In sintesi
- La crescita del credito privato ha beneficiato della forte domanda da parte degli investitori istituzionali e dei canali del patrimonio privato, contribuendo a un crescente disallineamento tra le esigenze di liquidità degli investitori e illiquidità degli asset sottostanti.
- A causa dell'aumento dei tassi d'interesse, dell'indebolimento delle IPO e dell'attività di M&A, le distribuzioni agli investitori sono diminuite, lasciando molti di loro sovrasposti al private equity e/o al venture capital, riducendo la loro capacità di riciclare il capitale, portando alla necessità di cercare maggiore liquidità.
- I mercati del credito privato dovrebbero evolversi per servire una base di investitori più ampia, con maggiore enfasi sulla gestione della liquidità, sulla diversificazione e sulla trasparenza. Riteniamo che i gestori di successo siano soggetti disciplinati, attenti alla struttura sottostante e alla qualità del credito e agili nell'allocazione.
Il credito privato è diventato una componente core dei portafogli istituzionali nell'ultimo decennio, espandendosi rapidamente poiché gli investitori cercavano rendimenti più elevati e diversificazione rispetto all'obbligazionario tradizionale. Il mercato globale è attualmente stimato a circa 2.300 miliardi di dollari USA di asset in gestione e si prevede che raggiungerà i 4.500 miliardi di dollari entro il 20301, sostenuto da una forte domanda da parte degli investitori istituzionali e da una crescente partecipazione dei canali di private wealth globali. Questa crescita ha portato a un notevole cambiamento nelle preferenze e nel sentiment degli investitori, con la liquidità che è diventata una preoccupazione centrale.
Sta diventando essenziale un maggiore allineamento tra la liquidità degli asset e le aspettative di liquidità degli investitori
Un tema chiave nei mercati privati è il crescente disallineamento tra le aspettative di liquidità degli investitori e la natura intrinsecamente illiquida degli asset sottostanti. Negli ultimi due anni, l'attività di uscita nel private equity e nel venture capital è notevolmente rallentata a causa dell'aumento dei tassi d'interesse, dell'indebolimento dei mercati delle offerte pubbliche iniziali (IPO) e della ridotta attività di fusioni e acquisizioni (M&A). Di conseguenza, le distribuzioni ai soci accomandanti sono diminuite in modo significativo2, lasciando molti investitori concentrati sui mercati privati rispetto ai livelli target e riducendo la loro capacità di riciclare il capitale. A fronte di ciò, gli investitori cercano in misura crescente liquidità attraverso i mercati secondari 3o le opzioni di rimborso previste da strumenti semi-liquidi di tipo «evergreen».
Queste dinamiche stanno iniziando a emergere all'interno delle strutture di credito privato, in particolare delle società di sviluppo aziendale (BDC) e di altri veicoli di fondi perpetui che offrono liquidità periodica agli investitori. Sebbene gli asset sottostanti, principalmente prestiti garantiti da senior del mercato medio, continuino a performare, nella maggior parte dei casi il profilo di liquidità di questi portafogli è destinato a essere limitato, creando pressione quando le richieste di rimborso accelerano.
Queste pressioni sono state illustrate in modo più visibile nel segmento dei BDC non quotati. All'inizio del 2026, uno dei più grandi veicoli di credito del settore, focalizzato sulla vendita al dettaglio, ha di fatto sospeso i meccanismi di rimborso tradizionali dopo l'elevato numero di richieste di prelievo, perseguendo invece la vendita di asset per restituire capitale agli investitori. Il gestore ha venduto prestiti per circa 1,4 miliardi di dollari tra fondi affiliati e ha annunciato l'intenzione di distribuire una parte del capitale agli investitori, limitando al contempo le caratteristiche standard di rimborso in futuro. L'episodio ha innescato una maggiore volatilità tra i gestori patrimoniali alternativi quotati in borsa e una rinnovata attenzione per il disallineamento strutturale tra i termini di rimborso e la liquidità degli asset sottostanti.
Più in generale, gli operatori del settore sono sempre più concentrati sull'equilibrio tra crescita della raccolta fondi e attività di uscita nei mercati privati. Con le distribuzioni da parte dei fondi di private equity che rimangono modeste e i periodi di detenzione per le società in portafoglio che si estendono, gli investitori fanno più affidamento sui mercati secondari e sulle finestre di rimborso per generare liquidità. Sebbene i fondamentali creditizi sottostanti in molti portafogli rimangano stabili, il recente aumento dell'attività di rimborso4 sottolinea l'importanza di allineare i termini di liquidità con gli asset sottostanti e di fornire adeguate strutture che consentano agli investitori di impegnarsi in base alle preferenze, ad esempio strutture ribasso, evergreen e intervalli .
Una maggiore attenzione alla gestione della liquidità, alla diversificazione e alla trasparenza sta diventando essenziale per i gestori di credito privati
Guardando al futuro, il ruolo a lungo termine del credito privato nei portafogli rimane intatto, ma la sua prossima fase di crescita dipenderà dall'efficacia con cui il settore si adatterà per servire una base di investitori più diversificata. Ciò include una maggiore enfasi sulla gestione della liquidità, sulla diversificazione e sulla trasparenza, in particolare all'interno dei veicoli distribuiti ai canali del private wealth. Allo stesso tempo, la domanda istituzionale di credito privato rimane significativa; continuiamo a sentire il desiderio di diversificare il tradizionale "prestito diretto del mercato medio" alla ricerca di alternative garantite da asset.
Come si colloca attualmente Victory Park Capital (VPC) per capitalizzare le dinamiche di mercato e servire efficacemente una base di investitori diversificata:
- Piattaforma ABF specializzata: VPC in qualità di gestore del credito privato si concentra principalmente sulla finanza garantita da asset (ABF) e ha quasi due decenni di esperienza negli investimenti in tutti i cicli di mercato. Molti concorrenti più grandi operano principalmente su piattaforme di credito privato, in cui l'ABF rappresenta solo una piccola parte della loro strategia complessiva.
- Esposizione pure-play: esposizione target di oltre il 95% al finanziamento garantito da asset, diversificato tra tipi di asset, settori, mutuatari e pool di garanzie sottostanti.5
- Focus sui titoli garantiti dagli anziani: i prestiti garantiti prevalentemente dai titoli senior a fronte di pool di garanzie diversificate possono fornire una protezione strutturale contro i ribassi.
- Nessun conflitto di origination: VPC non possiede né controlla direttamente i canali di origination, il che aiuta a mitigare potenziali conflitti e consente una sottoscrizione indipendente tra le piattaforme dei partner. Ciò è particolarmente importante nel settore dei finanziamenti garantiti da asset, in cui i gestori proprietari di piattaforme di origination potrebbero dover affrontare pressioni affinché diano priorità al flusso di operazioni rispetto alla qualità del credito o alla disciplina dei prezzi.
Nicchia di mercato distinta: VPC si concentra su un segmento del mercato in cui le piattaforme di finanza specializzata su scala medio-grande hanno un credito solido ma un accesso limitato ai mercati delle cartolarizzazioni . Diamo priorità ai rapporti con i prestatori individuali e alle transazioni direttamente reperite/strutturate, piuttosto che all'acquisto di titoli ABF cartolarizzati sindacati su larga scala. Consideriamo sempre più il contesto attuale come un periodo di normalizzazione e aggiustamento strutturale, piuttosto che un cambiamento fondamentale nel ruolo a lungo termine del credito privato nei portafogli istituzionali o retail.
In questo contesto, riteniamo che i gestori meglio posizionati per il successo saranno probabilmente gestori disciplinati, focalizzati sulla struttura sottostante e sulla qualità del credito, e agili nell'allocazione, preservando i vantaggi fondamentali del credito privato, come la diversificazione e il potenziale di reddito affidabile e rendimenti più elevati, evolvendosi per soddisfare le esigenze degli investitori.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
I finanziamenti garantiti da asset (ABF) si riferiscono a prestiti garantiti da attività, il cui valore si basa sul valore della garanzia offerta. Sebbene fornisca un cuscinetto di sicurezza, comporta rischi quali il deprezzamento delle garanzie, l'insolvenza del mutuatario e potenziali vincoli di liquidità durante le flessioni del mercato.
La diversificazione non assicura un profitto né elimina il rischio di subire perdite negli investimenti.
Il credito privato si riferisce ai prestiti diretti o al finanziamento del debito al di fuori dell'attività bancaria tradizionale, che in genere coinvolgono società non quotate in borsa. Può offrire rendimenti più elevati, ma comporta un rischio maggiore, tra cui una liquidità limitata, la dipendenza dalla salute finanziaria del mutuatario e una minore supervisione normativa rispetto ai prestiti bancari tradizionali.
I prestiti garantiti senior, comprese le prime e seconde posizioni di pegno, sono coperti da garanzie e si collocano più in alto nella struttura del capitale, ma non sono immuni da perdite. Il collaterale può diminuire di valore, essere difficile da liquidare o rivelarsi insufficiente in scenari di difficoltà. La subordinazione ad altri creditori e il deterioramento delle condizioni finanziarie del mutuatario possono compromettere il recupero, anche quando un prestito è garantito.
Victory Park Capital Advisors, LLC, società di consulenza finanziaria registrata presso la SEC, è una controllata indiretta di Janus Henderson. La registrazione alla SEC non implica un certo livello di abilità o formazione.
1 Preqin (come citato da S&P Global Market Intelligence, novembre 2025): asset di credito privato in gestione (AUM) stimati in circa 2.280 miliardi di dollari nel 2025, che dovrebbero raggiungere i 4.500 miliardi di dollari entro il 2030.
2 McKinsey & Co. Global Private Markets Report; Le distribuzioni di private equity sono scese a circa il 6% dell'AUM nel 2025, rispetto a circa il 14% della media a lungo termine, contribuendo a creare vincoli di liquidità per i soci in accomandita semplice (LP).
3 Jefferies; febbraio 2026 Global Secondary Market Review; Il volume delle transazioni secondarie globali ha raggiunto circa 240 miliardi di dollari nel 2025, riflettendo l'aumento della domanda di liquidità.
4 Le richieste di rimborso da parte di alcuni grandi veicoli di credito privati focalizzati sulla vendita al dettaglio hanno superato i limiti trimestrali tipici, con alcuni fondi che hanno segnalato richieste di prelievo superiori alle soglie trimestrali standard.
5 Le esposizioni target riflettono le aspettative e le ipotesi attuali, che sono soggette a modifiche. Non vi è alcuna garanzia che tali esposizioni vengano raggiunte e la composizione effettiva del portafoglio può differire in modo sostanziale in base alle condizioni di mercato, alle opportunità di investimento e ad altri fattori.
Finanziamento garantito da asset (ABF): una forma di prestito privato garantito da beni aziendali designati, come scorte, attrezzature o immobili. Come altri prestiti, consente alle aziende di sbloccare capitali per migliorare la liquidità o finanziare piani di spesa, spesso utilizzati per finanziare la costruzione o l'acquisto di beni materiali.
Titoli garantiti da attività (ABS): titoli finanziari garantiti (collateralizzati) da attività esistenti come prestiti, debiti di carte di credito o leasing che generano flussi di cassa nel tempo.
Business Development Company (BDC): un tipo di struttura di fondi chiusi che consente agli investitori di ottenere un'esposizione a investimenti azionari/di debito in società private di piccole e medie dimensioni.
Diversificazione: un modo per distribuire il rischio mescolando diversi tipi di asset o classi di attivi in un portafoglio, partendo dal presupposto che tali asset si comporteranno in modo diverso in un determinato scenario. Gli asset con una bassa correlazione dovrebbero fornire la massima diversificazione.
Fondi/fondi ribasso, evergreen e interval access: un investitore in ribasso impegna il capitale che il socio accomandatario che gestisce il fondo può richiedere, o "richiamare", se necessario, per gli investimenti. Man mano che il gestore generale (GP) crea liquidità vendendo o quotando gli investimenti, restituisce il capitale agli investitori tramite distribuzioni in contanti o in azioni; un investitore evergreen investe in un fondo a capitale variabile senza una data di scadenza fissa, che consente sottoscrizioni e rimborsi periodici (nel rispetto delle condizioni previste); un fondo a intervalli è un fondo chiuso che offre periodicamente (spesso trimestralmente) il riacquisto di quote agli azionisti, in genere soggetto a limiti; pertanto, gli investitori potrebbero non essere in grado di riscattare quanto desiderano in una singola finestra di opportunità.
Offerta pubblica iniziale (IPO): il processo di emissione di azioni di una società privata al pubblico per la prima volta.
Soci accomandanti (LP): i soci accomandanti investono in fondi di private equity attraverso l'impegno a fornire una determinata quantità di capitale per l'arco di vita del fondo. I LP di solito hanno un controllo limitato sulle decisioni di investimento e sulla responsabilità limitata, il che significa che le loro potenziali perdite sono limitate al loro impegno di capitale iniziale. Sono investitori passivi che si affidano all'esperienza dei soci accomandatari per gestire i propri investimenti.
Liquidità: misura la facilità con cui è possibile acquistare o vendere un asset sul mercato. Gli asset facilmente negoziabili sul mercato in volumi elevati (senza provocare ampi movimenti di prezzo) sono definiti "liquidi".
Credito senior garantito: si riferisce a prestiti o strumenti di debito che hanno la massima priorità di rimborso, garantita da specifici asset aziendali (collateral).
Prestiti di mercato medio garantiti da senior: finanziamento del debito fornito alle medie imprese da prestatori non bancari che si collocano al vertice della struttura di capitale e garantiti dal patrimonio aziendale. Questi prestiti offrono tassi variabili, un'elevata anzianità di rimborso e covenant più rigidi rispetto ai prestiti sindacati, il che li rende popolari per le acquisizioni garantite da private equity e per i finanziamenti growth.
Volatilità: il tasso e la misura in cui il prezzo di un portafoglio, di un titolo o di un indice si muove verso l'alto e verso il basso. Se le oscillazioni del prezzo sono ampie, la volatilità è alta. Se le oscillazioni del prezzo sono più lente e di minore portata, la volatilità è più bassa. Maggiore è la volatilità, maggiore è il rischio dell'investimento.
Rendimento: il livello di reddito di un titolo in un determinato periodo, in genere espresso come tasso percentuale. Per le azioni, una misura comune è il rendimento da dividendo, che si ottiene dividendo le distribuzioni erogate di recente su ogni azione per il prezzo dell'azione. Per le obbligazioni, questo valore si calcola dividendo l'importo della cedola per il prezzo corrente dell'obbligazione.
Queste sono le opinioni dell'autore al momento della pubblicazione e possono differire da quelle di altri individui/team di Janus Henderson Investors. I riferimenti a singoli titoli non costituiscono una raccomandazione all'acquisto, alla vendita o alla detenzione di un titolo, di una strategia d'investimento o di un settore di mercato e non devono essere considerati redditizi. Janus Henderson Investors, le sue affiliate o i suoi dipendenti possono avere un’esposizione nei titoli citati.
Le performance passate non sono indicative dei rendimenti futuri. Tutti i dati dei rendimenti includono sia il reddito che le plusvalenze o le eventuali perdite ma sono al lordo dei costi delle commissioni dovuti al momento dell'emissione.
Le informazioni contenute in questo articolo non devono essere intese come una guida all'investimento.
Non vi è alcuna garanzia che le tendenze passate continuino o che le previsioni si realizzino.
Comunicazione di Marketing.