In sintesi
- La deglobalizzazione potrebbe invertire alcune delle forze competitive che hanno soppresso i prezzi negli ultimi decenni, contribuendo a un cambiamento dalla disinflazione secolare verso un regime di investimento più inflazionistico.
- Uno scenario di inflazione più persistente potrebbe favorire gli asset pro-inflazione, le obbligazioni a duration più breve e le azioni che restituiscono più liquidità agli azionisti nel breve termine.
- Un approccio attivo e diversificato a livello globale può aiutare gli investitori a guardare oltre la leadership di mercato statunitense consolidata e a valutare le opportunità nelle asset class europee, emergenti e in altri segmenti alternativi.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I portafogli a gestione attiva potrebbero non produrre i risultati desiderati. Nessuna strategia di investimento può garantire un profitto o eliminare il rischio di perdita.
La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.
I titoli obbligazionari sono soggetti al rischio di tasso d'interesse, inflazione, credito e default. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni di solito diminuiscono e viceversa. Le obbligazioni High yield, o obbligazioni "spazzatura", comportano un rischio più elevato di default e di volatilità dei prezzi. I titoli esteri, compreso il debito sovrano, sono soggetti a fluttuazioni valutarie, incertezza politica ed economica, maggiore volatilità e minore liquidità, tutti fattori amplificati nei mercati emergenti.
La volatilità misura il rischio utilizzando la dispersione dei rendimenti per un determinato investimento.
Definizioni
Investimento attivo: un approccio di gestione degli investimenti in cui il gestore di un fondo mira a sovraperformare un indice o un Benchmark specifico attraverso la ricerca, l'analisi e la selezione degli investimenti.
Benchmark: Uno standard (solitamente un indice) rispetto al quale è possibile misurare la performance di un portafoglio di investimento.
Deglobalizzazione: il declino dell'integrazione, dell'interdipendenza e del commercio internazionale, caratterizzato dal passaggio dalle catene di fornitura globali alla regionalizzazione, al protezionismo e a una maggiore autonomia degli Stati-nazione.
Disinflazione: Un rallentamento del tasso di inflazione, dove i prezzi continuano a salire ma a un ritmo più lento.
Dividendo: Un pagamento variabile, discrezionale effettuato da una società ai suoi azionisti.
Duration: la sensibilità di un’obbligazione o di un portafoglio obbligazionario alle variazioni dei tassi d'interesse. Più lunga è la duration, più il suo prezzo è sensibile alle variazioni dei tassi di interesse.
Mercato emergente: L'economia di un Paese in via di sviluppo che sta effettuando una transizione verso una maggiore integrazione con l'economia globale.
rapporto P/E: un rapporto utilizzato per dare valore alle azioni di una società. Si calcola dividendo il prezzo corrente delle azioni per i rispettivi utili per azione.
Recessione: un calo sostenuto dell'attività economica, solitamente percepito come due trimestri consecutivi di contrazione economica.
Rendimento totale: il rendimento complessivo da un investimento in un dato periodo, comprensivo del reddito e delle variazioni del suo valore.
La curva dei rendimenti traccia i rendimenti (i tassi di interesse) delle obbligazioni con pari qualità creditizia ma diverse date di scadenza. Le obbligazioni con scadenze più lunghe offrono generalmente rendimenti più elevati.
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Seth Meyer: benvenuti al Janus Henderson Investment Summit qui a Roma. Sono lieto di avere con me questo pomeriggio Richard Bernstein, il nostro responsabile globale degli investimenti macro e personalizzati. Sei appena sceso dal palco principale qui a Roma, raccontaci un po' qual è stato il tuo messaggio principale sul palco.
Richard Bernstein: Certo. Seth, sai che è stato un grande evento. Qui abbiamo tanti ottimi clienti. Numerose le discussioni interessanti. Molto di quello che ho cercato di sottolineare riguarda i cambiamenti importanti che sono in corso nell'economia e nei mercati finanziari globali. Come investitori, vogliamo essere preparati per sfruttare al meglio queste trasformazioni.
E credo che i due principali siano Primo, la deglobalizzazione, ovvero il cambiamento nel panorama degli investimenti in cui la globalizzazione ha imposto la concorrenza, che ha poi esercitato pressioni al ribasso sui prezzi, e ora la situazione sta iniziando a invertirsi. Stiamo assistendo a un’inflazione secolare invece di una disinflazione secolare.
E il secondo punto è che stiamo probabilmente entrando in una nuova fase a causa del cambiamento secolare che interessa l'inflazione. Probabilmente stiamo entrando in un contesto che offre le più ampie opportunità di investimento mai viste nella nostra carriera. Lo so, pensare che ci sarà più inflazione invece che meno può sembrare molto negativo, ma la gamma di opportunità di investimento che in questo momento le persone non stanno sfruttando è enorme.
Meyer: Sì. Lei ha parlato a lungo della tendenza alla deglobalizzazione, un fenomeno a cui stiamo assistendo. Non ritiene che si tratti di un evento di breve termine? Ritiene che si tratterà di un fenomeno pluriennale di ciò che vedremo qui a livello globale?
Bernstein: Beh, certo, Seth, quindi come sai, la guerra, la guerra in Medio Oriente e l'effetto sui prezzi dell'energia sta certamente esacerbando la situazione. Ma penso che la gente si stia concentrando troppo su quell'effetto a breve termine e non stia prestando abbastanza attenzione al contesto secolare. Certamente, se improvvisamente ci fosse la pace in Medio Oriente e i prezzi del petrolio scendessero, sì, la situazione migliorerebbe in qualche modo, ma lo scenario di lungo periodo non cambierebbe.
Meyer: E con questo, forse parlaci un po' del tuo punto di vista sui tassi di interesse e dove ci troviamo al momento.
Bernstein: Sì. Credo che la Fed e le altre banche centrali globali subiranno una pressione forte e costante per mantenere elevati i tassi a breve termine. Non pensiamo che ci troviamo in uno scenario analogo agli anni '90, agli anni 2000 o persino agli anni '10 di questo secolo, in cui, si sa, le banche centrali potevano scendere in campo e fungere da cavalleria di soccorso per tutti, perché c'è sempre stato questo contesto secolare di disinflazione.
Ormai probabilmente non possono più farlo. All'estremità lunga della curva, non ci avventuriamo troppo lungo la curva, fino a quando non vedremo i segnali di una prossima recessione, che non è ancora all'orizzonte. Non è certamente la nostra previsione attuale, ma a un certo punto nel futuro, vedrete segnali di recessione. In questo caso, si desidera allungare volontariamente la duration. Ma fino ad allora, a mio parere converrà essere più corti di duration rispetto al Benchmark.
Meyer: Ottimo. Un altro tema che hai sollevato sul palco era la differenza nelle valutazioni e le diverse dinamiche dei mercati azioni che osserviamo a livello globale. Parliamo magari in particolare con la clientela europea che era presente qui a Roma. Ovviamente molto rilevante per chi è in sala, ma forse potremmo evidenziare alcuni degli elementi da portare a casa.
Bernstein: Sì. Credo che la cosa più interessante riguardo al mercato non statunitense azioni, azioni europee, azioni dei mercati emergenti: in qualunque modo si voglia dividere il mercato, tutti dicevano che erano sottovalutate da una vita, e in effetti è così. E avevano rendimenti da dividendi più elevati, e anche questo è vero. Ma non c'è mai stata una storia di crescita a supportarla.
E quello che abbiamo cercato di sottolineare nella presentazione di questa mattina è stato che ora c’è una storia di crescita che accompagna tutto ciò. Se si guarda a quelle che definiamo super growth company, società che prevedono una crescita degli utili superiore o pari al 25% nei prossimi cinque anni, il 75% di queste società, ossia tre quarti del totale, ha sede al di fuori degli Stati Uniti.
È un'affermazione straordinaria e riflette così tante opportunità che la gente non crede affatto che sia vero. Sì, è così estrema. Ma credo che ciò rappresenti un'opportunità.
Meyer: Sono sicuro che qualcuno ha inarcato le sopracciglia, nella sala riunioni, persino chi vive in Europa ed è intrinsecamente pessimista. Questo è esattamente ciò che probabilmente mette in discussione quel numero.
Qual è dunque, secondo Lei, la conclusione più importante per gli investitori?
Bernstein: Penso siano due. Una di queste è che il mondo sta cambiando, vero? E non facciamo finta che non stia cambiando. Siamo consapevoli che la globalizzazione sta prendendo piede. E non sto dicendo che tutti debbano modificare il loro portafoglio al 100% a causa di questo tipo di scenario di inflazione secolare. Ma il punto è: ha qualcosa di posizionato nel portafoglio per approfittare di questo scenario?
E per la maggior parte delle persone, in realtà la risposta è “no”, non ne hanno una. Quindi riteniamo che gli investitori dovrebbero guardare agli asset anti-inflazione. E c'è una vasta gamma di attivi che rientrerebbero nella categoria degli asset pro-inflazione.
La seconda cosa che penso la gente voglia considerare, se abbiamo ragione e stiamo entrando in un periodo di inflazione secolare, è pensare alla duration breve: obbligazionario a breve duration, azioni a breve duration.
La maggior parte delle persone non pensa alle azioni in termini di duration. Cosa sono le azioni a bassa duration? È un'azione con un P/E basso e che paga dividendi elevati, giusto? Come la differenza tra un'obbligazione con cedola e un'obbligazione zero coupon, vogliamo azioni in grado di offrire un rendimento totale, perlomeno in parte, fin da subito in un contesto inflazionistico.
Meyer: Ottimo. Grazie mille, Richard, apprezzo molto il suo punto di vista. Grazie per la visione da Roma.
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