Q&A: Midcaps en marktvolatiliteit, importheffingen en AI

Hoe ga je om met risico's in een volatiele markt, vooral met de aanhoudende onzekerheid over importheffingen en economische groei?

Geen enkele portefeuille is immuun voor volatiliteit, maar we hebben gemerkt dat een focus op kwaliteitsbedrijven kan helpen om risico's effectief te beheersen in deze omgeving. Onze aanpak is gericht op fundamentele analyse in plaats van het voorspellen van beleids- of economische veranderingen. We geven voorrang aan bedrijven met duurzame winstgroei, een sterke balans en ervaren managementteams.

Dat betekent niet dat deze bedrijven immuun zijn voor economische neergangen, maar we willen bedrijven in onze portefeuille hebben die een moeilijke omgeving gebruiken om hun concurrentiepositie te versterken, marktaandeel te veroveren en kansen te benutten die nu ontstaan. We blijven gedisciplineerd in het vermijden van beleggingen waarvan de waardering niet volledig wordt ondersteund door de verwachte winstgroei.

We testen onze modellen op de impact van importheffingen en recessies, maar altijd met het doel om na te denken over waar een aandeel over drie tot vijf jaar staat, niet over zes maanden. We willen de impact op de winst op korte termijn niet overdrijven, tenzij we denken dat dit van invloed zal zijn op het winstvermogen op langere termijn, zoals bij bedrijven met een hoge schuldenlast die zich mogelijk defensief moeten opstellen.

Hoe beoordeel je bedrijven nu, gezien de mogelijke impact van importheffingen op de winstgevendheid?

Eerst kijken we naar de brutomarges en de prijszettingsmacht. Als groeibeleggers voelen we ons natuurlijk aangetrokken tot bedrijven met hogere brutomarges, die beter bestand zijn tegen importheffingen. Technologie vertegenwoordigt bijvoorbeeld ongeveer 25 procent van de Russell Midcap Growth-benchmark. Softwarebedrijven hebben brutomarges van 80 procent en importeren geen goederen, dus voor hen is de impact van importheffingen vrijwel nihil.

In andere sectoren, zoals de gezondheidszorg of de industrie, zijn de brutomarges misschien niet 80 procent en zijn er wel grondstoffen nodig, maar zit het grootste deel van de toegevoegde waarde in het intellectueel eigendom. Het aandeel van grondstoffen in de kosten is niet groot, dus kunnen deze bedrijven de uitdagingen met relatief beperkte gevolgen het hoofd bieden.

Prijszettingsvermogen is net zo belangrijk: als een bedrijf prijsstijgingen kan doorberekenen aan klanten, zullen zij de impact minder sterk voelen. Bedrijven met vaste prijzen of prijsdruk kunnen in een heel andere situatie terechtkomen.

Wat hoor je van bedrijven over hoe zij zich aanpassen?

We zijn in gesprek met bedrijven die te maken hebben met importheffingen om te begrijpen wat hun noodplannen zijn. Het is nog vroeg, maar we horen verschillende reacties. Veel bedrijven voeren eenvoudige maatregelen door die ze snel kunnen implementeren, ook al brengen deze extra kosten met zich mee.

Een bedrijf dat onlangs zijn resultaten bekendmaakte, verkoopt bijvoorbeeld producten vanuit de VS aan China, maar heeft een fabriek in Taiwan. Ze breiden die fabriek uit, maar het duurt nog een kwartaal voordat ze de gewenste capaciteit hebben. Interessant is dat ze dit ook zouden doen als de heffingen zouden worden verlaagd. Een ander voorbeeld is een productfabrikant die bepaalde processen van Canada naar Tennessee heeft verplaatst om mogelijke heffingen te omzeilen.

Aan de andere kant zien we dat sommige bedrijven grotere investeringsbeslissingen uitstellen vanwege de onzekere situatie. Er zijn ook bedrijven die direct worden geraakt en die hard aan het zoeken zijn naar manieren om zich aan te passen.

Wat vind je van de huidige waarderingen van midcap-groeiaandelen?

Ondanks de volatiliteit sinds het begin van het jaar zijn er nog steeds veel bedrijven waarvan de waarderingen niet overeenkomen met de fundamentals. We hebben een bredere marktcorrectie gezien, maar er zijn nog steeds speculatieve namen in bepaalde segmenten van het midcap-universum die goed hebben gepresteerd. Dit is vooral duidelijk in bepaalde softwaresectoren en bij wat wij 'defensieve groeibedrijven' noemen: bedrijven met een gematigde groei die tegen uitzonderlijk hoge multiples worden verhandeld omdat ze defensieve kenmerken hebben die de markt nog steeds zeer waardeert.

Dat gezegd hebbende, heeft de correctie ook kansen gecreëerd. We herpositioneren ons selectief in bedrijven van hogere kwaliteit waarvan de waarderingen beter aansluiten bij de fundamentals, maar we blijven voorzichtig in sectoren waar de markt zich nog niet volledig heeft hersteld.

AI heeft tot nu toe in 2025 voor aanzienlijke marktbewegingen gezorgd. Wat zijn je vooruitzichten gezien de recente veranderingen in het sentiment?

We zien een herijking van de verwachtingen voor de AI-markt. Over het algemeen is het marktsentiment verschoven van overwegend optimistisch naar meer genuanceerd, waarbij beleggers zich afvragen wat de volgende stap voor AI is.

Recente ontwikkelingen, van de doorbraak van DeepSeek tot de signalen van Microsoft dat de uitgaven mogelijk zullen afnemen, wijzen erop dat grensverleggende AI-modellen mogelijk een plateau hebben bereikt. Dit veranderende landschap houdt een belangrijke verschuiving in voor de marktdynamiek en kan ook in de toekomst een bron van volatiliteit blijven. En die volatiliteit zal niet beperkt blijven tot de 'Magnificent 7'-aandelen, aangezien AI ook een belangrijke motor is voor energie-, componenten- en software-as-a-servicebedrijven.

Het blijft belangrijk om perspectief te behouden. Wij denken dat AI een echte innovatie blijft met belangrijke gevolgen voor productiviteit en bedrijfsmodellen. In tegenstelling tot de dotcom-zeepbel hebben de bedrijven die AI-ontwikkeling financieren dit voornamelijk gedaan met hun operationele kasstroom in plaats van met schulden. Deze bedrijven hebben winst gemaakt zonder balansproblemen te creëren.

Na een periode van snelle investeringen zien we een onvermijdelijke vertraging van de groeicijfers, nu de markt wacht op bewijs van rendement en succesvolle commerciële toepassingen.

In het middensegment geven we de voorkeur aan bedrijven met een duidelijk pad naar het genereren van inkomsten boven speculatieve namen die tegen onhoudbare waarderingen worden verhandeld. En naarmate de technologie zich verder ontwikkelt buiten de grootste spelers, denken we dat sommige middelgrote bedrijven de volgende golf van AI-kansen vertegenwoordigen.

Belangrijke informatie

Aandelen brengen risico's met zich mee, waaronder marktrisico's. Rendementen fluctueren als reactie op ontwikkelingen bij de emittent en in de politieke en economische situatie.

Technologiesectoren kunnen aanzienlijk worden beïnvloed door veroudering van bestaande technologie, korte productcycli, dalende prijzen en winsten, concurrentie van nieuwkomers op de markt, en algemene economische omstandigheden. Een geconcentreerde belegging in één enkele sector kan volatieler zijn dan de prestaties van minder geconcentreerde beleggingen en de markt in zijn geheel.