Absolute return: in un mondo meno clemente, da dove provengono i rendimenti?

Nell'ultimo anno, il divario tra eventi globali e risultati di mercato si è ridotto. Il ciclo delle notizie ha iniziato a sembrare più rilevante per i portafogli degli investitori, non perché tutti siano diventati esperti di geopolitica, ma perché la rapida evoluzione delle politiche e delle politiche sta influenzando sempre più gli utili, le valutazioni e i rendimenti delle società.

In questo tipo di contesto, in cui può essere quasi impossibile prevedere la prossima svolta nella retorica o nella politica, le strategie azionarie long/short di "absolute return" possono aiutare gli investitori a sfruttare potenzialmente le efficienze di mercato?

Il mondo sembra meno prevedibile

Un grande cambiamento è stato il progressivo allontanamento dalla globalizzazione "just in time" verso un approccio più cauto. Le aziende hanno ripensato il luogo in cui producono, immagazzinano le scorte e con chi collaborano per i componenti critici. Termini come rimpatrio, onshoring e near‑shoring sono passati dal gergo dei consigli di amministrazione a decisioni pratiche, in risposta alle preoccupazioni sui dazi e sui rischi delle catene di approvvigionamento. Le aziende hanno cercato di ridurre la dipendenza da una singola regione o da un singolo fornitore, il che porta a una maggiore richiesta di spesa in conto capitale, a una logistica potenzialmente più complessa e a compromessi più severi tra resilienza ed efficienza.

Allo stesso tempo, si è ampliata l'incertezza (Figura 1). Non come un singolo rischio da monitorare, ma piuttosto come un mosaico di preoccupazioni per le elezioni, le alleanze e i trattati internazionali, i conflitti regionali e le risposte politiche populiste.

Figura 1: L'incertezza odierna sembra più ampia e persistente di prima

Fonte: Indice di incertezza mondiale, media ponderata per il PIL, dal 1° gennaio 2010 al 31 marzo 2026.
Nota: il WUI viene calcolato contando la percentuale della parola «uncertain» (o delle sue varianti) nei rapporti nazionali dell’Economist Intelligence Unit, relativi a 143 paesi, e moltiplicando il risultato per 1.000.000. Un valore più elevato indica una maggiore incertezza e viceversa. Ad esempio, un indice pari a 200 corrisponde a una percentuale dello 0,02% di tutte le parole rappresentata dalla parola «uncertain».

Ciò si è allineato con una rinnovata attenzione da parte dei governi che spazia dalla sicurezza e difesa alla tecnologia e all'indipendenza energetica, che sta cambiando l'economia di interi settori. L'intelligenza artificiale (AI) è diventata una forza tangibile in tutti i settori, sollevando interrogativi sul suo potenziale impatto e generando opportunità e cambiamenti.

Un divario più ampio nei risultati di mercato

Accanto all'aumento dell'incertezza geopolitica, c'è stato un cambiamento più strutturale nel comportamento dei mercati. Uno dei cambiamenti più importanti è stato l'abbandono dell'era dei tassi d'interesse vicini allo zero. Per anni, l'abbondanza di capitale a basso costo ha aumentato le valutazioni in tutti i mercati e ha dato a molte aziende spazio per respirare, senza pressioni immediate per ottimizzare la spesa o generare profitti sostenibili. Questo contesto ora è cambiato.

Oggi le valutazioni sono tornate ad allinearsi maggiormente alla realtà (con alcune eccezioni) e gli investitori si sono dimostrati più selettivi nell’allocazione dei capitali, il che si riflette in una maggiore dispersione dei prezzi azionari rispetto a quanto osservato dal 2009[1]. Le aziende sono sottoposte a una maggiore pressione per dimostrare utili e flussi di cassa reali. Il risultato è un contesto più disciplinato e razionale, in cui l'analisi dei fondamentali sottostanti diventa più importante.

Ciò significa che i fattori specifici dell'azienda stanno nuovamente influenzando i risultati. Le aziende con forti posizioni competitive, bilanci ragionevoli e una generazione di cassa affidabile sembrano ben posizionate per guadagnare trazione. Nel frattempo, è probabile che le società con fondamentali più deboli o ipotesi di crescita eccessivamente ottimistiche dovranno affrontare un esame più attento. Questo contesto privilegia l'importanza di una buona selezione dei titoli, mentre aumenta il valore di una diversificazione reale.

Un modo coerente di investire in un contesto di rumore

Sebbene il mondo sia cambiato, un fattore pratico è rimasto costante per gli investimenti a absolute return che utilizzano un approccio long/short. Concentrati sulle aziende, resta flessibile ed evita di essere costretto a raggiungere il risultato del mercato unico.

In sostanza c'è un'idea semplice: piuttosto che fare affidamento sui mercati in rialzo, l'obiettivo è costruire un portafoglio in grado di trovare opportunità sia sul lato lungo che su quello corto. In genere, ciò comporta la collaborazione di due mentalità complementari:

• Un portafoglio fondamentale core, che cerca aziende in grado di resistere nel tempo, caratterizzate da modelli resilienti, bilanci ragionevoli e flussi di cassa affidabili. Allo stesso modo, per quanto riguarda le posizioni corte, le società le cui prospettive sono già prezzate, le cui debolezze strutturali o una cattiva gestione sono presenti.
• Un overlay tattico, progettato per rispondere ai cambiamenti dell'ambiente, adottando una mentalità più orientata al trading per gestire la volatilità, le anomalie del mercato o i cambiamenti rapidi degli ambienti di mercato, allocando in posizioni sia lunghe che corte, a seconda dei casi.

Riteniamo che questa flessibilità sia estesa alle strategie in grado di adeguare l'esposizione netta o lorda. Quando la visibilità è migliore, gli investitori possono appoggiarsi, ampliando l'esposizione lorda per aumentare la sensibilità al mercato. Quando l'incertezza aumenta, l'esposizione può essere ridotta per contribuire a mitigare il rischio di potenziali perdite, senza uscire completamente dai mercati.

Le strategie absolute return con questo tipo di adattabilità incorporata, costruite intorno a un processo disciplinato a livello di azioni, possono aiutare gli investitori a rimanere coinvolti senza sentirsi in dovere di fare tutto o niente. Con il vantaggio aggiuntivo della bassa sensibilità sia alle azioni che alle obbligazioni che caratterizza una strategia absolute return ben gestita.

Una mentalità long/short e absolute return è concepita per un mondo in cui i risultati sono irregolari e le sorprese sono comuni.

 

Luke Newman, Gestore di portafoglio

Cavalcare l'incertezza lungo tutto il ciclo

Se l'anno scorso ha insegnato qualcosa agli investitori è che l'incertezza non arriva a livelli netti. A un mese i rischi si concentrano sulla geopolitica; in secondo luogo potrebbero essere la politica interna, poi le catene di approvvigionamento, i prezzi dell'energia o l'evoluzione delle relazioni commerciali. Un anno fa parlavamo dei rischi del protezionismo commerciale (causato dai dazi statunitensi) e di una sempre più frammentazione dell'ordine internazionale. Oggi un tema centrale sono le conseguenze del conflitto in Medio Oriente e i vincitori/perdenti dell'AI per l'economia globale.

I dettagli cambiano, ma l'esperienza è familiare: i mercati si muovono rapidamente, le narrazioni oscillano e può sembrare scomodo rimanere investiti.

Ecco perché la coerenza dei processi è importante. Una mentalità long/short e absolute return è concepita per un mondo in cui i risultati sono irregolari e le sorprese sono comuni. Non dipende dal fatto che una singola previsione sia corretta. Cerca invece di fare qualcosa di più pratico: mantenere le decisioni ancorate ai fondamentali aziendali, mantenere il rischio regolabile e mantenere aperte le opzioni, cercando di sfruttare le inefficienze del mercato per cercare di generare positive absolute return.

Nessun approccio rimuove l'incertezza, ma un approccio long/short flessibile, guidato dai fondamentali mira a rendere più gestibile l'incertezza, identificando le opportunità su entrambi i lati del mercato e adeguando l'esposizione quando i rischi aumentano. Il mondo è cambiato rapidamente. La disciplina necessaria per orientarsi è, semmai, più intramontabile.

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[1] Fonte: Bloomberg, Janus Henderson Investors, al 28 novembre 2025. Dispersione calcolata prendendo i rendimenti annuali di ciascun titolo dell'MSCI Europe Index e misurando la deviazione standard su tutti i rendimenti dei singoli titoli. Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.