In sintesi
- I maggiori rendimenti hanno ripristinato la capacità dell'obbligazionario di generare reddito e le obbligazioni a duration breve sono potenzialmente attraenti grazie alla loro minore esposizione alla volatilità dei tassi d'interesse.
- Gli investitori dovrebbero rimanere vigili sui rischi di estendere la duration, ricercare il rendimento attraverso titoli di qualità inferiore o sacrificare la liquidità quando gli spread offrono una compensazione limitata.
- La gestione attiva può aiutare gli investitori a cercare titoli a livello globale nei settori dei tassi variabili, della cartolarizzazione e in altri comparti meno vincolati ai Benchmark, privilegiando al contempo la selezione dei titoli e la copertura dai rischi al ribasso.
Definizioni
Investimento attivo: Un approccio di gestione degli investimenti in cui un gestore di fondi mira a sovraperformare uno specifico indice o Benchmark attraverso la ricerca, l'analisi e la selezione degli investimenti.
Asset allocation: l'allocazione di un portafoglio tra diverse Asset class, settori, regioni geografiche o tipi di titoli per soddisfare specifici obiettivi di rischio, Performance o di orizzonte temporale.
**Titoli garantiti da attività (ABS):** titoli finanziari garantiti da attività esistenti come prestiti, debiti di carte di credito o leasing, che di solito generano reddito o flusso di cassa nel tempo.
Punto base (pb): un centesimo di punto percentuale. Un punto base è pari a 0,01%, mentre 100 punti base equivalgono all'1%.
Struttura del capitale: L'importo del debito e/o delle azioni utilizzato da un'azienda per finanziare le sue operazioni e il suo patrimonio.
Obbligazioni garantite da collaterale (CLO): Un portafoglio di cartolarizzazione di prestiti a leva finanziaria societari con rating inferiore a Investment Grade. I prestiti sottostanti sono finanziati attraverso obbligazioni strutturate in tranche con profili di rischio e priorità di pagamento diversi.
Obbligazione societaria: un'obbligazione emessa da una società. Solitamente fornisce agli investitori pagamenti di interessi periodici e il rimborso dell'investimento originale alla scadenza.
Spread creditizio: La differenza di rendimento di obbligazioni con scadenza simile ma merito di credito diverso. Un ampliamento degli spread indica generalmente un aumento del rischio di credito, mentre un loro restringimento indica che sta diminuendo.
Rischio di ribasso: Una stima di quanto un titolo o un portafoglio può perdere se il mercato si muove in direzione contraria.
Duration: la sensibilità di un’obbligazione o di un portafoglio obbligazionario alle variazioni dei tassi d'interesse. Più lunga è la duration, più il suo prezzo è sensibile alle variazioni dei tassi di interesse.
Titolo a tasso variabile: un titolo di debito i cui pagamenti degli interessi variano in base a un tasso di riferimento, anziché rimanere fissi per tutta la durata dell'investimento.
Scadenze a breve: La parte della curva dei rendimenti che comprende le obbligazioni che scadono entro i prossimi anni.
Duration breve globale: Strategia di investimento incentrata sulla generazione di rendimenti dai titoli obbligazionari globali a breve termine.
Investment grade: un'obbligazione emessa da un governo o una società che si ritiene abbia un rischio relativamente basso di inadempienza, che si riflette nel rating assegnato da un'agenzia di rating del credito.
Liquidità: misura la facilità con cui è possibile acquistare o vendere un asset sul mercato. Un asset è considerato liquido quando può essere scambiato in volumi elevati senza provocare significative variazioni sul suo prezzo.
Titoli di credito multisettoriali: una strategia di investimento che si diversifica in diverse asset class creditizie nel mercato obbligazionario.
asset a rischio: titoli finanziari i cui prezzi possono subire oscillazioni significative e che quindi comportano un rischio più elevato. Ad esempio, azioni, commodity, real estate e obbligazioni di qualità inferiore.
Tasso privo di rischio: il tasso di rendimento di un investimento con rischio teoricamente nullo. Il Benchmark utilizzato per rappresentare il tasso privo di rischio varia da paese a paese.
Cartolarizzazione: Il processo in cui gli asset vengono raggruppati in modo da poter essere riassemblati in titoli fruttiferi. I pagamenti di interessi e capitale derivanti dagli asset sottostanti vengono trasferiti agli investitori nei titoli.
Selezione di titoli: l'analisi e la selezione di singoli titoli che corrispondono agli obiettivi e alla propensione al rischio di un investitore.
Obbligazione sovrana: Un'obbligazione emessa da un governo per raccogliere fondi per finanziare la spesa o rimborsare il debito.
Volatilità: il tasso e la misura in cui il prezzo di un portafoglio, un titolo o un indice si muove verso l'alto e verso il basso. Ampi movimenti dei prezzi indicano una maggiore volatilità e un maggiore rischio d'investimento.
Rendimento: reddito generato da un titolo in un determinato periodo, generalmente espresso in percentuale. Per un'obbligazione, nella sua forma più semplice, si calcola dividendo il pagamento della cedola per il prezzo corrente dell'obbligazione.
Curva dei rendimenti: Un grafico che illustra i rendimenti di obbligazioni di qualità analoga in relazione alle rispettive scadenze. è comunemente utilizzata come indicatore delle aspettative degli investitori circa l'andamento economico di un paese.
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Jessica Leoncini: Benvenuti al Janus Henderson Investment Summit a Roma. Sono Jessica Leoncini Head of Fixed Income Client Portfolio Management. Sono lieto che si siano uniti a me oggi Dan Siluk, Responsabile di Global Short Duration and liquidità. E John Lloyd, Global Head of Multi-Sector Credit.
Dan, oggi ha evidenziato per il nostro pubblico l'opportunità nelle obbligazioni a breve duration. Perché ritenete che sia di così grande interesse in questo contesto?
Dan Siluk: Beh, attualmente il reddito obbligazionario è tornato. Come sapete, dopo un decennio di bassi tassi d'interesse, la svolta del 2022-2023, con il calo dei rendimenti indotto dalla reflazione, ha semplicemente riportato il reddito nell'obbligazionario. Quindi, un momento davvero interessante per investire. E con questo cambiamento dei tassi, riteniamo che il contesto dei rendimenti rimarrà più elevato più a lungo.
Ciò significa quindi che si presenteranno delle ottime opportunità nel tratto a breve termine della curva dove si potrà gestire la volatilità dei tassi di interesse senza dover incrementare la duration.
Leoncini: Ottimo. E John, hai parlato un po' di quanto sia difficile trovare valore quando gli spread sono sottili. Dove cercate opportunità oggi?
John Lloyd: Sì, direi che, poiché i rendimenti obbligazionari sovrani sono più alti, gli spread sono stretti. Ma nel complesso i rendimenti appaiono interessanti. Come ha detto Dan oggi. Ritengo che in un contesto di spread ristretti sia opportuno concentrarsi su un paio di aspetti. Prima di tutto, perché abbiamo un rischio asimmetrico nel mercato delle obbligazioni e l’AI sta causando molta disintermediazione in questo ambito. Conviene concentrarsi sulle perdite.
Successivamente, puntiamo a massimizzare lo spread o il rendimento per unità di volatilità in questo contesto di mercato, allo scopo di generare reddito in un ambiente particolarmente propizio per tali strumenti.
Leoncini: E Dan, tra le cose di cui abbiamo parlato c'è anche il nuovo contesto in cui le banche centrali stanno rialzando i tassi praticamente in tutto il mondo. Quali sono alcuni dei rischi che gli investitori potrebbero trascurare in quel tipo di contesto?
Siluk: Sì, direi che al momento uno dei maggiori rischi consiste nell'allungamento della duration. A meno che non si sia convinti che stiamo per entrare in uno scenario reflazionistico, che porterà le banche centrali a ridurre aggressivamente i tassi, non viene remunerata adeguatamente l'assunzione di quel rischio aggiuntivo. Passando dalla scadenza biennale a quella decennale l'incremento di rendimento è dunque di soli 30 punti base circa. Quindi, uno dei rischi principali al momento è l'allungamento della duration.
L'altro elemento per me è anche la rincorsa dei rendimenti. Dunque, come ha detto John, lo scenario è caratterizzato da spread più ristretti. E ciò può in alcune occasioni spingere gli investitori verso prodotti di qualità inferiore o verso posizioni meno sicure nella struttura del capitale. E quando si fa questo nella parte più liquida del tuo portafoglio, La rincorsa al rendimento può anche rappresentare un rischio.
L'altro rischio è rinunciare alla liquidità. Se gli asset a rischio subiscono un sell-off a causa di eventi geopolitici o dell’impatto economico più ampio dei rendimenti più elevati, gli investitori hanno bisogno di posizioni liquide che possano vendere per investire in questi asset più rischiosi.
Pertanto, non si vuole neppure rinunciare alla liquidità. Quindi, penso che questi siano i tre rischi: duration, liquidità e dare la caccia al rendimento a ogni costo.
Leoncini: Quindi, la selezione dei titoli rimane di massima importanza.
Siluk: La selezione dei titoli e l'asset allocation sono fondamentali.
Leoncini: Ottimo. Certamente, John, questo crea opportunità, oltre al fatto che, come ha menzionato lei, si avranno rendimenti complessivi più elevati. Quali sono a suo avviso le opportunità a fronte dell'aumento dei tassi?
Lloyd: Sì. Quindi, mi piacciono molto i settori a tasso variabile oggi. Ritengo che in quell'area i fattori tecnici saranno molto favorevoli. Quindi, e gli spread sono un po' più ampi in quei settori. Quindi, settori come quello della cartolarizzazione (CLO, ABS, CMBS e crediti) traggono vantaggio dall'aumento dei tassi da parte delle banche centrali nel corso del tempo. Quindi, ritengo che sul mercato siano disponibili diverse opportunità.
E poi concordo anche con Dan. Si desidera poter allocare gli asset a livello globale oggi per individuare le migliori opportunità, motivo per cui la gestione attiva riveste un'importanza fondamentale.
Leoncini: Ottimo. Magari identificando alcuni dei settori al di fuori dei Benchmark tradizionali e delle grandi allocazioni.
Lloyd: Esatto.
Leoncini: Ottimo. Dan, c'è un messaggio chiave che vorresti trasmettere al nostro pubblico oggi?
Siluk: Bé, come ho già accennato in precedenza, penso che il reddito sia tornato alla ribalta. Questo è davvero il componente più importante. Ancora una volta, l'Asset class è l'obbligazionario. Con l'attuale livello dei rendimenti, è possibile ottenere rendimenti vicini al 5% su titoli risk-free. A questo si aggiungono titoli societari e cartolarizzazioni di altissima qualità. E si possono ottenere rendimenti davvero interessanti.
Pertanto, il reddito è tornato. Riteniamo inoltre che questa situazione si manterrà invariata per i prossimi anni.
Leoncini: Ottimo. E tu, John?
Lloyd: Sì. Sono d'accordo anch'io sul fatto che il reddito sia tornato interessante. Credo che sia opportuno avere un gestore attivo, per riuscire a generare reddito in un contesto di spread contenuti. Desiderate il vostro set di opportunità globali. Si vuole evitare le perdite. Si vuole massimizzare questo rendimento per unità di volatilità.
Leoncini: Ha senso. Grazie mille a entrambi per esservi uniti a noi. Grazie per l'attenzione.
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