen onderzoek aangetoond dat het toevoegen van zelfs 10% van de CLO's in de portefeuille niet alleen kan helpen om het algehele rendement van de portefeuille te verbeteren, maar ook om het risico te verminderen. Dus daar komt de duurzaamheid vandaan, omdat je de markten niet probeert te timen, maar alleen probeert om de best mogelijke portefeuille met voor risico gecorrigeerd rendement op te bouwen met de instrumenten die je hebt.
Meyer: Dus misschien gaan we iets dieper in op de mechanica van de betrokkenheid van wat iedereen vandaag de dag wil bespreken. AI, software, soort van de effecten in de breed gesyndiceerde leningenmarkt, als je wilt, in hoe dat die sector specifiek CLO's beïnvloedt, als er al iets is.
Kerschner: Ja. We krijgen deze vraag vaak van beleggers. Het staat natuurlijk overal in de pers. Maar het komt erop neer dat de manier waarop CLO's worden gecreëerd is: je neemt een portefeuille van 100 tot 200 leveraged loans en stopt ze in een securitisatie met een rating. En dan worden die kasstromen verdeeld in verschillende risicolagen. Dus de diversificatievoordelen door die portefeuille leningen zijn enorm.
Plus de securitisatie vertelt de portefeuille, de CLO-managers, in principe dat ze niet meer dan 15% in een bepaalde sector mogen hebben. Het maximum dat ze kunnen hebben is dus 15% in software. In werkelijkheid is dat in Europa eerder 9 of 10%. En dan, als je dat dan inkort met het percentage dat daadwerkelijk op noodlijdende niveaus wordt verhandeld of op korte termijn vervalt, is het ongeveer 1%.
Dus als je aan software denkt in CLO's, ja, dan kunnen er de komende twee jaar wat meer wanbetalingen zijn. Maar als je het hebt over een AAA CLO, dan heeft het aantal wanbetalingen, of het nu 1 of 2% stijgt, geen invloed op het AAA-gedeelte van de kapitaalstructuur.
Meyer: Ja. Dus heel ver heel, heel anders in risico's.
Kerschner: Precies, precies.
Meyer: Dus laten we even in de schoenen van onze klant gaan staan. En laten we er voor een minuut vanuit gaan dat ik een Europese vermogensbeheerder of een institutionele belegger ben die overweegt om vandaag een allocatie naar CLO's te maken. Wat zou de boodschap zijn die u mij zou meegeven?
Kerschner: Nou, eerst en vooral moet je jezelf informeren, toch. We begrijpen dat dit een nieuw product is voor veel beleggers. Ze hebben er in het verleden niet in belegd. Maar wees niet bang voor de complexiteit omdat ze eigenlijk niet zo complex zijn. CLO's zijn als elke andere securitisatie, of het nu gaat om creditcardleningen, hypotheken of autoleningen, het is gewoon de pool met leningen, met het kader eromheen en dan de verschillende risiconiveaus die worden getrancheerd.
Bij Janus Henderson hebben we talloze whitepapers gepubliceerd, we hebben podcasts, we hebben webinars. We hebben allerlei materialen om u als belegger en uw collega's te helpen bijscholen. We lopen graag met u door het proces en zorgen dat u zich prettig voelt bij dit product. We hebben het keer op keer gedaan en we zijn er zeer van overtuigd dat we beleggers kunnen krijgen op het punt waarop ze zich comfortabel voelen bij het beleggen in CLO's.
Meyer: Nou, hartelijk dank dat u er vandaag bij bent, John. Wij stellen het echt op prijs. En bedankt voor het kijken vanuit Rome.
Dit zijn de standpunten van de auteur op het moment van publicatie en kunnen verschillen van de standpunten van andere personen/teams bij Janus Henderson Investors. Verwijzingen naar individuele effecten vormen geen aanbeveling om effecten, beleggingsstrategieën of marktsectoren te kopen, verkopen of aan te houden en mogen niet als winstgevend worden beschouwd. Janus Henderson Investors, zijn gelieerde adviseur of zijn medewerkers kunnen een positie hebben in de genoemde effecten.
Resultaten uit het verleden geven geen indicatie over toekomstige rendementen. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.
De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.
Er is geen garantie dat tendensen uit het verleden zich zullen doorzetten of dat prognoses worden gehaald.
Reclame.