In sintesi
- I CLO a tasso variabile possono trarre vantaggio quando i tassi di riferimento aumentano, offrendo un potenziale contrappeso alle allocazioni obbligazionarie ad alta duration durante i cicli di tasso incerti.
- Un’allocazione strategica nei CLO può migliorare il rendimento del portafoglio e i risultati corretti per il rischio, riducendo la dipendenza dal fatto che gli investitori cronometrino correttamente gli spostamenti dei tassi di interesse e della curva dei rendimenti.
- La gestione attiva è importante perché l'esposizione ai CLO varia in base alla tranche, alla concentrazione del settore e alla qualità dei prestiti sottostanti, richiedendo un'accurata selezione dei titoli e una valutazione del rischio.
Definizioni
Investimento attivo: approccio di gestione degli investimenti in cui un gestore di fondi cerca di sovraperformare un indice o un benchmark specifico attraverso la ricerca, l'analisi e la selezione degli investimenti.
Portafoglio Obbligazionario aggregato: un portafoglio Obbligazionario progettato per rappresentare un ampio mercato obbligazionario, che tipicamente combina debito pubblico, societario e cartolarizzazione.
Struttura del capitale: La gerarchia dei titolo utilizzati per finanziare una struttura di investimento. Ogni livello ha una diversa priorità per ricevere i pagamenti e assorbire le perdite.
Struttura del capitale: la combinazione di debito e azioni utilizzata da una società per finanziare le sue operazioni e il suo patrimonio.
Obbligazioni garantite da collaterale (CLO): un portafoglio di cartolarizzazione di prestiti a leva finanziaria societari con rating inferiore a Investment Grade. Il pool di prestiti sottostante è diviso in tranche con diversi livelli di rischio e priorità di pagamento.
Strategia Core Plus: Una strategia di investimento obbligazionario che combina un'allocazione core di obbligazioni di qualità superiore con investimenti aggiuntivi che possono offrire rendimenti più elevati ma comportano un rischio maggiore.
Rating creditizio: Una valutazione indipendente dell'affidabilità creditizia di un mutuatario da parte di un'agenzia riconosciuta. I rating standardizzati variano dai rating più alti, come AAA, a quelli più bassi, come rating B.
Rischio di credito: Il rischio che un mutuatario non effettui il pagamento degli interessi richiesti o non rimborsi un prestito.
Default: Il mancato pagamento degli interessi da parte di un mutuatario, come l'emittente di un'obbligazione, o il mancato rimborso dell'importo originariamente preso in prestito alla scadenza.
Debito in sofferenza: Titolo emesso da una società in default o considerata ad alto rischio di default.
Diversificazione: un modo per ripartire il rischio investendo in diverse attività o esposizioni che possono comportarsi diversamente nelle stesse condizioni di mercato. La diversificazione non garantisce un profitto né elimina il rischio di subire perdite dall'investimento.
Duration: una misura della sensibilità di un'obbligazione o di un portafoglio obbligazionario alle variazioni dei tassi d'interesse. Gli investimenti con duration più lunga sono generalmente più sensibili ai movimenti dei tassi di interesse.
Titolo a tasso variabile: un titolo di debito i cui pagamenti di interessi si adeguano periodicamente in linea con un tasso di interesse di riferimento.
Portafoglio Global Aggregate: un portafoglio obbligazionario progettato per rappresentare un ampio mercato obbligazionario globale, tipicamente includendo obbligazioni governative, societarie e cartolarizzate di più paesi.
Investment Grade: obbligazione emessa da un governo o da una società che si ritiene abbia un rischio relativamente basso di inadempienza, come riflesso nel suo rating creditizio.
Prestito a leva: Debito emesso privatamente da una società al di sotto dell’Investment Grade che è generalmente garantito dalle attività aziendali e ha la precedenza rispetto al debito non garantito per il rimborso in caso di default.
Liquidità: una misura della facilità con cui un asset può essere acquistato o venduto senza causare un movimento significativo del suo prezzo.
Scadenza: la data in cui il capitale di un'obbligazione e qualsiasi pagamento di interessi finali vengono corrisposti agli investitori.
Tasso di riferimento: tasso di interesse fissato da una banca centrale per influenzare i costi di prestito, l'inflazione e l'attività economica.
Capitale: L'importo originario prestato all'emittente di un'obbligazione, che deve essere rimborsato all'investitore alla scadenza.
Rendimenti corretti per il rischio: Rendimento o potenziale rendimento di un investimento considerato in relazione al grado di rischio assunto per ottenerlo.
Cartolarizzazione: Il processo di raggruppamento di attività, come prestiti o mutui, e il loro riconfezionamento in titoli fruttiferi che possono essere venduti agli investitori.
Prodotto cartolarizzazione: Un titolo di investimento creato raggruppando attività finanziarie, come prestiti o mutui, e riconfezionandole in titoli da vendere agli investitori.
Obbligazione sovrana: un'obbligazione emessa da un governo per raccogliere denaro per ripagare il debito o finanziare la spesa pubblica.
Tranche: un livello all'interno di una cartolarizzazione che ha un livello definito di rischio, priorità di pagamento e rendimento potenziale.
CLO Triple-A (AAA): La tranche con il rating più alto all'interno di una struttura CLO. In genere ha il diritto di prelazione sui flussi di cassa disponibili e la maggiore protezione contro le perdite, sebbene il rimborso non sia garantito.
Qualità dei prestiti sottostanti: Il merito creditizio e la solidità finanziaria dei mutuatari i cui prestiti costituiscono un portafoglio o un CLO.
Volatilità: il tasso e la misura in cui il prezzo di un portafoglio, di un titolo o di un indice si muove verso l'alto e verso il basso. Una maggiore volatilità indica generalmente un maggiore rischio di investimento.
Rendimento: il reddito generato da un titolo in un determinato periodo, solitamente espresso in percentuale.
Curva dei rendimenti: Un grafico che mostra i rendimento di obbligazioni comparabili con diverse scadenza.
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Seth Meyer: Benvenuti al Janus Henderson Summit di Roma. Ho il piacere di essere affiancato da John Kerschner, Global Head of Securitized Products, appena sceso dal palco dopo aver presentato ai nostri clienti europei qui a Roma. Ovviamente, l'argomento del giorno per quanto riguarda il mercato della cartolarizzazione per noi, soprattutto Janus Henderson, sono stati i CLO. Gli investitori europei sono stati in gran parte acquirenti di debito societario e in alcuni casi di debito sovrano.
Ma l'interesse per i CLO sta iniziando davvero ad aumentare. Quindi prendiamoci un paio di minuti e spieghiamo, in modo semplice, perché le persone dovrebbero prendere in considerazione i CLO nel mercato di oggi e perché ha senso.
John Kerschner: Bene, penso che la narrativa che si profilava all'inizio di quest'anno, Seth, fosse piuttosto lineare, ovvero che le banche centrali di tutto il mondo avrebbero tagliato i tassi e che l'irripidimento della curva dei rendimenti avrebbe aiutato la duration nei portafogli. Di solito la duration deriva dalle obbligazioni sovrane, dai Treasury statunitensi e dalle obbligazioni societarie. E ora siamo qui a settembre e è successo esattamente il contrario. Certo. Le banche centrali hanno aumentato i tassi. Le curve dei rendimenti si sono appiattite. E ciò che gli investitori vedono dai loro portafogli core plus, Agg e global Agg sono in realtà rendimenti negativi. E questo è alquanto preoccupante.
Agli investitori stiamo dicendo che abbiamo prodotti a tasso variabile, vale a dire le CLO, che vanno su e giù nella struttura del capitale dalla tripla A fino alla tripla B, che in effetti hanno un effetto positivo quando le banche centrali aumentano i tassi, perché il tasso di base che le banche centrali stanno aumentando è ciò che determina il rendimento complessivo della CLO.
Meyer: E forse parliamo un po' dei vantaggi di diversificazione, perché all'inizio di gennaio, quando il mondo era convinto che ogni banca centrale stava andando lungo questo percorso di taglio dei tassi, e nove mesi dopo, siamo tutti convinti che stiamo andando nella direzione opposta – Esatto – Il mercato potrebbe essere altrettanto debole in entrambi i casi. Quindi forse parliamo della permanenza di un'allocazione in CLO in un'allocazione obbligazionario. Come penseresti a questo? Come investitore.
Kerschner: È molto difficile fare market timing. Certo. E penso che sia un po' una battaglia persa in partenza. Abbiamo dimostrato attraverso la nostra ricerca proprietaria che l'aggiunta di una quota anche solo del 10% di CLO nel portafoglio può non solo contribuire al rendimento complessivo del portafoglio, ma anche ridurne il rischio. È da qui che nasce la permanenza, perché non stai cercando di cronometrare i mercati, stai solo cercando di costruire il miglior portafoglio corretto per il rischio che puoi con gli strumenti che hai.
Meyer: Allora forse approfondiremo un po' le meccaniche del coinvolgimento di ciò di cui tutti vogliono parlare oggi. AI, software, una sorta di impatti nel mercato dei prestiti ampiamente sindacati, se vuoi, in modo che quel settore stia specificamente colpendo i CLO, se non altro.
Kerschner: Sì. Ci viene posta spesso questa domanda dagli investitori. Ovviamente se ne parla ovunque sulla stampa. Ma in definitiva, il modo in cui vengono create le CLO consiste nel prendere un portafoglio di 100-200 prestiti a leva finanziaria, e poi metterli in una cartolarizzazione con un rating. E poi quei flussi di cassa sono divisi in diversi livelli di rischio. Quindi i benefici della diversificazione attraverso quel portafoglio di prestiti sono enormi.
Inoltre la cartolarizzazione fondamentalmente dice al portafoglio, ai gestori di CLO, che non possono avere più del 15% in nessun settore. Quindi il massimo che possono avere è il 15% nel software. In realtà, in Europa è più del 9 o 10%. E poi quando lo tagli per la percentuale che è effettivamente trading a livelli di stress o trading o ha scadenze a breve termine, è circa l'1%.
Quindi, quando pensi al software nei CLO, sì, potrebbero esserci alcuni default in più nei prossimi due anni. Ma quando si parla di un CLO AAA, l'ammontare dei default, se aumenta dell'1 o del 2%, non si avvicina all'impatto sulla porzione AAA del capitale.
Meyer: Sì. Quindi molto diverso nei rischi.
Kerschner: Esatto, esatto.
Meyer: Mettiamoci nei panni dei nostri clienti per un momento. E ipotizziamo per un minuto che io sia un gestore patrimoniale europeo o un investitore istituzionale che sta pensando di fare un'allocazione in CLO oggi. Quale messaggio mi lascerebbe?
Kerschner: Beh, innanzitutto bisogna informarsi. Sappiamo che si tratta di un prodotto nuovo per molti investitori. Non ci hanno investito in passato. Ma non spaventarti per la questione della complessità perché in realtà non sono così complessi. I CLO sono come qualsiasi altra cartolarizzazione, che si tratti di prestiti con carta di credito, prestiti ipotecari, prestiti auto, è solo il pool di prestiti, con il quadro messo intorno e poi diversi livelli di rischio che vengono suddivisi.
E noi di Janus Henderson abbiamo prodotto una miriade di white paper, abbiamo podcast, abbiamo webinar. Abbiamo tutti i tipi di materiali per aiutarti a educarti come investitore e qualsiasi tuo collega, siamo felici di guidarti attraverso il processo e farti sentire a tuo agio con questo prodotto. Lo abbiamo fatto più e più volte e siamo molto convinti di poter portare gli investitori al punto in cui si sentono a proprio agio nell'investire in CLO.
Meyer: Bene, grazie mille per essere stato qui con noi oggi, John. Lo apprezziamo davvero molto. Grazie per averci seguito da Roma.
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Comunicazione di Marketing.