Knipperen de indicatoren groen voor Agency MBS'en?

Tot nu toe wordt het verhaal op de financiële markten in 2025 gekenmerkt door onzekerheid als gevolg van de invoering van importheffingen door de regering-Trump en de daaropvolgende onderhandelingen. Terwijl de volatiliteit op de aandelenmarkten is toegenomen, hebben agency mortgage-backed securities (agency-MBS) stilletjes hun beste start sinds 2020 genoteerd, met een stijging van de Bloomberg U.S. MBS Index met 3,35 procent sinds het begin van het jaar.²

We bespreken drie belangrijke redenen waarom we denken dat MBS zowel in absolute als in relatieve termen aantrekkelijk blijven.

1. Aantrekkelijke waarderingen

De huidige couponspreads op door de overheid gegarandeerde agency-MBS zijn historisch gezien krapper dan die op investment grade (IG) bedrijfsobligaties. Sinds 2022 betalen agency-MBS echter een premie ten opzichte van IG-bedrijfsobligaties, zoals te zien is in figuur 1.

Dit fenomeen is grotendeels te wijten aan de sterke vraag- en aanboddynamiek in de bedrijfssector van de afgelopen tijd, die de spreads laag heeft gehouden. Omgekeerd heeft de MBS-markt te maken gehad met een moeilijkere aanbodsituatie als gevolg van kwantitatieve verkrapping (QT) en een zwakkere vraag van banken tegen de achtergrond van stijgende rentes.

Nu QT ten einde loopt en de Federal Reserve (Fed) goed gepositioneerd is voor toekomstige renteverlagingen, denken wij dat het abnormale spreadverschil waarschijnlijk zal verdwijnen. Naar onze mening biedt het huidige waarderingsklimaat beleggers een aantrekkelijke relatieve waarde en een potentieel lucratief instapmoment voor MBS.

2. Defensieve kenmerken van agency-MBS

Aanhoudende geopolitieke spanningen en verstoringen van de wereldhandel zorgen voor onrust onder aandelenbeleggers, wat leidt tot verhoogde volatiliteit en een toename van het recessierisico. Een aandelenuitverkoop is niet ongewoon en wij raden beleggers aan om voldoende allocatie aan defensieve activa te behouden om de volatiliteit op de aandelenmarkten te temperen.

Zoals blijkt uit figuur 2, hebben agency-MBS in het verleden als ballast gefungeerd wanneer de aandelenmarkten daalden, waardoor ze naar onze mening een geschikte defensieve diversificator zijn. Agency-MBS worden gedekt door Amerikaanse overheidsinstanties, wat het kredietrisico beperkt en een hoge kwaliteit van de duration aan beleggingsportefeuilles toevoegt.

Wij zijn van mening dat hun historische veerkracht tijdens marktdalingen agency-MBS tot een verstandige keuze maken voor een brede diversificatie van de portefeuille en als verzekering tegen macro-economische onzekerheid.

3. Historisch laag risico op vervroegde aflossing

Het risico op vervroegde aflossing is het belangrijkste fundamentele risico voor agency-MBS, aangezien huiseigenaren hun hypotheek op elk moment kunnen aflossen of herfinancieren. Herfinanciering neemt doorgaans toe wanneer de rente daalt en huiseigenaren overstappen op hypotheken met een lagere rente.

Vooruitbetalingen leiden tot een daling van de looptijd van MBS wanneer de rente daalt, een concept dat bekend staat als negatieve convexiteit. Negatief convexe obligaties, zoals agency-MBS, profiteren mogelijk niet volledig van de prijsstijging als gevolg van dalende rente, in tegenstelling tot positief convexe obligaties, waarvan de looptijd toeneemt wanneer de rente daalt. Om beleggers voor dit risico te compenseren, betalen MBS een extra spread bovenop het rendement op vergelijkbare Amerikaanse staatsobligaties.

Door de extreem lage rente in 2020 en 2021 is meer dan 70 procent van de bestaande hypotheken in de VS afgesloten tegen een rente van minder dan 5 procent. Aangezien de hypotheekrente momenteel nog steeds ruim boven de 6 procent ligt, hebben de meeste kredietnemers geen financiële prikkel om te herfinancieren. Als gevolg daarvan bevindt de markt voor agency-MBS zich in een ongebruikelijke situatie waarin het risico op vervroegde aflossing en de negatieve convexiteit rond een historisch dieptepunt liggen.

Het lage risico op vervroegde aflossing komt ook tot uiting in de gemiddelde obligatiekoers, die sinds april 2022 rond een historisch laag niveau schommelt, zoals blijkt uit figuur 3. Wij zijn van mening dat beleggers moeten overwegen om te profiteren van de unieke kans om agency-MBS te kopen tegen een verwaarloosbaar risico op vervroegde aflossing.

Samenvatting

Naar onze mening pleiten de aantrekkelijke relatieve waarde, het momenteel bijzonder lage risico op vervroegde aflossing en de historische veerkracht tijdens marktcorrecties voor een tactische overwogen positie in agency-MBS voor beleggers die defensieve duration aan hun portefeuilles willen toevoegen en hogere rendementen willen veiligstellen.

Belangrijke informatie

Actief beheerde portefeuilles leveren mogelijk niet de beoogde resultaten op. Geen enkele beleggingsstrategie kan winst garanderen of het risico op verlies verwijderen.

Diversificatie garandeert geen winst. Ook neemt diversificatie het risico op beleggingsverliezen niet weg.

Vastrentende effecten zijn onderhevig aan het rente-, inflatie-, krediet- en wanbetalingsrisico.  De obligatiemarkt is volatiel. Als de rentes stijgen, dalen de obligatiekoersen meestal en vice versa.  Terugbetaling van de hoofdsom is niet gegarandeerd, en de koersen kunnen dalen als een emittent zijn betalingsverplichtingen niet tijdig nakomt of wanneer zijn kredietwaardigheid afneemt.

Door hypotheken gedekte effecten kunnen gevoeliger zijn voor renteveranderingen. Deze zogenaamde mortgage-backed securities (MBS) zijn onderhevig aan een verlengingsrisico, waarbij kredietnemers de duration van hun hypotheek verlengen naarmate de rente stijgt, en aan een risico op vervroegde aflossingsrisico, waarbij kredietnemers hun hypotheek eerder afbetalen als de rente daalt. Deze risico's kunnen het rendement verlagen.