Trump's Pharma tariefdreigement: Analyse van de implicaties voor Europese CLO's

Vorige week kondigde de Amerikaanse president Trump een diepgaand onderzoek aan naar mogelijke tarieven op geneesmiddelen – een sector die tot nu toe grotendeels was ontsnapt aan de handelsmaatregelen die werden geheven op auto's, koper en andere industrieën. De overwogen rechten, die naar verwachting over 12 tot 18 maanden van kracht worden, zouden van toepassing zijn op de gehele keten van geneesmiddelenontwikkeling, van werkzame bestanddelen tot eindproducten, en zouden op karakteristieke hyperbolische wijze tot 200% kunnen worden vastgesteld.

De daaropvolgende uitverkoop van farmaceutische aandelen was van korte duur, wat erop wijst dat de markten grotendeels door het nieuws heen hebben gekeken. Hoewel sommige waarnemers de aankondiging zien als een onderhandelingstactiek voor farmaceutische bedrijven buiten de VS, zien wij het als actieve CLO-beleggers als een aanzet om de blootstelling aan farmaceutische kredietnemers binnen de lening onderpand het ondersteunen van Europese CLO-investeringen grondig te herzien.

Gezondheidszorg: de grootste sector in het Europese CLO-universum

Een onderzoek van de onderliggende leningen in Europese CLO's laat zien dat ongeveer 16,5% van onderpand afkomstig is van bedrijven uit de gezondheidszorg (Figuur 1). Binnen dat totaalcijfer is de gezondheidszorgsector zeer divers. Van deze blootstelling aan gezondheidszorg in Europese CLO-onderpand is ongeveer 9,1% gekoppeld aan gezondheidsdiensten en -producten, 6,4% aan farmaceutische bedrijven en de resterende 1% aan biotechnologie.

Niet elke subsector zou in dezelfde mate worden getroffen door een mogelijk wereldwijd tariefgeschil. Bedrijven in de gezondheidszorg, zoals exploitanten van verzorgingstehuizen en ziekenhuisgroepen, zijn grotendeels op het binnenland gericht en halen de meeste inkomsten lokaal en niet zozeer uit de VS. Ze profiteren ook van de structureel groeiende vraag naarmate de bevolking in Europa vergrijst.

Meer in het algemeen hebben veel Europese bedrijven in de gezondheidszorg al stappen ondernomen om zich voor te bereiden op mogelijke tariefgerelateerde verstoringen. De geavanceerde toeleveringsketens van de sector bieden de flexibiliteit om zich aan te passen aan veranderende handelsdynamiek, of het nu gaat om het betrekken van inputs uit alternatieve regio's of door het aanpassen van productie- en distributie netwerken om de impact op de tarieven te beperken.

Figuur 1: Sectorwegingen in het CLO-universum

Bron: Janus Henderson Investors, per 18 juli 2025.

Farmaceutica in de schijnwerpers

Omdat het Amerikaanse onderzoek momenteel volledig gericht is op farmaceutica, hebben we deze blootstelling binnen het Europese CLO onderpand universum onder de loep genomen.

De farmaceutische categorie zelf is goed gespreid: meer dan 25 voornamelijk Europese emittenten zijn goed voor ongeveer 6,4% farmaceutische aandeel, zonder individuele naam boven de 1%, terwijl de top vijf samen ongeveer 3% vertegenwoordigt.

Gebruikmakend van onze wereldwijde expertise op het gebied van krediet in de gezondheidszorg, merken onze analisten het volgende op over de grootste farmaceutische blootstellingen in CLO-onderpand:

Beperkte tariefblootstelling door geografische mix
• Verscheidene grote kredietnemers zijn op Europa gerichte fabrikanten waarvan de verkoop geconcentreerd is in de Europese Unie en, in mindere mate, in opkomende markten.
• Gezien hun bescheiden bijdrage aan de Amerikaanse omzet zouden eventuele nieuwe tarieven een slechts beperkt effect hebben op de omzetprestaties.

Isolatie door productgerichtheid
• Verschillende kredietnemers opereren grotendeels buiten het toepassingsgebied van de voorgestelde Amerikaanse maatregelen, die momenteel gericht zijn op geneesmiddelen voor menselijk gebruik.
• Voorbeelden zijn kredietnemers die zich richten op veterinaire diensten en diergezondheidsproducten, segmenten die mogelijk vrijgesteld blijven van invoerrechten op geneesmiddelen voor menselijk gebruik.

Veerkrachtige portefeuilles opbouwen met een actieve aanpak

CLO-tranches met een AAA-rating hebben bewezen een van de meest veerkrachtige activaklassen op de wereldwijde kredietmarkten te zijn. Dankzij meerdere lagen van structurele bescherming en een robuuste onderpand dekking hebben ze gedurende verschillende economische en bedrijfscycli, verspreid over tientallen jaren en tijdens markt volatiliteit vrijwel geen wanbetalingen geregistreerd.

Hoewel de aanhoudende onzekerheid over wereldwijde tariefgeschillen zou kunnen leiden tot episodische prijs volatiliteit voor bedrijfsleningen - en bij uitbreiding voor CLO-obligaties - zijn dergelijke bewegingen eerder technisch dan fundamenteel. Perioden van ontwrichting creëren inderdaad vaak aantrekkelijke toegangspunten voor goed onderzochte AAA-CLO's.

In deze omgeving is de vaardigheid van de CLO-beheerder van het grootste belang, aangezien hij verantwoordelijk is voor de selectie en het beheer van de pool van leningen waaruit een CLO bestaat.  Grondige kredietanalyse en gedisciplineerde risicobeoordeling binnen de onderliggende kredietpools zijn essentieel om kapitaal te behouden en voordeel te behalen.

Als actieve CLO-beleggers combineren we ons interne fundamentele onderzoek naar elke lening en obligatie in een portefeuille met een grondige beoordeling van de beleggingsbeslissingen en het risicobeheerkader van elke CLO-beheerder. Dit uitgebreide acceptatieproces stelt ons in staat om die beheerders te identificeren die consequent anticiperen op risico's en deze beperken, en om die standpunten te uiten door gediversifieerde, hoogwaardige CLO-portefeuilles samen te stellen die zijn ontworpen om stabielere rendementen te leveren, zelfs bij grote marktonzekerheid.