Chart to Watch: i CLO continuano a guidare i rendimenti dell'obbligazionario
In questo bilancio di metà anno 2026, John P Kerschner, Global Head of Securitised Products, spiega perché le obbligazioni garantite da collaterale (CLO) a tasso variabile continuano a essere le asset class con la migliore performance sui mercati obbligazionari globali.
Fonte: Bloomberg, al 30 giugno 2026. I rendimenti sono in USD o coperti in USD. Indici utilizzati per rappresentare le asset class: CLO rappresentati dagli indici JP Morgan CLOIE, i prestiti bancari sono rappresentati dall’indice Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index, titoli di debito dei mercati emergenti, obbligazioni High Yield, titoli garantiti da attività (ABS), titoli garantiti da mutui ipotecari di agenzie governative (MBS), corporate investment grade (IG), titoli garantiti da mutui ipotecari commerciali (CMBS), Buoni del tesoro (Treasuries), US Agg e Global Agg sono rappresentati dai rispettivi indici Bloomberg. Le performance passate non predicono i rendimenti futuri.
Gli scettici potrebbero sostenere che l'aumento dei tassi d'interesse dal 2022 è stato un colpo di fortuna per gli asset a tasso variabile - come se i CLO e altri titoli a tasso variabile avessero avuto un colpo di fortuna e avessero ‘vinto alla lotteria dei tassi d’interesse’ - e che non accadrà più. Ironia della sorte, siamo parzialmente d’accordo: i CLO hanno registrato buoni risultati proprio grazie all'aumento dei tassi d'interesse (e anche in seguito al restringimento degli spread di credito), ma non riteniamo che l'aumento dei tassi sia un evento isolato. Crediamo invece che tutti i segnali indichino che il regime di tassi più alti è qui per restare. Per questo riteniamo che gli investitori debbano prendere in considerazione l'opportunità di puntare sui CLO invece di liquidare il loro rendimento superiore alla media come un colpo di fortuna una tantum, dovuto all'inflazione eccessiva causata dal Covid.
- La recente sovraperformance dei settori CLO non è un caso isolato: i CLO BBB sono stati il settore obbligazionario con la migliore performance da inizio anno (YTD) nel 2026, ma anche nei periodi precedenti di 1, 3, 5 e 10 anni. I CLO AAA hanno sovraperformato la maggior parte degli altri indici su base a 5 e 10 anni o dal lancio¹, nonostante la loro qualità creditizia decisamente superiore e un profilo di volatilità molto basso.
- A nostro avviso, l'unico motivo per non avere un'allocazione in debito a tasso variabile di alta qualità è ritenere che i tassi scenderanno a zero (e vi rimarranno). Per fare in modo che questo scenario si concretizzi, l'inflazione dovrebbe praticamente dissolversi, il che sembra molto improbabile considerato i fattori inflazionistici sottostanti di un mercato del lavoro robusto, una forte crescita economica, le tensioni geopolitiche, i prezzi del petrolio in rialzo, le carenze dettate dall'AI, gli ampi disavanzi fiscali e la deglobalizzazione.
- Riteniamo che l'esposizione al tasso variabile sia essenziale per affrontare un'economia globale uscita dalla politica dei tassi d'interesse pari a zero (ZIRP). Al tempo stesso, preferiamo asset class di qualità superiore: riteniamo che il modo migliore per ottenere un'esposizione al tasso variabile sia attraverso i CLO, che offrono un miglioramento del credito rispetto ai prestiti e un meccanismo per gli investitori per selezionare il livello di rischio desiderato.
[1] L'indice JP Morgan Euro CLOIE AAA US con copertura è stato creato nel dicembre 2017. L'indice a 10 anni è per l'indice statunitense.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
Collateralized Loan Obligations (CLO): Titoli di debito emessi in più tranche, con diversi gradi di rischio, garantiti da un portafoglio sottostante composto essenzialmente da prestiti a società investment grade. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se i pagamenti non vengono effettuati tempestivamente o se la solidità creditizia si indebolisce. I CLO sono soggetti al rischio di liquidità, al rischio di tasso d'interesse, al rischio di credito, al rischio di call e al rischio di default delle attività sottostanti..
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso di interesse, di inflazione, di credito e di default. Il mercato obbligazionario è volatile. Con l'aumento dei tassi di interesse, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono, e viceversa. Il rendimento del capitale non è garantito e i prezzi possono diminuire se un emittente non effettua pagamenti puntuali o se la sua solidità creditizia si indebolisce.
I prodotti cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca (MBS) e da asset (ABS), sono più sensibili alle variazioni dei tassi d'interesse, presentano il rischio di proroga e pagamento anticipato e sono soggetti a maggiori rischi di credito, valutazione e liquidità rispetto ad altri titoli a reddito fisso.
I rating di qualità creditizia sono misurati su una scala che generalmente va da AAA (il più alto) a D (il più basso).
Uno spread creditizio è la differenza tra il rendimento di un’obbligazione societaria o securitizzata e quello di un titolo di Stato (ad esempio un Treasury statunitense) di pari scadenza. Compensa gli investitori per il rischio di insolvenza dell’emittente.
La volatilità misura il rischio utilizzando la dispersione dei rendimenti per un determinato investimento.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
Le informazioni contenute in questo articolo non devono essere intese come una guida all'investimento.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
Comunicazione di Marketing.
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- L’aumento (o la diminuzione) dei tassi d’interesse può influire in modo diverso su titoli diversi. Nello specifico, i valori delle obbligazioni si riducono di norma con l'aumentare dei tassi d'interesse. Questo rischio risulta di norma più significativo quando la scadenza di un investimento obbligazionario è a più lungo termine.
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- Oltre al reddito, questa classe di azioni può distribuire plusvalenze di capitale realizzate e non realizzate e il capitale inizialmente investito. Sono dedotti dal capitale anche commissioni, oneri e spese. Entrambi i fattori possono comportare l’erosione del capitale e un potenziale ridotto di crescita del medesimo. Si richiama l’attenzione degli investitori anche sul fatto che le distribuzioni di tale natura possono essere trattate (e quindi imponibili) come reddito, secondo la legislazione fiscale locale.