Quick View – Realismo prima di tutto: la Fed mantiene la linea più pratica

Per una Fed che agisce in base ai dati, questi potrebbero risultare tempi pericolosi. I dati basati sul sentiment hanno evidenziato segnali di debolezza in atto, ma gli indicatori concreti su cui la Fed basa le sue decisioni si sono dimostrati resilienti. Inoltre, l'incertezza delle politiche resta un'incognita, con la Fed – e il mercato – costretti al tentativo di stabilire se gli elementi dell'agenda Trump in teoria favorevoli alla crescita possano compensare gli effetti presumibilmente negativi dei dazi.

L'incertezza economica e politica forse sta lasciando alla Fed il tempo di osservare l'evolversi della situazione per quanto riguarda l'espansione economica e il mercato del lavoro, i prezzi al consumo e le crescenti tensioni geopolitiche. Quella di questa settimana è la tipologia di dichiarazione realistica della Fed con cui il mercato (e l'amministrazione) dovranno fare i conti, poiché rappresenta il percorso più pratico date le circostanze particolarmente complesse. Di conseguenza, ci sembra prudente mantenere il posizionamento che ci ha guidato per gran parte dell'anno: adottare cautela sugli asset più rischiosi in un'economia in rallentamento; rinviare l'esposizione alla duration statunitense, essendo i tempi non ancora maturi date le prospettive di inflazione indotta dai dazi ancora molto concrete; e invitare gli investitori a sfruttare i percorsi divergenti sul piano economico e di politica monetaria per individuare opportunità di diversificazione ed extra-rendimento laddove si presentino condizioni adeguate.

Riconciliare i dati

Per molti, la prima domanda che sorge leggendo la dichiarazione della Fed è come riconciliare la conferma di due tagli da 25 punti base (pb) quest'anno con l'innalzamento delle aspettative di inflazione complessiva e di fondo a fine anno, rispettivamente al 3,0% e al 3,1%, a fronte del 2,7% e del 2,8% indicati nelle proiezioni di marzo. A dare manforte ai falchi c'è anche l'inflazione del 2026, che per entrambe le misure si attesterà al 2,4% rispetto al 2,2% di marzo e sarà comunque superiore all'obiettivo del 2,0% della banca centrale.

Dal nostro punto di vista, la risposta è che, sebbene il tasso sui fondi federali al 4,5% sia restrittivo, se rapportato a un indice della spesa per consumi personali core al 2,5%, i dati economici concreti hanno mostrato scarsi segnali di un imminente indebolimento. Le variazioni delle buste paga non agricole, anche con la notevole revisione al ribasso dei numeri di marzo e aprile, rimangono nell'intervallo associato a un'economia in espansione, mentre la crescita annua delle retribuzioni orarie, per quanto lontana dal picco post-pandemia, al 3,9% si attesta ben al di sopra della media del decennio precedente le chiusure dovute al COVID-19. I segnali di flessione sia nelle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione che nei posti di lavoro disponibili sono da monitorare, ma al momento non hanno ancora raggiunto un livello tale da costringere la Fed ad agire.

Alla base dell'ipotesi di mantenere solo due tagli ai tassi in programma per il 2025 ci sono le revisioni al rialzo dell'inflazione attesa da parte della Fed. In effetti, il presidente Powell in conferenza stampa ha dedicato molto tempo a preparare il mercato, i consumatori e i funzionari di governo a una serie di rialzi dei prezzi nei prossimi mesi. L'ammortizzatore creato dall'accumulo di scorte prima del Liberation Day si sta assottigliando, il che significa che la prima ondata di ricadute negative dei dazi potrebbe colpire i portafogli dei consumatori giusto in tempo per le spese necessarie in vista del rientro a scuola.

Il dilemma che la Fed cerca di evitare è un contesto di stagflazione che crei una forte tensione tra i pilastri del duplice mandato della banca centrale: stabilità dei prezzi e bassa disoccupazione. Senza lo spauracchio dei prezzi più alti che potrebbero arrivare con il prossimo carico di merci sbarcate a Los Angeles (cui si aggiunge la possibilità di shock sui prezzi dell'energia dovuti agli sviluppi in Medio Oriente), il presidente Powell e compagnia avrebbero potuto anticipare i tagli dei tassi con meno patemi. Ma data l'ampia gamma di esiti possibili, probabilmente la pazienza sarà un'arma efficace per la Fed nei prossimi mesi. La banca centrale sa bene di aver sbagliato definendo l'inflazione transitoria nel 2022, motivo per cui è probabile che, pur avendo abbassato le stime di crescita per il 2025 e il 2026 e innalzato le proiezioni sulla disoccupazione, si è convinta che sia troppo presto per riprendere l'allentamento monetario.

In particolare, le ultime proiezioni del grafico a punti della Fed indicano un altro taglio dei tassi il prossimo anno. Sebbene questa previsione sia meno aggressiva rispetto a quella di marzo, la interpretiamo più come un riflesso della forte incertezza politica che come un segnale in merito al prossimo presidente della Fed. Detto questo, poiché si prevede che Trump nominerà un successore di Powell prima della scadenza del suo mandato nel 2026, le ipotesi iniziano a moltiplicarsi. La sola cosa certa è che il candidato dovrebbe essere più in linea con la preferenza espressa da Trump per una politica monetaria più accomodante. Tuttavia, i mercati potrebbero mostrarsi scettici al riguardo, consci di quanto sia importante l'indipendenza della banca centrale.

Molti elementi da tenere d'occhio

Nei prossimi mesi, il mercato dovrà continuare a decifrare sviluppi economici notoriamente difficili da prevedere e cercare di ottenere maggiore visibilità sull'ambizioso programma economico del presidente Trump. Sebbene il mercato abbia accolto l'idea che siamo ormai oltre lo scenario peggiore di aprile, i periodi di sospensione dei dazi annunciati inizialmente contro i principali partner commerciali in molti casi scadranno nel corso dell'estate.

Il mercato deve anche valutare i rischi e i benefici del Big Beautiful Bill attualmente all'esame del Congresso. Gli investitori in generale aspettavano con ansia la componente di deregolamentazione dell'agenda trumpiana, ma sanno bene che insieme ai dazi, i cordoni della borsa troppo lenti e le politiche di immigrazione troppo restrittive possono essere di ostacolo alla crescita.

Mantenere un orientamento prudente e globale

Le tensioni macroeconomiche e l'incertezza politica difficilmente creano un contesto favorevole per assumere rischi in modo aggressivo. Di conseguenza, crediamo ancora che gli investitori dovrebbero dare priorità alla resilienza e alla diversificazione. La dichiarazione della Fed meno accomodante di quanto ipotizzato inizialmente rafforza la nostra idea secondo cui la diversificazione geografica rappresenta un'opportunità per gli investitori, dato che diverse economie avanzate hanno continuato a tagliare i tassi. Ulteriori tagli a fronte di una crescita debole creerebbero opportunità di apprezzamento del capitale nella componente obbligazionaria di un portafoglio più ampio, attenuando potenzialmente i venti a sfavore per gli asset più sensibili all'economia. E come abbiamo visto in aprile, diversamente da quanto accade di solito nei periodi di volatilità intensa sul piano macroeconomico e geopolitico, non è in alcun modo garantito che gli asset denominati in dollari USA saranno favoriti dalla fuga verso la sicurezza, dato che gli investitori cercano sempre più di diversificare in regioni come la Germania.

Negli Stati Uniti, le prospettive di inflazione tuttora incerte indicano che non è ancora il momento di estendere la durata. I prezzi più elevati che, secondo il presidente Powell, rischiano di raggiungere a breve le coste degli Stati Uniti potrebbero determinare un'inclinazione della curva, trainata dai rendimenti a media e lunga scadenza. Tuttavia, mentre l'ipotesi di futuri rialzi non viene neanche ventilata, i Treasury a breve termine e le obbligazioni societarie di qualità più elevata, nella fascia 1-3 anni, offrono rendimenti corretti per il rischio interessanti, in un contesto molto fluido.

INFORMAZIONI IMPORTANTI

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