Macro signals — early signs often come from the ground

7-2-2019

Downloaden

​John Pattullo, Co‑Head of Strategic Fixed Income, explains how the team arrive at a decision to include a particular bond in their portfolios.

Investing in bonds is a fairly complex process; bonds tend to be bought and sold in a closed world of experienced insiders and experts, but as with any good investment, extensive research is needed before the decision to purchase.

Gathering information about the entity issuing a bond is a lot easier for government bonds than for corporate bonds, as the former market is much more liquid and transparent, with issuer information more easily available for analysis.

Buying a corporate bond is analogous to buying into the business

In order to invest in a corporate bond, detailed scrutiny of the issuer’s business is vital to get a better understanding of how it functions, who its competitors are and its position within the industry and the economy as a whole. As investors, we need to be sure that the company can produce free cash flows regularly, giving it the ability to meet interest payments (coupons on the bonds) and to repay the debt at maturity.

This involves the examination of the issuer’s business through many avenues, which can include company filings (if it is a public company), research material, broker analysis reports, news and, at times, meetings and calls with the company itself.

As strategic bond investors, we are actively on the lookout for opportunities to invest across developed economies in both government and corporate bonds. Our macro asset allocation decisions determine the tilt of the portfolio towards the fixed income asset class most likely to benefit given where we are in the prevailing economic cycle. Government bond purchases are made based on our views of their economies, central bank policies and where inflation and interest rates are heading. Overarching industry views further help the asset allocation to corporate bonds. Individual corporate bond purchases are made after we complete our bottom-up company and security analysis.

Evaluating corporates – the information sources

While information on any one business is not always easily available to the general public, as fund managers we can draw on valuable sources to get the necessary input for our analyses:

  • Equity meetings: companies can raise capital via stocks or bonds. If they have issued public equity there will be a plethora of reports and analysis on their business. Our equity analysts have many meetings each year with both companies and industry analysts. The latter group visit companies on a regular basis, and share their information with other market participants, including us. This information is then shared internally with all investment professionals.
  • Conferences: each year, numerous conferences are held covering macroeconomics, fixed income (eg, high yield), industries and sectors (eg, technology) and equity-related subjects. As fund managers we have a long list of invitations to attend these, which we do selectively. The forums can be very informative on current issues as well as on future trends. 
  • Roadshows: investment banks bringing new bond issues into what is known as the ‘primary market’ often organise ‘roadshows’ to invite prospective buyers, including us, to meet the company and its management and provide up-to-date information on its business. The roadshow helps gauge interest in the bond, and our response (and those of other investors) can help to determine the bond price. 
  • Third-party brokers: through meetings and conference calls they disseminate current information about corporations (and governments) as well as bonds in the ‘secondary market’ where they are traded after issue, via regular reports and analyst meetings.  
  • Credit rating agencies: if a company has a credit rating in place or has issued bonds, the agencies will continue to monitor it, providing regular reports on the entity with whom they meet to gain an informed view of the company (they also cover governments).

An ear to the ground

While not strictly necessary for any single bond purchase, we selectively meet with a diverse number of companies over the course of the year, whether we hold their bonds or not. This can unearth information and often confirms macro signals at the ground level. For example, with regard to where inflation might be heading, what are companies saying about raising prices? Will they raise them? If not, what is stopping them? Hard facts such as these can paint a clear picture of the economy. Furthermore, optimism or pessimism is typically betrayed by companies when we meet them face to face making this type of direct engagement potentially helpful in our active management of the portfolios. In fact, some of our top-down asset allocation decisions can come from directly meeting with companies.

Once a bond is issued, a further resource for our continued monitoring is the issuer’s quarterly investment calls, where investors get to hear about the current state of the business alongside the official reports that it has to file for the regulators. The live Q&A session is often the most revealing part of the call.

Continuous monitoring is vital

As active fund managers, we continuously monitor the markets and the holdings within our portfolios using the resources mentioned. After we buy a bond, it can stay in the portfolios while it is performing, unless a better opportunity presents. However, if the issuer’s credit story changes or there is a material deterioration to the business, then we act swiftly to sell. We continue to analyse the companies 'long-distance' and prefer not to get emotionally attached to any one name.

We said at the start that macro considerations define our asset allocation decisions. Currently, we believe that markets and economies are definitively in their late-cycle stage and that growth and inflation have peaked; quantitative easing has faded and the short-term cyclical impulse to propel growth over the last two years (such as ill-conceived tax cuts in the US) is also disappearing.

Hence, we continue to be highly selective when adding bonds to the portfolios, looking for defensive, non-cyclical businesses with longevity — or a reason to exist, as we like to call it.

Where to look now?

Given where we are in the cycle, it is becoming increasingly challenging to find credit positive stories, but new pockets of opportunity are always emerging and we spend our time using our resources to seek them out.

As examples, currently we like tower companies and data centres. Why? Towers are critical communication infrastructures, with great revenue visibility. Mobile companies need to lease space on towers to build their networks, which means that tower companies can lock in long-term customer contracts.

Data centres are like a modern day utility. Once again, there is strong demand to lease space in data centres. The demand initially came from connectivity providers, such as BT or AT&T, and then from platforms, such as Amazon. In the future, more demand should come from companies across multiple sectors looking to transition their IT infrastructure from in-house to the cloud in order to save costs, giving data centres a stable base of contracted, recurring revenues.

Portfolio positions are correct at 31 December 2018 and may be subject to change.

 

Dit zijn de visies van de auteur op het moment van publicatie en die kunnen afwijken van de visies van andere personen of teams bij Janus Henderson Investors. De genoemde effecten, fondsen, sectoren en indices in dit artikel vormen geen (deel van een) aanbod of verzoek om die effecten te kopen of te verkopen.

Resultaten behaald in het verleden vormen geen garantie voor de toekomst. Alle performancegegevens omvatten inkomsten- en kapitaalwinsten of verliezen maar geen doorlopende kosten en andere fondsuitgaven.

De informatie in dit artikel mag niet worden beschouwd als een beleggingsadvies.

Voor promotiedoeleinden.


Belangrijke informatie

Lees de volgende belangrijke informatie over fondsen die vermeld worden in dit artikel.

Janus Henderson Horizon Strategic Bond Fund

Dit document is uitsluitend bedoeld voor gebruik door professionele beleggers en is niet voor verspreiding onder het algemene publiek.

Het Janus Henderson Horizon Fund (het ""Fonds"") is een Luxemburgse SICAV die is opgericht op 30 mei 1985 en wordt beheerd door Henderson Management S.A. Alle beleggingsbeslissingen worden uitsluitend gedaan op basis van de informatie in het prospectus van het fonds (inclusief alle daarop betrekking hebbende documenten). Het prospectus bevat beleggingsbeperkingen. Dit document is alleen bedoeld als een samenvatting; potentiële beleggers dienen, alvorens tot beleggen over te gaan, kennis te nemen van het prospectus en de essentiële beleggersinformatie van het fonds. Een exemplaar van het prospectus van het fonds en van het document met essentiële beleggersinformatie kan worden aangevraagd bij Henderson Global Investors Limited in diens hoedanigheid van beleggingsbeheerder en distributeur.

Uitgegeven door Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors is de naam waaronder beleggingsproducten en -diensten worden aangeboden door Janus Capital International Limited (registratienr. 3594615), Henderson Global Investors Limited (registratienr. 906355), Henderson Investment Funds Limited (registratienr. 2678531), AlphaGen Capital Limited (registratienr. 962757), Henderson Equity Partners Limited (registratienr. 2606646) (elk geregistreerd in Engeland en Wales te 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE en onder toezicht van de Financial Conduct Authority) en Henderson Management S.A. (registratienr. B22848 te 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburg en onder toezicht van de Commission de Surveillance du Secteur Financier).

Resultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Bij het vaststellen van de rendementsgegevens wordt geen rekening gehouden met commissies en kosten die verband houden met het uitgeven en terugkopen van deelbewijzen. De waarde van een belegging en de inkomsten daaruit kunnen zowel dalen als stijgen en de kans bestaat dat u het oorspronkelijk belegde bedrag niet volledig terugkrijgt. Belastingaannamen en belastingvoordelen hangen af van de specifieke omstandigheden van een belegger en kunnen veranderen als die situatie of de wetgeving verandert. Als u belegt via een tussenpersoon, raadpleeg dan direct die tussenpersoon, omdat de kosten, rendementen en voorwaarden aanzienlijk kunnen verschillen.

Niets in dit document is bedoeld of mag worden opgevat als advies. Dit document is geen aanbeveling om welke belegging dan ook te kopen of te verkopen. Het is geen onderdeel van enig koop- of verkoopcontract voor een belegging.

Het fonds is een collectief beleggingsproduct dat is goedgekeurd om in het Verenigd Koninkrijk als beleggingsfonds te worden aangeboden. Potentiële beleggers in het Verenigd Koninkrijk moeten er rekening mee houden dat de beschermingsmaatregelen waarin door het Britse toezichtstelsel wordt voorzien, niet of grotendeels niet van toepassing zijn op beleggingen in het fonds en dat er geen vergoedingen worden verstrekt op basis van de Financial Services Compensation Scheme van het Verenigd Koninkrijk.

Exemplaren van het prospectus en van het document met essentiële beleggersinformatie van het fonds zijn beschikbaar in het Engels, Frans, Duits en Italiaans. De statuten en de (half)jaarverslagen zijn beschikbaar in het Engels. Het document met essentiële beleggersinformatie is ook verkrijgbaar in het Spaans. Al deze documenten zijn gratis verkrijgbaar bij de lokale kantoren van Janus Henderson Investors: 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE, Verenigd Koninkrijk voor Britse, Zweedse en andere Scandinavische beleggers; Via Dante 14, I-20121 Milaan, Italië voor Italiaanse beleggers en Roemer Visscherstraat 43-45, 1054 EW Amsterdam, Nederland voor Nederlandse beleggers. De documenten zijn tevens verkrijgbaar bij de volgende fondsvertegenwoordigers: de Oostenrijkse betaalagent Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wenen, Oostenrijk; de Franse betaalagent BNP Paribas Securities Services, 3, Rue d’Antin, F-75002 Parijs, Frankrijk; de Duitse informatieagent Marcard, Stein & Co, Ballindamm 36, D-20095 Hamburg, Duitsland; de Belgische financiële dienstverlener CACEIS Belgium S.A., Havenlaan 86C b320, B-1000 Brussel, België; de Spaanse vertegenwoordiger Allfunds Bank S.A. Estafeta, 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, Alcobendas, E-28109 Madrid, Spanje; de Singaporese vertegenwoordiger Janus Henderson Investors (Singapore) Limited, 138 Market Street, #34-03 / 04 CapitaGreen Singapore 048946, en de Zwitserse vertegenwoordiger BNP Paribas Securities Services, Parijs, filiaal Zürich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zürich, Zwitserland, die tevens optreedt als Zwitserse betaalagent. RBC Investor Services Trust Hong Kong Limited, een dochtermaatschappij van de Britse joint venture holding RBC Investor Services Limited, 51/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong, tel. +852 2978 5656 is de vertegenwoordiger van het fonds in Hongkong.

Specifieke risico's

  • Beleggingsbeheertechnieken die goed presteren in normale marktomstandigheden kunnen op andere momenten ondoelmatig of ongunstig uitvallen.
  • Dit fonds is bedoeld om slechts te gebruiken als één van de componenten binnen een gediversifieerde beleggingsportefeuille. De beleggers moeten zorgvuldig nadenken over de proportie van hun portefeuille die zij in dit fonds beleggen.
  • Het Fonds kan geld verliezen als een tegenpartij waarmee het handelt niet langer bereid of in staat is haar verplichtingen tegenover het Fonds na te komen.
  • De waarde van een obligatie of geldmarktinstrument kan dalen als de financiële gezondheid van de emittent achteruitgaat of als de markt denkt dat dit het geval zou kunnen zijn. Hoe hoger dit risico, hoe lager de kredietkwaliteit van de obligatie.
  • Het gebruik van derivaten stelt het Fonds bloot aan andere, en mogelijk grotere, risico's dan de risico's die gepaard gaan met directe beleggingen in effecten en kan dus leiden tot een bijkomend verlies, dat aanzienlijk groter kan zijn dan de kost van het derivaat.
  • Door wijzigingen in de wisselkoersen kan de waarde van uw belegging, en enige daaruit voortvloeiende inkomsten, stijgen of dalen.
  • Als het Fonds of een specifieke aandelenklasse van het Fonds ernaar streeft de risico's te verlagen (zoals wisselkoersschommelingen), kunnen de maatregelen die daartoe zijn vastgesteld inefficiënt, onbeschikbaar of schadelijk zijn.
  • ​Wanneer de rentevoeten stijgen (of dalen), zullen de prijzen van verschillende effecten anders worden beïnvloed. In het bijzonder zal de waarde van obligaties gewoonlijk dalen als de rentevoeten stijgen. Over het algemeen wordt dit risico groter naarmate de looptijd van een obligatiebelegging toeneemt.
  • Hefboomwerking vloeit voort uit het afsluiten van contracten of derivaten die als effect hebben dat een resultaat wordt uitvergroot, wat inhoudt dat winsten en verliezen uit beleggingen groter kunnen zijn.
  • ​Elk effect kan moeilijk te waarderen of te verkopen worden op het gewenste moment of tegen de gewenste prijs, wat het risico op beleggingsverliezen verhoogt.

Risicoklasse

SRRI 3

Deel

Attentie